即便日本加息短期內引發動盪，也不會改變全球中長期貨幣寬鬆的大趨勢。
文章作者：龍玥
文章來源：華爾街見聞
隨著日本央行 12 月 19 日貨幣政策會議的臨近，市場對於其可能採取鷹派加息的擔憂日益加劇。這一舉動是否會終結廉價日元時代，並引爆全球流動性危機？西部證券於 12 月 16 日發佈的最新策略報告對此進行了深入剖析。
通脹高企，日本鷹派加息勢在必行
報告指出，日本央行此次加息的背後有多重驅動因素。首先，日本的 CPI 已持續高於 2% 的官方通脹目標。其次，失業率長期維持在 3% 以下的低位，為名義工資增長創造了有利條件，市場對明年「春鬥」（春季勞資談判）的工資增長預期較高，這將進一步推升通脹壓力。最後，高市早苗推出的 21.3 萬億日元財政政策也可能加劇通脹。
這些因素共同迫使日本央行採取更鷹派的立場。市場擔憂，一旦加息落地，將導致在日本 YCC（收益率曲線控制）時代積累的大量「套息套匯交易」集中平倉，從而對全球金融市場造成流動性衝擊。
理論拆解：為何流動性衝擊最危險的階段或已過去？
儘管市場憂心忡忡，但報告分析認為，從理論上看，當前日本加息對全球流動性的衝擊是有限的。
報告列舉了四點理由：
風險已部分釋放： 日本央行自去年 3 月以來已進行過 3 次加息。其中，去年 7 月的加息疊加退出 YCC 確實導致了較大的流動性衝擊，但今年 1 月的加息衝擊已明顯減弱，表明市場的適應性在增強。
投機盤已提前離場： 從期貨市場數據看，大部分投機性日元空頭在去年 7 月已經平倉。這意味著最活躍、最可能引發連鎖反應的「套息套匯交易」已經退潮，流動性衝擊最危險的階段已經過去。
宏觀環境不同： 當前美國並未出現類似去年 7 月時的「衰退交易」，美元貶值壓力不大，而日元自身因地緣和債務問題表現疲軟。這減弱了日元升值預期，從而緩解了「套息套匯交易」平倉的緊迫性。
美聯儲的「安全墊」： 報告特別提到，美聯儲已開始重視潛在的流動性風險，並已開啟擴表（類 QE）政策，這能有效穩定市場流動性預期，為全球金融系統提供緩衝。
實際風險：脆弱市場下的「催化劑」
報告強調，理論上的安全不代表高枕無憂。當前全球市場的脆弱性，是日本加息可能引發衝擊的真正根源。報告將其形容為「催化劑」。
報告分析，去年 7 月日本加息之所以衝擊巨大，是因為「大量活躍的套息套匯盤平倉」與「美國衰退交易」兩大因素共振。而當前，前者條件已弱化。然而，新的風險正在浮現：以美股為代表的全球股市經歷了長達 6 年的「大水牛」，本身積累了大量獲利盤，具有脆弱性。同時，美國市場關於「AI 泡沫論」的擔憂再起，資金避險情緒濃厚。
不過，當前以美股為代表的全球股市已經 6 年「大水牛」，本身就有脆 弱性，同時美國「AI 泡沫論」的擔憂又起，資金避險情緒較重，日元加息有可 能成為誘發全球流動性衝擊的「催化劑」。
在這種背景下，日本加息這一確定性事件，很可能成為一個導火索，觸發資金的恐慌性出逃，從而誘發全球性的流動性衝擊。不過，報告也給出了一個相對樂觀的判斷：這種流動性衝擊大概率會倒逼美聯儲祭出更強的寬鬆政策（QE），因此全球股市在經歷短暫的急跌後，很有可能會快速修復。
多看少動，緊盯「股債匯三殺」信號
面對這種複雜的局面，報告給投資者的建議是「多看少動」。
報告認為，由於日本央行的決策基本已是「明牌」，但資金的選擇難以預測，因此最佳策略是保持觀察。
情景一： 如果資金並未出現恐慌性出逃，日本加息的實際影響將非常有限，投資者無需採取行動。
情景二： 如果資金恐慌真的誘發了全球流動性衝擊，投資者需要密切跟蹤一個關鍵信號——美國市場是否連續出現 2-3 次「股債匯三殺」（即股市、債市、匯市同步下跌）。報告指出，類似今年 4 月初的情況一旦重演，則表明市場出現流動性衝擊的概率明顯增強。
最後，報告認為，即便日本加息短期內引發動盪，也不會改變全球中長期貨幣寬鬆的大趨勢。在此背景下，繼續看好黃金的戰略配置價值。同時，隨著中國出口順差擴張和美聯儲重啟降息，人民幣匯率有望迴歸中長期升值趨勢，加速跨境資本回流，利好中國資產。報告看好 AH 股迎來盈利和估值的「戴維斯雙擊」。對於美股和美債，報告持震盪看法。
