DeFi風向突變：穩定幣公鏈退潮，RWA迎來關鍵監管窗口

1. 大行情

從市場聲音來說，基本處於集體看空的狀態，單純看線交易的群裡已經看到5萬以下了。投研黨這邊也是非常悲觀，普遍認為已經很難有好的創新跑出來了，而且注意力和資金都被AI圈吸血嚴重。

上週聊過的策略是，放棄大部分山寨，轉到主流資產上，基本集中在BTC和ETH，山寨資產只留了一部分有現金流業務的項目，比如AAVE, LINK等，公鏈和L2基本都換成了ETH。

跟上個週期比，我覺得自己變得很保守了，LUNA後的熊市，我出手抄底了大量山寨，雖然最終總賬是盈利的，甚至見證了像AAVE這樣再次崛起的項目，但也經歷了太多歸零的故事。

這個週期的情況有點不同，我覺得被錯殺的山寨已經很少，市場的計算能力和評估能力都有很大提升，“撿漏”不是那麼好撿的。

特別是這個週期有大量沒有實際業務的項目，還有為了完成之前融資任務的轉生項目，這些項目很危險。

當然如果真的有好機會，還是會買，但現在基本看不到。

從11月初開始，我們已經連續處於恐慌-極度恐慌之間1個多月

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2.Aave DAO vs Aave Labs 的治理權力爭議

最近吵的非常兇，寫了一篇文章，推薦閱讀。這背後也是全行業面臨的治理困境。

3.Aave V4更新了清算機制，減少了過度清算。

4. 關於這個週期爆火的穩定幣公鏈

這個賽道在目前有點尷尬，市場的解讀也有問題，Plasma剛上線的時候，很多人認為要砸其他公鏈的飯碗了，要把USDT的份額拿走，但實際上對以太坊、波場的影響非常小，即使投放大大量的代幣獎勵，也並沒有拿到太大的市場份額。

而這個賽道真正的敘事是打開圈外的穩定幣市場，畢竟在本週期穩定幣合規法案通過的環境下，穩定幣創業是一個佔據天時和地利的賽道，但目前並沒有看到任何一家能夠打通這個事情，當然難度也很大，我覺得後續這才是考驗一個穩定幣L1的關鍵因素，而不是不停的卷存量穩定幣市場。

5. 股票代幣化和RWA賽道

DTCC被SEC批准了資產代幣化的計劃，這個新聞再次引發了市場對這個賽道的關注，從風向上來說，SEC已經是非常開放且支持的態度來推進這件事，而且有文件、有細則、有標準。

DTCC（Depository Trust & Clearing Corporation，存款信託和清算公司）是全球領先的金融市場基礎設施提供商，處理全球超過90%的美國股票、債券和國債交易。

首先是SEC無異議函中定義的「符合要求區塊鏈」的一些標準：（節選）

• 可靠性和彈性：區塊鏈網絡必須展示高可靠性和彈性，包括基於可用性、性能和歷史中斷記錄的評估，以防止運營中斷。

• 合規功能支持：僅DTCC參與者可註冊錢包，並對錢包活動負全責。網絡必須支持合規意識功能，包括分發控制（防止向非註冊錢包轉移）和交易可逆性（允許DTCC通過根錢包強制轉換或轉移，以處理錯誤條目、丟失代幣或惡意行為等“反轉條件”）。

• 可觀察性：即使使用隱私功能（如零知識證明），網絡也必須允許DTCC直接或通過支持技術觀察所有代幣轉移。

• 錢包篩查：DTCC需自行篩查註冊錢包，以確認符合外國資產控制辦公室（OFAC）要求。

源文件鏈接我貼在這裡了 →點擊閱讀

這邊我覺得如果在現有公鏈中挑的話，我仍然認為以太坊/L2是最符合的，特別是SEC的原文中提到了ERC-3643，在SEC函中被明確提及作為合規意識協議的示例，支持分發控制和交易可逆性。另外DTCC此前已使用過Ethereum進行試點項目（2020年Project Whitney）。

