（本文所表達的任何觀點均為作者個人觀點，不應作為投資決策的依據，也不應被視為進行投資交易的建議或意見。）
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如果我在約會網站上寫個人資料，大概會是這樣的：
愛的語言：
政客和中央銀行家創造的用來描述印鈔行為的委婉說法和縮寫詞。
本文將討論兩個最恰當的例子：
量化寬鬆（QE）
RMP——儲備管理採購
RMP 是我在 12 月 10 日——美聯儲最近一次會議召開當天——才接觸到的新縮寫詞。 [1]我立刻認出了它，理解了它的含義，並像珍藏我久違的摯愛——量化寬鬆（QE）一樣珍視它。我喜歡量化寬鬆，因為它意味著印鈔，而幸運的是，我持有黃金、金銀礦業股票和比特幣等金融資產，它們的漲幅遠超法定貨幣的發行速度。但這並非完全關乎我個人。如果各種形式的印鈔能夠推高比特幣和去中心化公共區塊鏈的價格和普及率，那麼希望有一天我們能夠拋棄這骯髒的法定貨幣部分準備金制度，代之以由誠實貨幣驅動的制度。
我們還沒到那一步。但每創造一單位法定貨幣，狂喜就會加速到來。
不幸的是，就當下而言，對大多數人來說，印鈔正在摧毀他們作為勞動者的尊嚴。當政府蓄意貶值貨幣時，它破壞了能源投入與經濟產出之間的聯繫。這些被工資壓榨的平民百姓不懂那些高深的經濟理論，無法理解為何他們感覺自己如同身陷流沙，但他們明白印鈔絕非好事。在一人一票的民主制度下，當通貨膨脹飆升時，平民百姓會投票罷免執政黨。在專制制度下，平民百姓會走上街頭推翻政權。因此，政客們深知，在通貨膨脹的環境下執政無異於自取滅亡。然而，償還鉅額全球債務的唯一政治上可行的辦法就是通過通貨膨脹來抵消債務。鑑於通貨膨脹會摧毀政治生涯和政治王朝，關鍵在於如何矇蔽平民百姓，讓他們相信自己感受到的通貨膨脹根本不是通貨膨脹。因此，各國央行行長和財政部長們紛紛拋出一連串令人費解的縮寫詞，試圖掩蓋他們強加給公眾的通貨膨脹，以阻止不可避免的系統性通縮崩潰。
如果你想了解激進的信貸緊縮和破壞究竟是什麼樣子，不妨回想一下美國總統特朗普自封的“解放日”——4月2日——到4月9日他取消關稅政策（TACO）期間你的感受。 [2]這段時間對富人來說並不好過，因為股票價格暴跌；對其他人來說也不好過，因為如果全球貿易放緩以糾正數十年來積累的經濟、貿易和政治失衡，許多人將會失業。放任快速通貨緊縮無疑是引發革命、斷送政治生涯乃至政治生涯的捷徑。
所有這些障眼法，隨著時間的推移和知識的普及，最終都會導致普通民眾將當下流行的縮寫詞與印鈔聯繫起來。就像任何一個老練的毒販一樣，當普通民眾開始熟悉新的俚語時，貨幣官員們也必須隨之改變策略。這種語言上的博弈令我興奮不已，因為當他們改變策略時，就意味著形勢嚴峻，而“Brrrrr”按鈕也即將被按下，其力度之大足以讓我的投資組合躍升至新的高度。
目前，當權派試圖讓我們相信 RMP ≠ QE，因為 QE 與印鈔和通貨膨脹聯繫在一起。為了讓讀者充分理解 RMP = QE 的原因，我製作了幾張帶有註釋的會計 T 型圖。
這一切為什麼重要？
自 2008 年全球金融危機後的 2009 年 3 月低點以來，股票（標準普爾 500 指數和納斯達克 100 指數）、黃金和比特幣等風險資產從通縮的冥河中飛出，獲得了驚人的回報。
這是同一張圖表，但已標準化為 2009 年 3 月的初始指數值為 100。中本聰的比特幣的升值幅度如此驚人，值得單獨列出一個圖表，以便與其他傳統的通脹對沖工具（例如股票和黃金）進行比較。
