重點總結
大型市場參與者正在穩步減少投資，導致比特幣、以太坊和XRP持續面臨拋售壓力。
全球宏觀經濟收緊，包括對日本央行升息的預期以及對聯準會降息反應冷淡，正在抑制風險偏好。
買方需求正在減弱，國債累積速度放緩，而且與以往週期相比，積極逢低買入的買家也減少了。
比特幣正在測試關鍵的長期技術水平，歷史上這些水平往往預示著長時間的下跌。
BitMine Immersion Technologies（股票代號：BMNR）表示，截至 2025 年 12 月 14 日，該公司持有 3,967,210 個以太幣 ( ETH )。除了以太幣之外，該公司還披露了其持有的 193 個比特幣 ( BTC )、價值 3800 萬美元的 Eightco Holdings（納斯達克股票代碼： Orbs）股權以及 10 億美元現金。
截至撰寫本文時，BitMine 將其「加密貨幣 + 總現金 + 潛力股」的總持有量估計為約 132 億美元至 133 億美元。
近400萬枚ETH坊這個數字格外引人注目。
但真正重要的不僅是加密貨幣的數量；而是這些加密貨幣的數量與公開市場對 BitMine 股票的價值相比如何。
截至2025年12月底，BitMine的估值概覽
對於 主要作為加密貨幣金庫的公司而言，估值討論往往從一個簡單的問題開始：加密貨幣的價值是多少？考慮到股票數量，這與公司的市值相比如何？
截至 2025 年 12 月底，BitMine Immersion Technologies (BMNR) 的公開市場估值約為 130 億美元，股票交易價格在 30 美元左右，估計流通股數為 4.258 億股。
據Arkham稱，12 月 17 日，該公司又向其以太坊堆疊中添加了價值 1.4 億美元的ETH 。
這項估值使該公司處於一個不尋常的境地：其股權市值與其加密貨幣和現金持有量的公開市值大致相當，其中以近 400 萬枚ETH為主。
因此，BMNR 的估值較少依賴傳統的營運指標，更多地受到其數位資產儲備的市場價值、先前融資帶來的稀釋預期以及投資者如何為公開交易的ETH敞口代理定價的影響。
儘管該股在過去一年中取得了強勁的漲幅，但估值篩選和第三方模型顯示，其交易倍數相對於當前收益而言偏高，這反映出市場更傾向於將 BMNR 主要視為一家大型加密貨幣國庫工具，而不是一家傳統的運營公司。
國債式估值及其對股權稀釋的重要性
由於BMNR是公開交易的股票，其市值計算很簡單：股價乘以流通股數。但流通股數量並非無關緊要；它對於理解每股股票的實際價值至關重要。
BitMine 2025年的融資活動包括對一家上市公司的股權交易進行私募投資。根據其向美國證券交易委員會提交的文件披露，該交易涉及以每股4.50美元的價格發行36,309,592股股票，以及可行權認購至多11,006,444股額外股票的預付認股權證，以及與同一融資相關的其他認股權證組合。
對於關注加密貨幣資金管理公司的投資者和營運者而言，關鍵點很簡單。重要的是每股股票代表多少加密貨幣資金。這取決於股票的數量和等值股票的數量。
一家公司可以大幅增加其ETH)持有量。同時，它也可以增加流通股數量。在這種情況下，每股庫存股的價值可能不會上升。加密貨幣持有量和流通股數量都會影響最終收益。
換句話說， ETH餘額的成長並不會自動轉化為每股價值的比例成長。
為什麼「400萬ETH」並不能解決估值之爭
即使加密貨幣資訊揭露異常透明，要進行清晰的淨資產價值式比較，仍然需要完整的資產負債表才有意義。
其中包括：
資產，例如ETH)、BTC)、現金、股權以及任何營運資產。
負債，包括債務、應付帳款、租賃義務或其他優先於普通股權益的債權。
完全稀釋後的股份數量，包括流通股、可行使認股權證和預付認股權證。
新聞稿簡要介紹了資產方面的情況，但僅憑新聞稿本身並不能解決負債或股權完全稀釋方面的問題。
它確立的是更具結構性的東西：BitMine 的ETH持倉規模現在已經足夠大，以至於該公司的股權價值與ETH價格走勢緊密相關，原因很簡單，因為持倉規模與公司的總市值相當。
這種聯繫並非對未來價格或收益的預測；它是規模效應的必然結果。
會計和揭露方面的影響
還有一點值得注意。在美國，加密資產的會計準則已經改變。根據財務會計準則委員會發布的最新準則，許多加密資產現在以公允價值計量，其變動將直接計入2024年12月中旬之後開始的財政年度的淨利潤。
對於一家持有價值數十億美元以太ETH）的公司而言，這意味著加密貨幣價格的波動會導致其財報收益出現顯著波動，即便該公司並未出售任何代幣。因此，一些投資者在考慮估值時，可能會更專注於資產價值框架，而非傳統的基於獲利的倍數。
此外，美國監管機構一直強調，加密貨幣發行機構面臨許多重大風險，包括價格波動、託管和網路安全問題以及市場結構風險。即使加密貨幣被列入公司資產負債表，這些風險也不會消失。
BitMine的估值對ETH投資者意味著什麼
對於以太坊投資者而言，BMNR 的股票估值與其說是以太坊基本面的訊號，不如說是一種反映機制。
BitMine 持有約 400 萬枚ETH。因此，其股票越來越成為公司持有ETH曝險的代表。當 ETH 價格波動時，BMNR 的股價往往也會隨之波動。
然而，該股票也會受到ETH投資者通常不會遇到的因素的影響。這些因素包括股權稀釋、融資結構、負債和資訊揭露風險。因此，BMNR 股價的變動可能會放大或扭曲ETH的價格波動，而不是清楚反映以太坊的價格走勢。
實際上，BMNR 可以透過公開市場吸引尋求ETH敞口的資本，但這並不代表鏈上需求的增加，也不能直接反映以太坊的價格走勢。相反，它凸顯了ETH如何逐漸融入傳統的股權結構，在這種結構中，公司決策而非協議基本面，越來越左右著以太坊敞口的定價。