另外就是對現有RWA項目的一些影響，市場很多解讀是負面的，但這裡有理解有誤的地方，我個人解讀還是偏利好。

首先這件事是服務給機構客戶的（主要針對DTC的參與者及其客戶，這些參與者通常是金融機構，如銀行、經紀商和資產管理公司），跟散戶沒有直接關係，所以對現有的Ondo等股票代幣化產品並不是衝突的關係（這一點上市場解讀有誤），它對於機構客戶的提升是更快的結算和效率提升，打開24/7交易的可能，並且能通過智能合約實現一些自動化管理（降低人工干預）。

從散戶視角來說，機構結算更快、成本更低，可能導致經紀商（如Robinhood或Fidelity）降低手續費或佣金，轉嫁給散戶。散戶通過機構產品（如ETF或共同基金）交易時，可能體驗到更快的訂單執行和更好的價格發現，同理在使用Ondo這類產品時，理論上也可能受益，因為它底層也是依賴於鏈下機構的執行效率。

所以這個關係很微妙，SEC 從態度上開始支持股票代幣化，技術上也開始了推進，但對於Ondo這類鏈上的“灰色地帶”業務，並沒有明確如何監管，同時還能在現有政策下獲益。估計短期內還是放養的狀態，規模做大後可能會不一樣，到時候在看了，在當下我的解讀是利好。

（本月，美國證券交易委員會（SEC）正式結束了對Ondo Finance的為期兩年的調查，並確認不會對其提出任何指控。）

6.Ondo的股票代幣能在鏈上支持單筆10萬美金的交易

鏈上其實沒有這麼大的池子。這是怎麼實現的？

它用了一個非常聰明的方式就是自己mint一個穩定幣USDon，然後在有購買需求的時候直接mint股票代幣，用自己的USDon做橋，就不需要外界流動性了，因為股票代幣和USDon都是它自己說了算，理論上可以無限流動性。反之有人出售的時候，它就先把股票代幣銷燬，然後根據Oracle報價換成USDon，再兌換成用戶想要的鏈上資產。

關於USDon，從成分上來說，它的抵押品是美元和美債等高流動性資產，放在一個受監管的經紀賬戶中。鏈上這邊與USDC共同放在一個Swapper合約裡，當發生交易時，用USDon當中介資產。

比如，購買NVDAon，用戶輸入USDC → swapper轉換為USDon → 使用USDon mint NVDAon，所有在單筆交易中完成。

swapper是一個智能合約池，持有USDon和USDC的流動性。如果流動性充足，轉換就能即時1:1完成，太大額的話，超過流動性閾值就得等了，或者分批交易，這個合約的流動性是由Ondo自己維護的。

理論上Ondo可以通過向Swapper注入更多USDon（或對應USDC）來擴大支持的單筆交易規模。其實後面唯一的問題就是，如果需求量上來，高頻交易可能會暴露Swapper的瓶頸，這就比較考驗鏈上的性能，以及Ondo對Swapper的再平衡和管理能力。

對於Ondo來說，雖然目前來看它的實現方案最優，流動性最好，但跟ONDO代幣沒什麼關係，同時這個項目的量能不能做起來，是否會有監管問題，也不太好說。目前它仍然處於“灰色地帶”。但如果你想為股票代幣化這個敘事買單，那Ondo應該是繞不開的。

7. Ethena更新了Season 4空投，增加了HyENA相關的部分

• 對於超過2億獎勵的用戶，需要在HyENA上存款並持有HLPe或USDe至少2周，且必須是連續的，存款金額要求是每200萬獎勵對應1 USDe，按照底線2億獎勵計算，那就是100 USDe。

• 除了存款以外，需要用戶在HyENA上做一筆任意大小的交易。獎勵以uENA發放（Hyper上的ENA版本），第一批在12月下旬開始，共兩個月的窗口期，持續到2月結束，也就是在這2個月期間，自己選任何一個連續2周的時間存款。

等於在強行給HyENA導流，Ethena非常重視Perps這塊業務（畢竟非常賺錢）

8. tempo上線測試網

Stripe 和 Paradigm 共同孵化和開發，合作伙伴 Anthropic AI、Coupang、Deutsche Bank、DoorDash、Lead Bank、Mercury、NuBank、OpenAI、Revolut、Shopify、Standard Chartered、Visa。

Tempo 的目標是解決現有區塊鏈在支付領域的痛點，如高費用、延遲和不確定性，使穩定幣成為主流支付工具。