作者：BlockWeeks區塊週刊
在加密貨幣的市場裡，如果你只看市值（Market Cap），你會看到一個繁榮昌盛、萬物生長的數字烏托邦。數百億美金的估值、宏大的技術白皮書、圖靈獎得主的光環……一切看起來都像是下一代互聯網的黎明。
但如果你換一副眼鏡——一副只看“鏈上真實收入（Fees）”的眼鏡，你會看到一幅截然不同、甚至令人背脊發涼的景象：在這個所謂的萬億級市場裡，絕大多數“獨角獸”其實是早已停止呼吸的殭屍。
最近，BlockWeeks詳細分析了DeFiLlama 的公鏈 “Fees ” 數據，我們發現了一個無法迴避的結構性問題：加密公鏈已進入一個“利潤極度集中，長尾集體殭屍化”的時代。
本文核心數據均來源於DeFiLlama 的 “Fees / Revenue by Chain” 面板（抓取時間：2025年12月16日）。其所定義的 “Fees” 指用戶在鏈上支付的總費用（top-line），是衡量鏈上經濟活動規模的近似指標，而非協議淨留存收入（Protocol Revenue）。本文旨在以此公開、統一的標準，審視各公鏈的鏈上價值捕獲能力。
一、17美元的羞辱：技術烏托邦的破滅
根據我們抓取DeFiLlama 的公開數據，最令人警醒的數字並非來自榜首的百萬美元級巨頭，而是來自底部的17 美元。
這是 Algorand——這條曾經頭頂“區塊鏈不可能三角解決者”、由圖靈獎得主 Silvio Micali 創立、擁有頂級技術背書的公鏈，某一天的全網協議收入。
你沒有看錯，不是 17 萬美元，是 17 美元。
此時此刻，Algorand的市值仍在10億美金級別。一個市值10億美金的“數字國家”，其數字經濟一天產生的直接稅收，不夠在星巴克買四杯拿鐵。它表明，儘管擁有最先進的去中心化技術，一旦缺乏真實、持續的應用需求，其經濟價值捕獲能力將趨近於零。
這不僅僅是Algorand的尷尬，這是整個“古典公鏈”陣營的喪鐘。
看看Cardano (ADA)，市值穩居前十的龐然大物，擁有數百萬持幣地址。然而數據告訴我們，它近期日均鏈上手續費僅徘徊在6,000美元左右。這意味著，除了持幣者間的資產轉移和網絡維護性質押，那條鏈上缺乏足以產生顯著手續費的商業活動——沒有大規模的借貸，沒有高頻的交易，沒有真正的、付費的價值交換。
這些公鏈，猶如在沙漠中央斥巨資建造的豪華空城。基礎設施完備，道路寬闊，市政廳（基金會）資金充沛，但街上看不到居民（活躍付費用戶）。它們維持運作的方式，往往是市政廳不斷變賣儲備（傾銷代幣）來支付運維成本。
二、醜陋的勝利：誰真的在捕獲價值？
當目光移向榜單頭部，一個讓“技術原教旨主義者”更難受的事實浮現：最能賺錢的，往往不是技術最“優雅”或最“去中心化”的。
霸榜的是Tron (波場)，日均手續費高達124萬美元。在許多精英主義者眼中，波場或許難稱“技術流”。但市場用腳投票給出了終極答案：支付是剛需。 Tron承載了全球絕大部分USDT的鏈上轉賬需求。在這個充滿投機與泡沫的行業裡，波場陰差陽錯地做成了唯一一個被大規模採用（Mass Adoption）的支付層應用——雖然它僅僅是作為法幣的影子銀行通道。
可以說：支付，這個最古老、最基礎的互聯網需求，是目前 Crypto 世界唯一的大規模採用（Mass Adoption）。Tron 的成功是對所有追求“完美技術”而忽視“真實需求”的項目方的有力嘲諷。
緊隨其後的是Solana，日均手續費近60萬美元。它的成功邏輯更加直白：它是全球最活躍的鏈上賭場。 Meme 幣、高頻 DEX 交易、搶跑——這些活動貢獻了絕大部分手續費。Solana 的護城河不再是 TPS，而是“注意力流量”。而 Base 的崛起則更具顛覆性（日均約10.5萬美元）：它證明了分發渠道（Distribution）遠比技術本身重要。背靠 Coinbase 的巨大用戶基礎，Base 對其他 L2 形成降維打擊。
這給出了一個殘酷而清晰的啟示：當下的Crypto市場，已被驗證的、能產生大規模鏈上費用的商業模式只有兩個半——低成本支付（Tron）、高頻投機（Solana/Base），以及正在被L2不斷分食的資產結算層（Ethereum）。
除此之外，那些曾被寄予厚望的“企業級應用”、“供應鏈溯源”、“Web3社交”，在冰冷的鏈上手續費數據面前，至少在現階段，都尚未展現出規模化的付費需求。
三、VC組局的困境：為什麼“出道即巔峰”？
這份數據還揭示了另一個深層危機：由風險投資（VC）鉅額融資驅動的新L1/L2敘事模式，正在遭遇殘酷的變現檢驗。
我們看到像Sui (日均約1.2萬美元)、Sei (日均約320美元)、Starknet (日均約1萬美元)這些頂著光環上線、融資數億美金的新公鏈，其鏈上手續費收入與它們數十億乃至上百億的全流通估值（FDV）嚴重倒掛。