如果你想在“美國治下的量化寬鬆”時代致富，你需要持有金融資產。如果未來還有另一個量化寬鬆時代，或者其他什麼亂七八糟的政策，那就繼續持有你現有的資產，並竭盡所能把你那點可憐的薪水變成更多。
既然你關心 RMP 是否等於 QE，那我們就來做一些貨幣市場會計方面的分析。
瞭解質量工程和風險管理
是時候欣賞會計T型圖了。資產列在賬簿的左側，負債列在右側。理解資金流動最簡單的方法就是把它畫出來。我將用圖示來解答量化寬鬆政策（QE）和限制性貨幣政策（RMP）如何以及為何創造貨幣，從而導致金融和商品/服務通脹的問題。
QE 步驟 1
[1]：摩根大通是美聯儲的一級交易商，持有國債。
[2]：美聯儲通過從摩根大通購買債券進行一輪量化寬鬆。
[3]：美聯儲憑空創造貨幣，並通過向摩根大通提供儲備金來支付債券。
【EB — 期末餘額】：美聯儲創造了儲備金並從摩根大通購買了債券。摩根大通如何處理這些儲備金？
QE 第二步
[1]：美聯儲憑空創造了貨幣，這些貨幣是儲備金。只有當摩根大通使用這些貨幣時，它們才能發揮刺激經濟的作用。只有當新債券在利率和信用風險方面具有吸引力時，摩根大通才會購買新債券來替換之前出售給美聯儲的債券。
[2] 美國財政部通過拍賣發行新債券，摩根大通購買這些債券。國債是無風險的，而且在本例中，債券收益率高於儲備金，因此摩根大通會購買新發行的債券。
[3]：摩根大通用儲備金支付債券款項。
[4]：財政部將儲備金存入其財政部一般賬戶（TGA），這是其在美聯儲的支票賬戶。
[5]：摩根大通收到其債券。
[EB]：美聯儲的印鈔機為債券供應量的增加提供了資金（美聯儲 + 摩根大通的持有量）。
QE 第三步
[1] 貨幣增發使財政部能夠以更低的價格發行更多債券。這純粹是金融資產通脹。國債收益率下降將提高具有未來現金流的資產（例如股票）的淨現值。一旦財政部發放福利，就會出現商品/服務通脹。
[2]：蒂姆·沃爾茲索馬里兒童日託中心（面向閱讀能力較弱但渴望學習其他技能的兒童）獲得聯邦撥款。財政部向TGA支付債務，並將款項記入該中心的摩根大通賬戶。
[EB]：TGA（稅務籌劃機構）為政府補貼提供資金，從而創造對商品和服務的需求。這就是量化寬鬆政策如何在實體經濟中製造通貨膨脹。
票據與債券
短期國庫券的期限不到一年。交易量最大的帶息國債是10年期債券，技術上稱為10年期票據。短期國庫券的收益率略高於存放在美聯儲的現金儲備。讓我們回到第一步，把債券替換成短期國庫券。
[EB]：唯一的區別在於美聯儲用儲備金兌換了國庫券。量化寬鬆的資金流動到此結束，因為摩根大通購買更多國庫券的動力減弱，儲備金的利息高於國庫券的收益率。
上圖顯示的是IORB減去3個月期國庫券收益率（為正值）後的收益率。追求利潤最大化的銀行會選擇將資金留在美聯儲，而不是購買收益率更低的國庫券。 [3]因此，用準備金購買的債務證券類型至關重要。如果利率風險或久期過小，美聯儲印發的貨幣就會留在資產負債表上，毫無作用。分析人士認為，從技術角度來看，1美元的儲備金購買國庫券的刺激作用遠不及1美元的量化寬鬆購買債券。
但如果持有國庫券的並非銀行，而是其他金融機構呢？貨幣市場基金（MMF）目前持有40%的未償國庫券，而銀行僅持有10%。同樣，銀行既然可以通過向美聯儲放貸賺取更多利潤（按利率計息），為何還要購買國庫券呢？為了理解利率市場政策（RMP）的潛在影響，我們必須分析當美聯儲購買貨幣市場基金持有的國庫券時，該基金將如何決策。我將對利率市場政策進行與量化寬鬆政策（QE）相同的分析。
