來源：Purpose Investments
原標題：It’s Beginning to Look a Lot Like Market Recap Time 2025: Tech and Crypto Edition
編譯及整理：BitpushNews
又到了一年一度的時刻，我們召集了產品負責人和基金經理，共同回顧2025年的市場表現，並對未來12個月的前景進行展望。
今年，兩大主題貫穿始終：儘管波動性持續存在，但數字資產的機構可行性仍在不斷增強；與此同時，大盤科技股（Big Tech）始終佔據著市場話題的核心。帶著這些思考，我們採訪了 Purpose Investments 數字資產副總裁 Paul Pincente 和基金經理 Nick Mersch，探討了過去一年的風雲變幻以及未來的潛在趨勢。
AI 熱潮在 2026 年是會繼續創造奇蹟，還是投資者將面臨過度吹捧後的失望？
Nick Mersch（基金經理）觀點：
在我看來，AI 熱潮是 2025 年市場這棵“聖誕樹”上最璀璨的裝飾品。更重要的是，它不再僅僅是一個發光體。現在，真正的收入、真實的工作負載以及實實在在的預算項目正源源不斷地流向 AI。雖然超大規模雲服務商（Hyperscalers）在產能上激進投入，但這正日益得到企業需求的匹配——這些企業正從試點階段轉向正式生產。客戶支持、代碼輔助、廣告投放、數據分析以及內部生產力工具都開始顯示出可衡量的收益。這正是將資本支出（CapEx）從一場豪賭轉變為長期年金收入的關鍵。
是的，投資規模令人震驚，從數千億美元的資本支出計劃到大規模的電力採購。但這也可能正在構建一個基礎的算力與能源層，整個經濟體可能在未來十年甚至更長時間內都將依賴於此。2026 年推出的每一個新模型、智能體（Agent）和應用程序都需要運行環境，而那些早期構建了產能的平臺將首當其衝捕捉到這些支出。AI 的表現更像是一波持續多年的基礎設施和生產力浪潮，而非短暫的狂歡。
個股是否存在泡沫風險？絕對有。有些股票的定價不僅反映了完美預期，甚至有些離譜。但這與說整個 AI 週期是一個海市蜃樓是兩回事。在 2026 年，投資者有機會在保持謹慎暴露的同時，投身於這一長期趨勢。我們主張關注具備以下特徵的企業：
擁有明確的變現路徑；
能將 AI 資本支出轉化為經常性收入和現金流；
佔據算力、網絡、能源或分發等關鍵環節。
在我看來，魔力並未消失，只是正在從“講故事”轉向“執行力”，這最終將有利於紀律嚴明的選股者。
對於加密貨幣世界，2025 年末的波動就像雪橇滑過半凍結的碎石路一樣顛簸。2026 年的旅程會更平穩嗎？
Paul Pincente（數字資產副總裁）觀點：
首先，這種顛簸感不是你的錯覺，感到緊張也並不孤單。加密貨幣一直像那種乘客：一邊堅稱路況良好，而你的牙齒卻撞擊得像過度活躍的模擬鳥。
但路面崎嶇並不等同於馬車損壞。
在我看來，年末的這種動盪與其說是莊嚴的葬禮鐘聲，倒不如說是高貝塔（High-beta）資產類別中一種尋常且略帶戲劇性的“家務清理”。在強勁上漲之後，過剩的槓桿必須被清退，泡沫必須被撇去，最勇敢的敘事必須在真實倉位的冷光下接受檢驗。這是市場強制要求信心“出示收據”的季節。
那麼，2026 年會平穩嗎？我們應該謹慎使用這個詞。加密貨幣不是平靜的湖泊，而是一條翻騰且有分叉的河流。然而，我確實認為它的動盪可能會變得更加成熟。不是變得溫順，而是變得更易理解。這可能意味著更少的“系統即將崩潰”式的頭條新聞，以及更多可辨識的風險資產律動。
此外，保持樂觀還有一個實際原因。如果宏觀條件允許更具支持性的政策立場，且通脹表現良好，足以避免引發新的政策性恐慌，風險偏好通常會有迴歸的習慣。當它迴歸時，加密貨幣很少會踮著腳尖潛回房間，而是會像一支被要求再返場加演一曲的樂隊一樣破門而入。
所以，是的，我們認為你可以預見戲劇性、緊張感，預見市場讓過度槓桿者變成懦夫，讓有耐心者變成哲學家。但我們認為你不應將一個顛簸的 12 月誤認為是一個註定失敗的十年。有時，坑窪僅僅是通往更好道路的代價。
科技股的估值一直像高檔商場櫥窗一樣閃耀。它們是持久的，還是現實的寒風會凍結這個行業？
Nick Mersch 觀點：
科技股在 2025 年確實處於全方位的“假日櫥窗”模式，但在閃爍的光芒之下，我們認為其實質內容比悲觀主義者承認的要多。
