唐納德·特朗普重返白宮後，加密市場普遍預期會出現似曾相識的局面。支持加密的言論、更為有利的監管環境、機構資本流入以及風險上漲，預計這些因素將共同促成一輪意義重大的牛市週期。
然而，隨著 2025 年接近尾聲，加密市場以顯著的低點結束了這一年，僅為拜登時代達到的峰值的 20% 左右。
即使在特朗普執政時期，加密市場也只有拜登執政時期的20%。
這一矛盾正成為一場日益激烈的辯論的焦點：加密是陷入了困境，還是某些根本性的東西真的崩潰了。
“是時候承認加密市場已經‘崩潰’了，”加密貨幣評論節目加密 Banter 的分析師兼主持人 Ran Neuner 說。
諾伊納點擊了基本面與價格之間前所未有的脫節。他認為，2025年將具備“牛市的所有必要條件”：
充足的流動性。
美國政府支持加密。
ETF現貨（尤其是比特幣和以太坊），
邁克爾·塞勒等角色大量囤積比特幣
國家和國家資產基金的參與，
股票和貴金屬（黃金、白銀）等宏觀經濟資產不斷創下新高。
諾伊納說：“即使考慮到所有這些因素，到 2025 年底，我們的水平仍然會低於拜登執政時期的水平，只有當時水平的 20%。”
這表明傳統的解釋已不再令人信服。圍繞四年週期、流動流動性或加密“IPO時刻”等理論，越來越像是事後辯解，而非真正的答案。
諾伊納認為，目前市場只有兩種可能的情況：
要麼存在隱藏的賣家，要麼存在某種機制壓低價格。
或者說，加密正在為他所謂的“歷史最大的追趕”做準備，屆時市場最終將恢復均衡。
並非所有人都認為加密“已經崩潰”。
市場評論員戈登·蓋科（Gordon Gekko）是 X 上的一個熱門賬號，他反駁了這種觀點，認為目前的痛苦是人為造成的結構性問題，而不是無序的。
“一切正常；這正是市場操縱者所希望看到的。情緒已跌至多年來的最低點；槓桿交易者正在血本無歸。市場並非設計得容易——只有強者才能獲利，”他寫道。
這種Chia反映出加密的運作方式與以往週期相比發生了深刻轉變。在特朗普第一任期（2017-2020年）期間，加密在近乎不受監管的環境下蓬勃發展。
零售投機盛行，槓桿不受控制，反射性的動力將價格推高到遠高於其基本價值的水平。
相反，在拜登執政期間，市場變得更加制度化。“通過執法收緊監管”的方式限制了風險，而ETF、託管機構和合規框架則重塑了資本流動和配置。
具有諷刺意味的是，許多最受期待的加密突破都出現在這段限制時期：
ETF擴展了交易的可及性，但主要針對比特幣。
各組織參與其中，但通常只是機械地進行防禦和重新平衡。
流動性是存在的，但它流入的是傳統金融結構，而不是鏈上生態系統。
結果是規模上漲了，但響應速度卻下降了。
在新加密體系下，比特幣堅挺，山寨幣倒。
這種結構性轉變對山寨幣的損害尤為嚴重。其中Shanaka Anslem 在內的許多分析師和意見領袖認為，此前統一的加密市場已不復存在。
相反，2025 年被Chia“兩場比賽”：
機構加密：比特幣、以太坊和 ETF，波動性較小，具有長期前景。
加密受到密切關注：數百萬種代幣爭奪短期流動性，其中大多數在幾天內倒。
資金不再像傳統“山寨幣季”那樣順暢地從比特幣流向山寨幣。相反，資金會直接流向與預定目標相符的地方。
“現在你只有兩個選擇：要麼耐心、有宏觀意識地玩轉機構加密，要麼憑藉速度和基礎設施玩轉註意力加密，”安斯勒姆寫道。
他認為，根據山寨幣的內在價值持有數月是目前最糟糕的策略。
“你沒必要提前到季前賽。你還在等待一個已經不復存在的市場結構，”他補充道。
Lisa Edwards 也支持這一觀點，敦促市場參與者瞭解流動性的流動。
“事物在變化，週期在變化，資金流動方式也在變化。如果你還在等待過去的賽季，你就會錯過眼前正在發生的事情，”她說道。
Quinten François 也同意這一觀點，他指出 2025 年的代幣數量遠遠超過了以往任何一輪。目前流通的代代幣數量已超過 1100 萬枚，因此像 2017 年或 2021 年那樣的大規模山寨幣季可能已經過時了。
重估與復甦之間：加密的後機構化測試
與此同時，宏觀經濟壓力持續打壓市場情緒。投資分析師、Coin Bureau聯創尼克·帕克林(Nic Puckrin)認為，比特幣跌向100周多重移動平均線反映了市場對人工智能泡沫的擔憂、美聯儲未來領導地位的不確定性，以及為優化稅負而進行的年底虧損交易。
“這使得 2025 年底的前景看起來相當黯淡，”他告訴 BeInCrypto，同時警告說，如果拋售壓力上漲，大餅可能會暫時下降80,000鎂。
沒有人能夠確定加密是“崩潰”了還是僅僅在經歷一場變革，投資者需要進行自己的深入研究。
然而，很明顯，特朗普時代的預期與拜登時代形成的市場結構發生了衝突，舊的“教科書”已經不再適用。
主要交易平臺的經濟學家和投資者之間的討論表明，市場可能會面臨劇烈的重新估值或猛烈的追趕性反彈——這些因素可能會塑造加密的後機構化特性。