過去幾年的標準劇本是：VC投資 -> 團隊堆砌技術亮點 -> 吸引擼毛黨（Airdrop Farmers）刷取數據 -> 代幣上線交易所造富 -> 散戶接盤敘事 -> 擼毛黨撤離 -> 鏈上活動數據斷崖式下跌。
這就是為什麼許多新鏈上線時TPS驚人、日活數十萬，幾個月後卻迅速淪為“鬼城”。因為那些用戶是僱傭兵，不是居民。當空投預期兌現，當激勵補貼停止，真實的、自然的需求（Organic Demand）便暴露無遺——每天數千或上萬美元的手續費收入，根本無法支撐起百億級別的估值夢想。
我們正面臨嚴重的“區塊空間通脹”。行業建造了太多的鏈，太多的L2，太多的數據可用性（DA）層，但應用層的創新卻極度匱乏。這就像在寬帶網絡普及之初，狂熱地鋪設了成千上萬條光纖，卻還沒有誕生Netflix、YouTube或任何必須消耗這些帶寬的殺手級應用。
四、投資者的覺醒：從“聽故事”到“查賬本”
長期以來，加密市場的估值邏輯建立在“市夢率”之上。敘事越宏大，想象力越豐富，市值就能飛得越高。
但2024-2025年正成為一個分水嶺。隨著宏觀流動性收緊與機構投資者要求更實質的回報，市場正被迫迴歸理性。
對於投資者而言，邏輯必須發生轉變：
警惕“殭屍幣”：如果一個項目市值高達數十億，但日均鏈上手續費僅幾百或幾千美元，這種極端的“德不配位”往往是長期陰跌的起點。其唯一支撐——社區信仰，終有耗盡之日。
關注“正現金流”能力：尋找那些即便沒有代幣激勵，用戶也願意為其服務持續付費的生態。Tron的穩定幣轉賬費，Base和Solana的交易費，都是真實需求的直接體現。
承認“渠道與生態為王”：Base的成功證明，純粹的技術優勢已很難成為護城河。攜海量用戶進入的巨頭（如Coinbase）、或能孕育出狂熱文化的原生社區，才是當前階段更寶貴的資產。單純的技術型公鏈，若無法解決“誰來用、為何用”的問題，最終只能淪為Algorand式的學術展示品。
看穿 VC 遊戲：不要再為那些依靠補貼和空投驅動的虛假繁榮買單。
面對日均17美元收入的殘酷現實，與其為宏偉敘事和空曠的“數字鬼城”買單，不如捂緊錢包，轉向那些能產生真實現金流、擁有活躍付費用戶的少數生態。
這並非否定所有技術探索的長期價值，而是對當前畸形估值體系的一次必要清算。只有當市場學會為“真實產生的價值”付費，而非為“未來許諾的故事”透支，這個行業才能迎來真正健康的黎明。
重要說明與評估框架
本文的核心，是以“鏈上手續費”這一統一、公開的尺子，衡量各公鏈的“即時價值捕獲能力”。在閱讀和引用本文結論時，請務必理解以下關鍵背景與侷限性：
1. 總體性背景說明
發展階段差異：部分公鏈可能技術先進但處於早期，用戶基數尚未形成規模效應。本文數據反映的是“當前狀態”，而非“最終潛力”。
費用模型影響：部分公鏈設計上追求超低手續費（Gas Fee），且其原生代幣價格較低。這使得即使鏈上交易筆數可觀，以美元計價的“手續費總收入”也顯得微小。這提示我們，評估此類鏈應結合交易筆數、活躍地址數等指標綜合判斷，但其以美元計價的經濟吞吐量上限仍是客觀事實。
2. 對特定類型鏈的評估說明
為更公允地討論，針對特殊的幾類項目，我們提供以下評估思路：
| 鏈類型 | 本文的評估與建議 |
|---|---|
| 存儲/服務網絡 （如 Filecoin, Arweave） | 確實存在口徑差異。這類網絡的核心價值在於存儲/檢索服務，其收入模式與單純交易手續費不同。DeFiLlama的“Fees”指標可能嚴重低估其實際商業活動。如果你是投資者，應重點考察其存儲市場容量、活躍交易訂單及真實的存儲收入流。 |
| 鏈下/聯盟業務驅動型公鏈 （如部分企業鏈） | 數據具有侷限性。DeFiLlama僅統計公開鏈上活動，BlockWeeks完全認同這一觀點。但我們同樣疑惑，如果一條公鏈的主要價值不體現在鏈上，那麼其公開發行的、用於鏈上治理與安全的代幣，其市值支撐何在？ |
| 技術性低費/高TPS公鏈 | 設計初衷是好的。然而，極低的單筆費用意味著鏈本身和驗證者捕獲的價值極低。該模式的成功，必須依賴於極高的交易規模來彌補單價劣勢。如果低費率未能吸引來海量交易，則其經濟模型可能面臨挑戰。 |
| 生態流量集中於CEX的公鏈 | 很難評價。如果一條公鏈的鏈上經濟活動薄弱，無法產生足夠手續費，那麼它作為“去中心化結算層”或“智能合約平臺”的實用價值與價值捕獲能力，就是低下的。其價值可能更接近於單純的“數字藏品”。 |
我們始終認為，在一個利潤高度集中的世界裡，位於長尾的項目除非找到獨特的應用場景（如遊戲或特定 AppChain），否則其命運幾乎已被宣判。只有那些能夠通過真實、持續的用戶需求產生現金流的平臺，才具備長期存活並跑贏市場的潛力。
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