RWA 的未來是一場「贏家通吃」的博弈。
撰文：Jack Inabinet
編譯：Saoirse，Foresight News
在加密貨幣領域，流動性佔據主導地位。
無論從哪個角度剖析這個行業，這條準則都始終成立。從代幣價格到以太坊的質押格局，方方面面都受流動性影響。
上週，美國清算體系的核心機構 —— 存託信託與結算公司（DTCC）獲批提供符合聯邦法規的代幣化服務。這一消息公佈後，機構級別的現實世界資產（RWA）代幣化迅速成為焦點。如今，加密貨幣行業面臨一個未知問題：這些現實世界資產將以何種方式在鏈上分佈？
今天，我們將深入分析 DTCC 自身提出的代幣化要求，探討流動性在「加密領域王者誕生」過程中所扮演的角色，進而判斷哪些區塊鏈最有可能在現實世界資產（RWA）領域脫穎而出。
DTCC 的要求
在向美國 SEC 提交的《不採取行動請求》文件中，DTCC 明確了代幣化系統關鍵組件的技術要求，涵蓋底層區塊鏈及配套的代幣追蹤軟件。
該文件是 SEC 批准「不採取行動豁免」的核心依據，其中規定：任何用於實現代幣化服務關鍵功能的系統，都必須符合 DTCC 內部的「二級（Tier 2）」系統標準。
具體而言，這一標準要求關鍵系統組件需具備以下能力：「支持主、副雙地點運行；系統故障後，恢復時間最長不超過 4 小時；故障導致的數據丟失時間最長不超過 2 分鐘；每年需開展跨區域災難恢復與業務重啟測試」。
儘管 DTCC 秉持技術中立原則 —— 不強制要求所有代幣化現實世界資產（RWA）必須使用特定區塊鏈或代幣化協議，但所有符合條件的解決方案組合，都必須滿足合規管控要求，並達到「二級（Tier 2）」系統評級。
美國金融體系的關鍵清算機構——資產規模達 3.8 千萬億美元的 DTCC——獲得美國證券交易委員會的代幣化批准。
流動性起決定性作用
2024 年，DTCC 處理的證券交易規模達 3.8 千萬億美元，是全球價值規模最大的金融處理機構。今年夏天，其託管資產規模更是突破 100 萬億美元。若要評選全球金融體系中最重要的核心機構，「DTCC」無疑是極具說服力的答案。
若假設在代幣化市場中，優質流動性仍將是制勝關鍵，那麼 DTCC 近乎無限的存量資產儲備，將為其賦予持久優勢，這一優勢也將確保它在代幣化證券市場中長期佔據主導地位。
哪條鏈會勝出？
正如 DTCC 憑藉龐大體量註定成為代幣化服務領域的主導者，從流動性動態來看，單一區塊鏈與單一代幣化服務，也必將成為 DTCC 支持的代幣化產品的默認選擇。
目前，尚無法確定哪條區塊鏈將在 RWA 領域勝出，但結合 DTCC 的技術要求，已有部分候選區塊鏈可被初步排除。
- Solana：其網絡多次出現超過 4 小時的長時間中斷，不符合 DTCC 的系統運行時間要求；Solana 已發生過多次導致資格失效的中斷事件，最近一次便發生在去年。
- XRP：作為另一種支持智能合約的區塊鏈，它因可實現隱秘銀行業務整合而被看好，在承載機構級金融業務方面具備獨特優勢。但該網絡同樣存在中斷問題，最近一次網絡暫停發生在今年 2 月。
- 以太坊 Layer2：儘管 L2 被廣泛視為以太坊實現擴容的未來方向，但它可能無法滿足 DTCC 的代幣化需求。當前主流 L2 方案依賴單一排序器，而這類排序器易發生故障；此外，L2 能否滿足「主、副雙地點運行」的 DTCC 要求，也存在疑問。
- 比特幣：儘管部分支持「Ordinals」的比特幣支持者主張在比特幣網絡上發行代幣化資產，但比特幣生態缺乏支持複雜金融應用所需的智能合約功能，無法滿足 DTCC 對資產轉讓限制的要求。
在這一背景下，以太坊很可能成為默認選擇。
作為全球去中心化程度最高的區塊鏈之一，以太坊已實現連續 10 年以上的穩定運行，是目前少數無疑能滿足 DTCC 運行時間要求的區塊鏈之一。
但問題在於，DTCC 還要求關鍵系統需通過「年度跨區域災難恢復與業務重啟測試」。而以太坊的設計初衷便是「永不宕機」，如何開展「故障恢復測試」？此外，在網絡高負載時段，由市場決定的極高 Gas 費，是否會被認定為「無法接受的系統中斷」？
Circle 旗下的 Arc 區塊鏈或許是另一種解決方案。該區塊鏈採用「授權權益證明（Permissioned Proof-of-Authority）」驗證機制，既能通過多地點運行保障足夠的去中心化程度，又能通過適度中心化特性滿足測試需求。
另一個有力競爭者是 Canton —— 由 Digital Assets 公司開發的公鏈。該項目宣稱是目前唯一能提供「可配置隱私保護」與「機構級合規」功能的網絡，並表示其 500 個驗證節點組成的網絡，可支持超過 6 萬億美元的鏈上 RWA，日交易處理規模達 2800 億美元。
此外，目前並無規則禁止採用可支持多地點運行的其他專有數據庫技術。DTCC 也完全有可能選擇支持某種類似「聯邦資金轉賬系統（Fedwire）」、由政府主導的許可制賬本。
結論
代幣化市場是一場「贏家通吃」的博弈。
無論 DTCC 的代幣化最終選擇以太坊這類現有通用區塊鏈、Circle Arc 這類專為 RWA 設計的解決方案，還是尚未推出的「Fedwire 風格」政府主導賬本，由多鏈碎片化主導的未來都不太可能出現。
加密貨幣的歷史已明確證明：流動性決定王者。無論哪條區塊鏈最終成為 DTCC 代幣化業務的底層支撐，都將獲得遠超其他鏈的吸引力。
