明年第一季度對比特幣來說可能比 2025 年末要好，這並非因為銀行運營的穩定幣一夜之間出現，而是因為為零售和顧問提供資金的渠道剛剛擴大。
Vanguard取消了對加密貨幣的禁令，向約5000萬客戶開放了現貨ETF交易。美國銀行的理財顧問現在可以從1月初開始建議客戶配置1%至4%的加密貨幣。
與此同時，美國聯邦存款保險公司 (FDIC) 於 12 月 16 日根據《GENIUS 法案》發佈的擬議規則制定通知，啟動了銀行發行穩定幣的進程，這一結構性轉變可能會在 2026 年晚些時候重塑公共鏈上以美元為基礎的支付體系。
時機決定了整個故事走向。分配方式的改變將於1月份生效，而聯邦監管的穩定幣發行機構的監管基礎設施將在12到18個月內逐步形成。
第一季度講述的是財富渠道擴張與有利的季節性因素相遇的故事，而 NPRM 則預示著下一波鏈上美元流動性的來源。
財富分配格局將更加開放
先鋒集團的政策轉變意義重大，因為其規模龐大。這家管理著11萬億美元資產的資產管理公司多年來一直禁止投資加密貨幣。但在12月初，該公司改變了立場，允許客戶交易持有比特幣、以太坊和其他數字資產的第三方ETF和共同基金。
即使 Vanguard 拒絕推出自己的加密貨幣產品，但全球 5000 萬投資者也能獲得相應的投資機會，這代表著其具有重要的零售市場覆蓋能力。
美國銀行的指導方針運作方式不同，但最終結果類似。從1月5日起，美林證券和私人銀行的財富顧問可以主動推薦加密貨幣ETP，而不僅僅是執行客戶發起的交易。
該銀行引導合適的客戶將1%至4%的資金配置於主要的美國比特幣ETF。這種保守的投資策略意味著數百億美元的財富此前被排除在外。
這並不能保證資金流入。模型投資組合的變動緩慢，合規審查也會篩選出最終獲得投資機會的人。然而，如今傳統儲戶已經可以通過此前一直關閉的渠道投資加密貨幣。
2026 年初的邊際買家看起來不像是一個槓桿加密基金，而更像是一個退休賬戶，增加了 2% 的BTC頭寸。
季節性因素有利於第一季度，但也有一些例外情況。
歷史模式支持這種策略。自 2013 年以來，比特幣在 2 月份的平均回報率在 15% 左右，出現負收益的情況極為罕見。3 月份的趨勢也同樣向好。
第一季度的平均回報率超過 50%，通常是僅次於第四季度的第二好季度。
然而，今年打破了這一規律，第一季度比特幣下跌了 12%，創下十年來最糟糕的第一季度紀錄，儘管有減半的說法和 ETF 資金流入，但投資者仍然因為宏觀經濟的不確定性而拋售比特幣。
季節性因素是一種趨勢，而非必然規律。此次的不同之處在於，市場定位似乎更加清晰，賣方目標也已下調。渣打銀行將2025年底的預期從20萬美元大幅下調至約10萬美元，並將2026年的目標從30萬美元下調至15萬美元。
分析師指出，數字資產國債的需求疲軟，而且前景取決於穩定的 ETF 資金流入，而不是企業國債槓桿化。
集會更加艱苦，對流量、費用和准入更加敏感，而這正是分配渠道最為重要的地方。
聯邦存款保險公司 (FDIC) 根據 GENIUS 計劃提出的方案
12 月 16 日發佈的規則制定範圍很窄。它為受聯邦存款保險公司監管的州立銀行制定了申請程序，以便其子公司能夠根據《GENIUS 法案》發行“支付穩定幣”。
關鍵要素包括根據法定因素評估的定製應用程序：儲備金維持、資本和流動性、風險管理、治理和贖回政策。
GENIUS 將支付穩定幣定義為用於支付的數字資產，發行方必須以固定的貨幣價值贖回。該法案要求支付穩定幣必須有高質量儲備金的 1:1 支持，並需進行詳細的公開披露，以及由會計師編制的月度報告。
除特殊情況外，禁止再次抵押。
時間安排決定了為什麼這並非第一季度的主要驅動因素。擬議規則制定通知（NPRM）開啟了為期60天的意見徵詢期，而GENIUS系統本身要到2027年1月18日或最終實施細則發佈後120天才會啟動，以先到者為準。
即使在最樂觀的情況下，2026 年末也是受 FDIC 監管的銀行子公司部署鏈上美元的最早現實啟動窗口。
銀行穩定幣最終將重塑流動性。
GENIUS 框架指出，受保銀行子公司在公共鏈上根據統一的聯邦規則發行的美元代幣佔據主導地位。
即使只有少數幾家大型銀行採取這種做法，它們也能為比特幣交易的軌道帶來廉價的、程序化的美元流動性。
銀行子公司發行的穩定幣可以作為 ETF 做市商和主經紀商的抵押品或結算資產，從而縮小价差並深化衍生品市場。
如今以離岸機構為主導的穩定幣格局與大型銀行發行聯邦監管的鏈上美元的世界之間的區別，改變了誰信任這些代幣，誰可以在託管賬戶中持有這些代幣，以及這些代幣在機構工作流程中能夠實現什麼。
但這些都不會影響比特幣第一季度的價格。NPRM（擬議規則制定通知）是一個監管里程碑，它預示著下一波鏈上美元流動性可能來自何處，而不是一月份就會發生的重大變革。
敘事上的分佈數學
第一季度的情況比 2026 年末的情況要簡單得多。先鋒集團的 5000 萬客戶和美國銀行的財富顧問代表著枯燥的分配數學：有多少賬戶增加了 1% 到 2% 的BTC頭寸，以及有多少資金流動？
季節性規律表明，2月和3月通常應呈上漲趨勢，但2025年的市場表現表明，這種規律並非總是適用。市場目標價位已下調，因此反彈更多地依賴於可衡量的資金流入，而非追逐市場動能。
聯邦存款保險公司（FDIC）的GENIUS規則制定與結構性改革並行進行。它不會在第一季度提振流動性，但它定義瞭如果當前週期持續，鏈上美元市場在2027年的可能形態。
銀行發行的、受聯邦法規監管的穩定幣，可用作結算工具，並整合到 ETF 工作流程中，是支撐下一階段發展的基礎設施，前提是宏觀環境配合良好。
下一季度將檢驗分銷擴張和季節性利好因素能否在經歷了 2025 年末的動盪之後穩定比特幣。
GENIUS 提案闡述瞭如果該測試成功，接下來會發生什麼：聯邦監管的鏈上美元將把公共區塊鏈變成機構資本可信的結算層。
比特幣能否成功，與其說是取決於新聞頭條，不如說是取決於有多少 Vanguard 客戶在 2 月份點擊“購買”，以及那些能夠發行符合 GENIUS 標準的穩定幣的銀行是否真的決定發行這些穩定幣。