RMP步驟1
[1]：先鋒是一家獲得美聯儲許可的貨幣市場基金，持有國庫券。
[2]：美聯儲通過從 Vanguard 購買票據進行一輪 RMP 操作。
[3]：美聯儲憑空創造貨幣，並通過將逆回購計劃（RRP）中的資金貸記給先鋒集團來支付賬單。RRP 是一種隔夜金融工具，利息由美聯儲每日直接支付。
[EB]：Vanguard 還能用 RRP 餘額做些什麼？
RMP 第二步（先鋒集團買入更多紙幣）
[1]：美聯儲憑空創造了貨幣，這些貨幣就形成了風險儲備金（RRP）。一旦先鋒集團（Vanguard）對這些貨幣進行操作，它們就具有刺激經濟的作用。先鋒集團只會購買收益率高於風險儲備金的短期無風險債務工具。這意味著先鋒集團只會購買新發行的國庫券。作為一家貨幣市場基金（MMF），先鋒集團對其可以用投資者資金購買的債務類型和期限有著諸多限制。由於這些限制，先鋒集團通常只會購買國庫券。
[2]：美國財政部通過拍賣發行新票據，先鋒集團最終將購買該票據。
[3]: Vanguard 通過 RRP 中的現金支出支付賬單。
[4]：財政部將 RRP 現金存入其 TGA。
[5]：先鋒集團收到賬單。
[EB]：美聯儲創造貨幣為購買新發行的國庫券提供了資金。
由於貨幣市場基金（MMF）作為國庫券的邊際買家，如果RRP的收益率與國庫券收益率相等，它們就會將資金留在RRP中，因此國庫券的收益率永遠不會低於RRP的收益率。從技術層面講，由於美聯儲可以單方面印鈔來支付RRP餘額的利息，因此其信用風險略低於美國財政部（後者發行債券必須獲得國會批准）。因此，除非國庫券收益率更高，否則貨幣市場基金更傾向於將現金留在RRP中。這一點至關重要，因為國庫券的久期較短，這意味著美聯儲實施RMP導致收益率下降幾個基點，對金融資產通脹的影響並不大。只有當財政部將籌集的資金用於購買商品和服務時，通脹才會反映在金融資產以及商品和服務價格上。
RMP 第二步（先鋒集團向回購市場放貸）
如果新發行的國庫券收益率低於市場平均收益率（RRP），或者新發行的國庫券供應不足，貨幣市場基金（MMF）還可以進行哪些其他投資，從而可能導致金融資產或商品/服務通脹？答案是肯定的。貨幣市場基金可以將資金投入國債回購市場。
回購協議（Repurchase Agreement）簡稱回購（Repo）。在本例中，債券回購是指貨幣市場基金（MMF）提供以新發行的國債為抵押的隔夜現金貸款。當市場運行正常時，回購收益率應等於或略低於聯邦基金利率上限。目前，回購協議收益率等於聯邦基金利率，即3.50%。當前三個月期國庫券的收益率為3.60%。但聯邦基金利率上限為3.75%。如果回購收益率接近聯邦基金利率上限，貨幣市場基金通過回購市場放貸，相比直接在回購協議市場放貸，可獲得近0.25%的收益率提升（3.75%減去回購協議收益率3.50%）。
[1]：美聯儲通過印鈔和從 Vanguard 購買票據來創造 RRP 餘額。
[2]：美國財政部發行債券。
[3]：長期資本管理公司（LTCM）是一家死而復生的RV對沖基金，它在拍賣會上購買了這些債券，但它沒有足夠的資金支付。它必須在回購市場借款來支付給財政部。