關鍵 AI 受益者的收益修正普遍呈上升趨勢，隨著雲和軟件規模的擴大，利潤率有所改善，許多資產負債表仍保持淨現金或低槓桿狀態。我相信我們正見證科技史上最大的資本支出週期，超大規模服務商指引的年度 AI 支出達數百億美元。然而，他們的出發點是佔據主導地位的市場地位和強勁的現金流引擎，這可能比過去的週期提供更大的緩衝。
2026 年的關鍵區別在於：這種閃耀是由基本面支撐的，還是僅僅依賴希望的虛華。我認為一些軟件和較小的 AI 標的相對於當前收益明顯偏貴。然而，在核心基礎設施、雲服務和特定的平臺公司中，估值在我看來更像是“高昂但實至名歸”，而非純粹的投機。
與其將其框定為二元對立的“泡沫或非泡沫”辯論，我們認為投資者可以將 2026 年視為一個過濾機制。那些在 AI 投資上表現出明顯經營槓桿、且邊際資本回報率上升的公司，能夠維持甚至擴大其估值溢價。而那些只空談吉瓦（GW）和 GPU，卻缺乏單位經濟效益路線圖的公司，可能在寒潮到來時最為脆弱。我們相信閃耀可以持續，前提是燈光之下有收益支撐。
隨著 ETF、監管和機構資金流入終於步入正軌，加密貨幣準備好在今年這個假期登上“成年人的餐桌”了嗎？
Paul Pincente 觀點：
關於市場有一件趣事：它們通常是以最不顯眼的方式成長的。不是通過煙花，而是通過管道；不是通過詩歌，而是通過政策、備案和機構神經的緩慢平復。
所以，當有人問加密貨幣是否準備好加入成年人的餐桌時，我聽到的是一個穿著禮服、腳下卻踩著實用鞋履的提問。
“成年人餐桌”並非為聲音最大的信徒保留，而是為那些無需隨時發明新規則就能持有的資產準備的。投資者想知道規則是什麼，由誰執行，以及當房間變得擁擠時出口在哪裡。最後一點至關重要。流動性在晴天總是討人喜歡的，真正的“成年人測試”始於天氣轉陰之時。
ETF 提供了幫助，不是因為它們施展了什麼魔法讓資產神聖化，而是因為它們將資產翻譯成了機構已經掌握的語言。監管即使遲到，也能減輕那種“我們在等待明確性”的著名藉口。託管和操作標準雖然枯燥，但已成為好奇心與實際配置之間的分水嶺。
故事不止於比特幣。穩定幣正靜靜地證明它們不僅僅是加密貨幣的便利工具，它們正成為現實世界、現實場景中實際支付的軌道。代幣化（Tokenization）正從試點項目一步步走向未來，看起來不再像營銷劇場，而更像基礎設施。
2026 年會變得溫文爾雅嗎？不。加密貨幣依然熱愛宏大的登場，它可能會穿著亮片禮服出席成年人的餐桌。但座位安排已經改變了。嘉賓名單現在包含了更多的規則遵循者、更多的長期配置者，以及更多不會在波動初現時就驚慌失措的資本。
這就是一個市場變得難以被摧毀的方式：不是通過變得無聊，而是通過變得足夠可靠，從而在自身的興奮中倖存下來。
AI 模型是聖誕樹頂的星星，還是隻是廉價的裝飾金條？
Nick Mersch 觀點：
如果說過去三年是關於模型的突破，那麼 2026 年可能會演變為關於這些模型在現實世界中究竟能做些什麼。科技公司正在從“構建最大系統”的競賽轉向“將系統深度嵌入工作流”的競賽。這意味著能夠處理多步任務的智能體 AI（Agentic AI）、融合文本/圖像/音頻/視頻的多模態系統，以及能夠理解特定行業語言的垂直調優產品。機會不僅在於精巧的演示，而在於跨白領工作的持久生產力提升。
正如我們在 7 月所主張的，對於公司和投資者來說，信息很簡單：要麼現在適應，要麼面臨被拋棄的風險。我們認為，獲勝的組織不會是那些發佈最炫酷模型的公司，而是那些靜悄悄地用 AI 優先的工作流取代手動流程、圍繞智能助手重新設計產品，並構建治理、安全和數據質量管道的公司。這才是產生高粘性收入和更高切換成本的地方。
對於投資者而言，我們認為這會將重心移向堆棧的上層。模型提供者依然重要，但價值可能會日益向三個領域聚集：
編排模型與智能體的平臺；
交付特定業務成果（如提高銷售生產力或降低支持成本）的應用供應商；
使部署安全、可觀測且符合合規要求的基礎設施與工具。
在這個世界上，樹頂的星光不是模型的大小，而是客戶影響力。如果一家公司能夠展示出由於 AI 而縮短的週期時間、更少的投訴單、更高的轉化率或更低的單位成本，我們相信市場會給予回報。否則，即使是最耀眼的裝飾品最終也會失去光澤。
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