以下是W Group 創始人兼總裁、WhiteBIT 首席執行官Volodymyr Nosov的客座文章和觀點。
加密貨幣市場連續第二個月下跌。自10月初以來，市場已下跌近30%，市值蒸發約1.2萬億美元，這引發了人們對此次下跌深度及其背後原因的疑問。
首先要強調的是：當前的下跌並非危機，而是一次暫時的調整。在傳統金融體系中，調整幅度通常要大得多，而且不會引發過度恐慌。加密貨幣市場相對年輕——許多資產僅存在幾年——因此波動是正常的，並不代表存在結構性問題。此外，加密貨幣仍然是風險最高的資產類別之一，這也是為什麼在調整期它通常會被最先拋售的原因。
導致衰退的因素
始於十月的經濟衰退並非單一原因造成。在我看來，它是五個關鍵因素共同作用的結果。
1. 機構投資者興趣降低
必須認識到，加密貨幣行業正在經歷一場新的範式轉變，市場動態不再由散戶投資者主導，而是由大型機構投資者、對沖基金、主要基金和ETF結構所主導。它們的策略如今決定著市場走向，並奠定了未來變革的基調。
2025年上半年行業增長之後，一些主要參與者執行了他們的戰術決策。結果，短期需求下降，調整在所難免。然而，這不應被視為週期的結束。這只是一個暫停——資本在現有機構參與者和新機構參與者之間重新分配的時期。
2. 更廣泛的經濟背景
加密貨幣市場的低迷發生在整體經濟放緩的背景下。
秋季，對人工智能科技公司的投資出現萎縮。全球主要股指下跌：日本日經225指數和香港恒生指數率先下跌，引發西方市場的連鎖反應。華爾街股市也出現下跌。黃金價格同樣走低。這種調整是市場週期中的正常現象——它們發生在快速增長期之後，旨在“調整”過高的估值。
3. 過度槓桿沖洗
2025年初，正值市場快速增長期，衍生品交易所的槓桿水平過高，尤其是在散戶交易者中，情況十分危險。10月10日的大規模清算清除了過高的借貸。流動性下降和部分資金外流迫使實力較弱的短期參與者退出市場，而許多長期持有者的頭寸則保持穩定。對於一個新興市場而言，這種類型的重置相當典型。
4. 監管調整
我們目前仍處於包括歐洲《證券及市場法》（MiCA）在內的主要全球監管框架的實施階段。在等待某些產品的完整法律指導期間，機構投資者正在重新配置和持有資本，準備在最終規則出臺後加大投資力度。
與此同時，另一監管機構——國際證券委員會組織（IOSCO）——強調了代幣化快速發展帶來的新風險，尤其是在代幣化資產的擔保可靠性方面。由此可見，人們對加密貨幣的長期信任不僅取決於市場需求，還取決於監管機構能否在系統性風險出現之前彌補潛在的漏洞。
5. 市場結構的變化
清算之後，主要參與者減持了部分倉位，削弱了上漲勢頭。散戶情緒幾乎不再主導市場動態——如今的週期由大型資本主導。此次調整反映了一個過渡階段，因為一些機構暫時停止了交易活動，而另一些機構尚未進入市場。隨著這種平衡逐漸恢復正常，此類波動可能會變得不那麼劇烈。
趨於穩定
這次經濟衰退會持續多久？可能會產生哪些後果？
從根本上講，市場已經比幾年前更具韌性。其結構越來越類似於成熟資產（例如黃金或標普500指數）的結構——這些資產的增長是通過結構性波動而非情緒波動來實現的。
此次回調可能持續數週至數月，其深度和持續時間將取決於宏觀經濟狀況和市場情緒。在牛市週期中，約30%的回調較為常見，但大型機構資金流入的恢復需要時間。
加密貨幣市場有望在2026年上半年恢復穩定。在此期間，市場可能會出現溫和波動，甚至出現一定程度的增長。在宏觀經濟環境有利的情況下，該行業有望在2027年重拾強勁的上漲勢頭。
全面落實監管措施、恢復機構資本流入、發展風險加權資產市場、美聯儲採取支持性利率政策以及流動性恢復，都將有助於市場穩定。
短跑，而非馬拉松
最後，值得一提的是，近期的市場低迷也帶來了一些積極影響。這次暫時的洗牌清除了市場上的劣質項目和存疑資產。大多數參與者會更加註重質量：資金可能會從投機性代幣轉向具有明確用途和嚴格合規標準的資產。
重要的是，許多交易所通過了基礎設施壓力測試，成功應對了大規模清算期間的技術負荷。
市場中不負責任的冒險行為有所減少，使得該行業在經歷了這段停滯期後展現出了真正的進步和結構性韌性。
與此同時，我建議市場參與者從馬拉松式的思維模式轉變為短跑式的策略。應優先考慮長期戰略和風險管理，而不是追逐快速的估值峰值。機會依然存在，並且會持續增長，但通往可持續資本的道路可能會變得更長、更艱難。