[4] 紐約梅隆銀行 (BONY) 為三方回購交易提供便利。他們從長期資本管理公司 (LTCM) 獲得債券作為抵押品。
[5]：BONY 收到從 Vanguard 的 RRP 餘額中提取的現金。這筆現金在 BONY 賬戶中顯示為存款，然後轉交給 LTCM。
[6]：長期資本管理公司（LTCM）利用其存款支付債券款項。該存款成為美國財政部在美聯儲持有的TGA餘額。
[7]：先鋒集團從RRP中提取現金並將其貸放到回購市場。先鋒集團和長期資本管理公司（LTCM）將每天決定是否展期回購交易。
[EB]：美聯儲印鈔後從先鋒集團購買國債，這為長期資本管理公司（LTCM）購買債券提供了融資。財政部可以發行長期或短期債券，而LTCM會以任何價格購買，因為回購利率可預測且在可承受範圍內。由於美聯儲印鈔併購買了國債，先鋒集團總是會以“適當”的利率放貸。利率貨幣政策（RMP）實際上是美聯儲兌現政府支票的一種隱蔽方式。無論從金融角度還是從實際商品/服務角度來看，這都會導致嚴重的通貨膨脹。
RMP政治
我有一些問題，答案會讓你大吃一驚。
為什麼RMP的宣佈沒有像以往所有量化寬鬆計劃一樣包含在FOMC的正式聲明中？
美聯儲單方面認定量化寬鬆（QE）是一種貨幣政策工具，其通過從市場上移除對利率敏感的長期債券來刺激經濟。美聯儲則認為利率管理政策（RMP）是一種技術性實施工具，它不會刺激經濟，因為它會從市場上移除類似現金的短期國庫券。
RMP是否需要經過FOMC的正式投票表決？
是，也不是。聯邦公開市場委員會（FOMC）指示紐約聯儲實施儲備金管理計劃（RMP），以確保儲備金保持“充足”。在FOMC投票決定終止該計劃之前，紐約聯儲可以單方面決定增加或減少RMP國庫券的購買規模。
“充足儲備”的水平是多少？
這是一個模糊的概念，沒有固定的定義。紐約聯儲決定何時儲備充足，何時儲備不足。我將在下一節解釋為什麼布法羅·比爾·貝森特控制著儲備充足的水平。實際上，美聯儲將收益率曲線短期部分的控制權移交給了財政部。
紐約聯邦儲備銀行行長是誰？他對量化寬鬆政策（QE）和風險貨幣政策（RMP）有何看法？
約翰·威廉姆斯是紐約聯邦儲備銀行行長，他的下一個五年任期將於2026年3月開始。他不會離開。他一直積極倡導美聯儲必須擴張資產負債表以確保“充足的儲備”。他對量化寬鬆政策的投票記錄非常支持，並且公開表示完全贊成印鈔。他認為儲備貨幣政策（RMP）並非量化寬鬆，因此不具備刺激經濟的作用。這很好，因為當通貨膨脹不可避免地抬頭時，他會宣稱“這不是我的錯”，並繼續利用儲備貨幣政策印鈔。
無限制、不受約束的印鈔
圍繞量化寬鬆（QE）的定義以及儲備水平“充足”的標準，美聯儲一直在故弄玄虛，讓政客們有機可乘。這根本不是量化寬鬆，這是印鈔機瘋狂運轉！以往的每一次量化寬鬆計劃都設定了結束日期和每月債券購買上限。延長計劃需要公眾投票。而只要約翰·威廉姆斯（美聯儲主席）願意，儲備金計劃（RMP）理論上可以無限擴張。但約翰·威廉姆斯實際上並沒有真正掌控大局，因為他的經濟教條讓他無法接受自己的銀行正在直接助長通貨膨脹的事實。
充足的儲備和風險管理計劃
儲備金機制的存在是因為自由市場無法應對國庫券發行激增帶來的“阿拉巴馬黑蛇”效應。儲備金必須與國庫券發行同步增長，否則市場就會崩潰。我在題為《哈利路亞》的文章中討論過這一點。
以下是2020至2025財年發行的可流通國債總額表格：
