Chainfeeds 導讀：
儘管價格表現未必達到市場預期，但今年在加密行業的結構性進展方面，可能是有史以來最顯著的一年。
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Pantera Capital
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Pantera Capital：長期以來，美國加密市場參與者面臨的最大監管風險之一，始終圍繞一個核心問題：某種加密資產是否屬於證券，或是否以證券交易的形式向美國投資者發行。在前一屆政府及前 SEC 主席 Gary Gensler 的領導下，SEC 將大多數加密資產視為證券，並採取了被許多人稱為「以執法代監管」的策略，對發行方和市場參與者頻繁採取執法行動。這一監管環境迫使大量加密項目選擇離岸發展，通過開曼群島、巴拿馬等司法轄區的基金會發行代幣；許多加密交易所屏蔽美國用戶，或乾脆大幅縮減甚至停止在美國的業務。Atkins 主席領導下的 SEC 顯然採取了不同路徑。當前的 SEC 已撤回了多起針對加密平臺與發行方的案件，並提出了一套更為寬鬆的分類體系，將加密資產劃分為四大類，分別為數字商品、數字收藏品、數字工具和代幣化證券。在對 2025 年八個預測的覆盤中，現實呈現出明顯的結構性分化。一方面，RWA、Bitcoin-Fi、金融科技平臺與監管環境等方向取得了實質性進展；另一方面，L2 競爭、NFT 復興與再質押的節奏明顯低於預期。RWA 方面，儘管規模從 137 億美元增長至 165 億美元，但其在鏈上 TVL 中的佔比僅從 15% 提升至 16%，未能接近預測的 30%。增長主要集中在代幣化國債、商品、私募信貸和機構基金等少數賽道，說明 RWA 更像是穩步擴展的結構性資產，而非爆發式敘事。相比之下，Bitcoin-Fi 的發展超出預期，約 1.4% 的比特幣參與了質押、借貸等金融活動，Babylon、Lombard、tBTC 信貸市場等應用推動 BTC 從「靜態價值存儲」向「可生息資產」轉變。這一變化標誌著比特幣金融化進入實質階段。在應用與基礎設施層面，趨勢同樣呈現冷熱不均。金融科技平臺在 2025 年正式超越中小型中心化交易所，Robinhood 等公司憑藉用戶獲取、合規優勢與產品整合能力，成為新的加密入口，這是預測中最準確的部分之一。反觀 Unichain 與 NFT 賽道，則未能實現預期突破：L2 交易量仍由 Base、Polygon 等主導，而 NFT 雖在遊戲、票務、RWA 與去中心化身份等方向擴展了用例，但整體採用仍面臨阻力。再質押領域也出現偏差，EigenLayer 等協議雖完成關鍵機制上線，卻更多向 AI、算力、保險等相鄰業務延伸。相對而言，zkTLS 與監管環境成為最大亮點：zkTLS 已在社交、身份與跨鏈驗證中落地，生成數百萬證明；美國監管則在 2025 年顯著轉向友好，SEC 訴訟收尾、資產分類逐步清晰。整體來看，這一年驗證了哪些方向具備真實需求與現金流，哪些仍停留在敘事階段。
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