Chainfeeds 導讀：
就算今天 C 端的市場滲透率翻了 10 倍，到了 3.75 億人，24.4x P/S 的賽道估值放在什麼行業都仍不便宜。
文章來源：
https://x.com/Michael_Liu93/status/2001196429352821110
文章作者：
憨厚的麥總
觀點：
憨厚的麥總：先毛估一下市場規模，拿客戶最多的 Chatgpt 為例，目前全球 8 億左右的月活用戶（已經滲透了 10% 的全球人口），其中付費用戶為 3,500 萬 - 4,000 萬人，選 3,750 萬作為中位數，大部分為 $20 每個月的用戶，假設綜合月客單價 $25 美元，Chatgpt C 端每年的收入為 112.5 億美元。假設這 3,750 萬的客群，平均每人會至少為 3 個 AI 服務付費，則總 C 端市場規模為 337.5 億美元。（我認為平均 3 個已經算很樂觀的假設，我自己算 AI 的重度用戶，現在也就為 3-4 個 AI 產品付費，每個月 100 刀左右）。那服務這些 AI C 端市場的企業市值有多少呢？假設我們不算一級市場的（毛估有 1 萬億左右吧），只算二級市場的七大科技巨頭（magnificent seven），英偉達 $4.4 萬億、蘋果 $3.9 萬億、微軟 $3.7 萬億、亞馬遜 $2.4 萬億、谷歌 $2.4 萬億、臉書 $1.7 萬億、特斯拉 $1.3 萬億除了英偉達的 $4.4 萬億市值比較純粹是 AI 的，其他或多或少業務估值的重心都不在 AI 上，假設我們只取 25% 作為他們 AI 市值的權重（我覺得實際資本市場給 AI 的溢價要比 25% 高得多，為保守計算泡沫先取 25%）結果是 $8.25 萬億（當然這裡還有非常非常多的 AI 企業沒有被計算在內，AMD、Palantir、高通、Oracle.....）$8.25 萬億除以 $337.5 億 = 244 倍 P/S。怎麼理解 244 倍 PS 這個數字呢？咱們可以參考一下 2000 年 3 月 24 號當天，com 互聯網泡沫最高的那一天，那些頭部企業的 P/S 估值在什麼位置。Amazon（亞馬遜）：19x。Cisco（思科）：35x。Qualcomm（高通）：22x。Microsoft（微軟）：26x。IBM：3x。Oracle（甲骨文）：27x。Intel（英特爾）：16x。在互聯網泡沫之後，上面的大部分企業，就算是亞馬遜、微軟這樣的龍頭股，都花了 10-15 年價格才漲回了 00 年泡沫的高點。當然，244x 這個數字並不能直接說明 AI 賽道就一定泡沫很大，因為實際上現在大部分 AI 賽道的收入並不是這 $337.5 億的 C 端市場，而是在花錢買卡搭基建上，但最終企業們買卡搭基建也是為了服務這些 C 端市場，而這個 C 端市場至少在現在並沒有大家想的那麼大。
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