簡而言之，儘管“水牛比爾”貝森特斷言“壞女孩”耶倫拒絕延長債務期限是一個史詩級的政策錯誤，但美國財政部對廉價短期融資的依賴仍在不斷加劇。目前，市場每週必須消化約5000億美元的國庫券，而2024年這一數字約為每週4000億美元。特朗普的上臺——他競選時承諾削減赤字——並沒有改變國庫券發行總量不斷增長的趨勢。而且，誰執政都無關緊要，因為即便卡馬拉·哈里斯當選，發行計劃也不會改變。
國庫券發行總量龐大且持續增長的根本原因在於政客們不會停止發放各種好處。
美國國會預算辦公室和一級交易商一致認為，未來三年財政赤字將超過2萬億美元。這種揮霍無度的局面絲毫沒有減弱的跡象。 [4]
在討論為什麼 RMP ≠ QE 的論點之前，我想預測一下布法羅·比爾·貝森特將如何利用 RMP 來刺激房地產市場。
RMP資助的回購
我知道這對你們中的一些投資者來說很痛苦，但請回想一下今年四月初發生的事情。就在特朗普就關稅問題發表“反悔聲明”（TACO）之後，財政部長布法羅·比爾·貝森特在接受彭博社採訪時宣稱，他可以利用回購計劃來穩定國債市場。自那以後，國債回購的名義總額有所增加。通過回購計劃，財政部利用發行短期國庫券的收益來回購較早的非活躍債券。如果美聯儲印鈔購買短期國庫券，實際上是直接為財政部融資，那麼財政部就可以增加短期國庫券的發行量，並將部分收益用於回購期限更長的國債。具體來說，我認為貝森特會利用回購計劃購買10年期國債，從而降低收益率。這樣一來，貝森特就可以利用利率管理計劃（RMP）神奇地消除市場的利率風險。實際上，這正是量化寬鬆政策的作用！！！
10年期國債收益率對佔美國家庭總數65%的房主以及那些首次購房的低收入家庭來說至關重要。較低的10年期國債收益率有助於美國家庭獲得房屋淨值貸款，從而增加消費。此外，抵押貸款利率也會下降，這將有助於提高住房可負擔性。特朗普一直公開表示他認為抵押貸款利率過高，如果他能實現這一目標，將有助於共和黨繼續執政。因此，貝森特將利用“復甦與市場計劃”（RMP）和回購計劃來購買10年期國債，從而降低抵押貸款利率。
讓我們快速瀏覽一下美國房地產市場的一些精彩圖表。
可以利用大量的房屋淨值進行槓桿融資。
再融資浪潮才剛剛開始。
目前的再融資水平遠未達到2008年房地產泡沫的峰值。
如果特朗普能夠通過降低融資成本來解決住房負擔能力問題，那麼共和黨陣營可能會逆轉目前的形勢，保住他們在立法機構兩院的多數席位。
貝森特並未公開表示他會利用股票回購來刺激房地產市場，但如果我是他，我會按照上述方式使用這種新的印鈔工具。現在讓我們來聽聽為什麼RMP≠QE的論點。
憤世嫉俗的人看什麼都不順眼
以下是反對者們對RMP計劃造成金融和商品/服務通脹能力的抨擊：
- 美聯儲通過利率市場計劃 (RMP) 購買短期國庫券，並通過量化寬鬆政策 (QE) 購買長期債券。如果沒有期限因素，短期國庫券的購買對金融市場幾乎沒有影響。 [5]
- RMP 將於 4 月結束，因為那時是納稅截止日期，之後由於 TGA 波動性降低，回購市場將恢復正常。
我的會計T型圖表清晰地顯示了RMP如何通過購買短期國債直接為新的國債發行提供資金。這些債務將用於支出，從而引發通貨膨脹，並且可能通過回購降低長期債券的收益率。儘管RMP是通過短期國債而非債券來傳遞寬鬆政策，但它仍然能夠達到目的。吹毛求疵只會跑輸市場。
國庫券發行總量的增長否定了“風險管理計劃（RMP）的作用將在4月結束”的說法。出於必要性，美國政府的融資結構正在發生轉變，更多地依賴國庫券。
