美國通脹數據低於預期，美聯儲連續第三次降息。日本央行三十年來首次加息，但並未引發金融危機。
從紙面上看，年底前的宏觀經濟形勢比幾個月以來都要樂觀。
截至發稿時，比特幣（BTC）自12月18日以來上漲了4%，並在12月22日短暫觸及9萬美元，隨後止步。沒有出現拋物線式上漲，只有短暫的飆升，之後又回到了第四季度以來常見的震盪區間。
宏觀經濟環境趨於溫和，而比特幣反應卻較為平淡，這引發了一個問題：如果降息和通脹降溫都不足以引發上漲行情，那麼是什麼阻礙了比特幣的上漲？
答案就在於細節：受汙染的數據、仍然受限的實際收益率以及比特幣自身的結構性脆弱性。
好消息，但帶星號
11月份的CPI數據符合所有人的預期：同比上漲2.7%，低於預期的3.1%；核心CPI為2.6%，低於市場普遍預期的3.0%。這是自2021年以來核心CPI的最低水平，也是整體通脹率首次明確回落至2%-3%的區間內。
然而，每一份嚴肅的宏觀經濟報告都指出了同一個問題：長達六週的政府停擺意味著 10 月份的 CPI 從未發佈，11 月份的部分價格是估算的而不是觀察到的。
租金和部分服務價格依據的是模型數據而非實際市場行情。報告警告稱，不應將此視為徹底的制度變革。
美聯儲理事約翰·威廉姆斯也認同這種懷疑態度。在12月19日的採訪和講話中，他稱消費者物價指數數據“令人鼓舞”，但明確指出，通脹和失業數據仍然受到疫情封鎖相關缺口的影響。
他隨後表示“目前沒有必要”進一步削減開支，並稱政策“平衡良好”。
這與綠燈的含義截然相反。利率雖然在下降，但美聯儲的表態表明，這一利好消息只是暫時的波動，並不構成大幅寬鬆政策的觸發信號。
對於比特幣而言，交易員不太可能僅憑一份受汙染的報告就搶先引發大規模流動性浪潮。市場正在等待一份乾淨的1月份數據，然後再判斷11月份的波動究竟是偶然現象還是真正的下跌趨勢。
實際收益率與 2020-21 年的水平仍相去甚遠。
即便經過三次降息和通脹放緩，宏觀經濟環境依然緊張。截至12月22日，10年期通脹保值債券（TIPS）收益率約為1.9%，而美國國債的長期實際利率平均在1.5%至2%之間。
這遠遠高於 2020 年和 2021 年的負實際利率，並使長期風險資產的貼現率保持在高位。
美聯儲於12月1日結束了量化緊縮政策，但這並不意味著量化寬鬆政策（QE）已經重啟。銀行票據證實，國債和抵押貸款支持證券（MBS）的縮減已經停止，下一階段被描述為通過有限的購買進行“儲備管理”，而不是資產負債表的大幅擴張。
12 月 18 日發佈的 H.4.1 數據顯示，美聯儲總資產約為 6.56 萬億美元，比過去一年減少了約 3500 億美元。
威廉姆斯強調，新的資產購買是“技術性的”，而且“不是量化寬鬆”，其目的是保持貨幣市場有序，而不是人為製造風險資產價格飆升。
雖然政策方向已經從緊縮轉向放鬆，但實際收益率仍然為正，美聯儲也沒有向市場注入新的美元。
BoJ徒步：錨已拔出，但錨鏈仍然鬆弛
日本央行將利率下調至0.75%的舉措早有預兆，行長上田一夫將其描述為緩慢的正常化進程。報道指出，這是日本近三十年來最高的政策利率，10年期日本國債收益率也創下26年來的新高。
宏觀經濟分析師已經開始關注日元套利交易，稱此次加息“具有結構性意義”，並指出如果市場開始預期進一步加息，可能會引發套利交易平倉，並迫使全球資產（包括比特幣）去風險化。
目前日元實際上再次走弱，原因是上田強調了漸進式政策。這給了交易員喘息之機，但也給市場體系留下了潛在的壓力。日本央行取消了零利率錨定，但尚未採取強硬措施。
交易員們知道，真正的套利擠壓可能會引發 20% 到 30% 的回撤，因此，即使第一次加息沒有出現劇烈波動，他們也不願意增加槓桿。
比特幣自身的流動性正在減少
宏觀經濟狀況可以解釋部分反應冷淡的原因，但比特幣的內部結構可以解釋其餘部分。
Glassnode 第 50 周的報告將BTC描述為區間震盪，原因是 93,000 美元到 120,000 美元之間有大量的水下供應，需求減弱，以及價格每次上漲時損失實現的增加。
比特幣的 2% 市場總深度較 2025 年的峰值下降了約 30%，從 10 月初的約 7.66 億美元下降到 12 月初的約 5.69 億美元，而 11 月份 ETF 的資金流出量達到了 35 億美元。
此外，購買流動性正在“減少”，代幣大多在現有玩家之間流通，而不是被新資金吸收。
10 月份價格飆升至 12.6 萬美元，已經提前消化了許多“利好消息”。剩下的問題是市場深度變薄、ETF 資金流動波動，以及現貨上方存在大量供過於求的低位供應區。
這對2026年意味著什麼
宏觀經濟形勢不再充滿敵意，但也不是那種由資產負債表驅動的、明確的繁榮，而正是這種繁榮讓 2020-21 年的經濟形勢顯得勢在必行。
通常情況下，溫和的通脹和美聯儲三次降息會成為推動經濟騰飛的催化劑，但這次CPI數據存在偏差，美聯儲釋放出“不著急”的信號，實際收益率也保持為正。從量化緊縮政策轉向中性政策尚未演變成真正的流動性浪潮。
日本央行 30 年來首次大幅加息，消除了推動全球套利交易的零利率心理錨點，使所有槓桿風險交易都面臨過高的風險。
加密貨幣市場正在等待宏觀經濟的徹底突破或真正的新流動性，而不僅僅是另一個“好消息”。
比特幣的表現就像一種半成熟的宏觀資產，對市場環境反應靈敏，但缺乏爆發性。在疲軟的經濟數據與依然緊縮的現實經濟環境之間存在的這種空檔期，預期的繁榮並未出現。