這篇文章駁斥了那兩種批評，讓我確信四年週期已經終結。比特幣顯然不認同我的觀點，黃金覺得它們“一般般”，但白銀卻勢不可擋。對此我只能說：耐心點，賭徒，耐心點。2008年11月底，美聯儲前主席本·伯南克宣佈第一輪量化寬鬆政策後，市場持續暴跌。直到2009年3月市場才觸底，但如果你一直觀望，就錯過了絕佳的買入機會。
自 RMP 推出以來，比特幣（白色）下跌了 6%，而黃金上漲了 2%。
RMP將改變流動性的另一方面，也是許多世界主要央行（例如歐洲央行和日本央行）正在縮減資產負債表規模這一正確現象的體現。縮減資產負債表與加密貨幣“只漲不跌”的理念並不相符。隨著時間的推移，RMP將創造數十億美元的新流動性，美元兌其他法定貨幣的匯率將暴跌。美元貶值雖然有利於特朗普的“美國優先”再工業化計劃，但對全球出口商而言卻是災難性的，他們不僅面臨關稅，還要承受本國貨幣兌美元升值的衝擊。中國、德國和日本將分別利用中國人民銀行、歐洲央行和日本央行來增加國內信貸，以遏制人民幣、歐元和日元兌美元的升值。到2026年，美聯儲、中國人民銀行、歐洲央行和日本央行將聯手加速法定貨幣的消亡。哈利路亞！
交易展望
每月400億美元的規模固然可觀，但佔未償債務總額的比例遠低於2009年。因此，我們不能指望它在當前金融資產價格水平下產生的信貸刺激作用會像2009年那樣顯著。正因如此，目前關於RMP在信貸創造方面優於QE的錯誤觀點，以及RMP在2026年4月之後是否存在的不確定性，將導致比特幣在新年到來之前在8萬美元至10萬美元之間波動。隨著市場將RMP等同於QE，比特幣將迅速重回12.4萬美元，並快速向20萬美元邁進。3月份將是市場對RMP推高資產價格預期達到頂峰之時，屆時比特幣將下跌並在12.4萬美元上方形成局部底部，而約翰·威廉姆斯（John Williams）則繼續緊握著“Brrrrr”按鈕。
山寨幣市場病入膏肓。10月10日的暴跌給許多個人投資者和對沖基金流動性交易者造成了重大損失。我相信許多流動性基金的流動性提供者（LP）在看到10月份的淨值報表後都表示“不行了！”。贖回請求如潮水般湧來，導致持續的競價暴跌。競爭幣市場需要時間才能恢復，但對於那些謹慎保管寶貴資金並認真閱讀交易所運作規則的人來說，現在是時候去垃圾堆裡淘金了。
就山寨幣而言，我最喜歡的是 Ethena（代幣：$ENA）。由於美聯儲降息導致貨幣價格下跌，而 RMP 政策又導致貨幣供應量增加，比特幣價格上漲，從而在加密資本市場中催生了對合成美元槓桿的需求。這推高了現金套期保值或基差收益率，促使人們創建 USDe 以更高的利率進行借貸。更重要的是，國庫券和加密貨幣的基差收益率之間的利差擴大，加密貨幣的收益率更高。Ethena 協議利息收入的增加會回流到 ENA 國庫，最終將推動 ENA 代幣的回購。我預計 USDe 的流通供應量將會增加，這將是 ENA 價格大幅上漲的領先指標。這純粹是傳統金融與加密貨幣美元利率博弈的結果，類似的情況在美聯儲於 2024 年 9 月開始寬鬆週期時也出現過。
還想了解更多？請在Instagram 、 LinkedIn和X上關注作者。
點擊此處訪問韓語版本： Naver
訂閱即可查看最新活動：日曆
[1] Fed 是美國聯邦儲備系統的簡稱。
[2] TACO — 特朗普總是臨陣脫逃
[3]儲備金餘額利息
[4] CBO — 國會預算辦公室
[5]久期風險和利率風險是同義詞。
