DWF Labs稱，重置後加密貨幣將轉移到資產負債表上。

• 超過 190 億美元的清算清除了過剩槓桿，迫使市場進行大範圍的系統性重置。
• 隨著槓桿需求的下降，穩定幣逐漸演變為產生收益的資產負債表工具。
• RWA 和永續 DEX 市場在壓力下成為流動性和信任的關鍵信號。

2025年10月，全球加密貨幣市場超過190億美元的槓桿頭寸被清算，引發了一場廣泛的系統性重置。此次清算正值市場波動加劇之際，影響了全球中心化和去中心化交易平臺。據DWF Labs，此次清算清除了過剩槓桿，收緊了風險限額，並將資金重新導向資產負債表管理、收益結構和穩健的金融基礎設施建設。

流動性成為市場結構的試金石

2025年全年，加密貨幣市場反覆面臨與波動性和強制去槓桿化相關的壓力事件。值得注意的是，鏈上流動性在這些事件期間持續運行。相比之下，據DWF Labs稱，多箇中心化交易平臺出現了宕機和連鎖故障。

這種分化重塑了市場參與者評估信譽的方式。壓力下的流動性深度如今成為一種結構性信號，而非營銷指標。擁有穩健市場設計的項目得以繼續參與，而激勵機制驅動的流動性則在波動性飆升後消失殆盡。

然而，流動性提供本身已不再具有差異化優勢。做市策略變得普遍，導致各交易場所的利潤率下降。DWF DWF Labs管理合夥人 Andrei Grachev 表示，競爭消除了單純基於價差的優勢。

因此，結果取代了單純的流動性，成為區分市場參與者的關鍵因素。市場參與者優先考慮交易對手、分銷渠道和可靠的需求。人為的交易量激增引發了系統性交易者的拋售壓力，從而強化了市場紀律。

這種環境迫使資本追求效率而非槓桿。隨著穩定幣的功能超越簡單的支付工具，這種轉變變得更加明顯。

穩定幣正轉變為資產負債表工具

美國監管政策的明朗化加速了2025年穩定幣的普及。據DWF Labs的數據顯示，穩定幣總供應量同比增長超過50%。收益型穩定幣的流通量超過200億美元，表明其使用方式發生了顯著變化。

機構越來越多地使用穩定幣來管理閒置資金，而不是轉移資金。收益型結構使資金在保持流動性的同時還能產生回報。穩定幣開始像可編程貨幣一樣在資產負債表上發揮作用。

合成美元模型為此提供了支持。例如，Falcon Finance 的 USDf 允許用戶存入不產生收益的資產，並獲得合成美元。用戶隨後可以通過具有明確風險限制的獨立收益代幣獲得收益。

大多數用戶仍然更看重安全性而非高收益。DWF DWF Labs指出，清晰的贖回選項、透明的系統和經過充分測試的風險模型是推動用戶採用穩定幣的關鍵因素。因此，穩定幣平臺之間的競爭日益激烈，主要體現在其資產負債表的穩健性和可靠性上。

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風險加權資產和永續資產錨定市場信譽

2025年，鏈上現實世界資產持續增長。代幣化RWA價值從約40億美元增長至180億美元。增長主要集中在美國國債、信貸產品和投資基金方面。

重要的是，風險加權資產（RWA）直接整合到貸款和流動性系統中。這些資產從被動收益工具轉變為主動抵押品。Falcon Finance首席風險加權資產官Artem Tolkachev將該策略描述為接受多元化抵押品以釋放流動性和收益。

私人信貸代幣化發展勢頭強勁的原因也與之類似。代幣化債務將收益與可靠的抵押品相結合，同時實現了更快的贖回。這種結構使持有者能夠在保持投資敞口的同時，重新獲得流動性。

與此同時，衍生品市場增強了信譽信號。2025年，去中心化交易所（DEX）與中心化交易所（CEX）的衍生品交易量比率同比增長四倍。去中心化永續合約交易場所縮小了執行差距，而中心化基礎設施則面臨持續壓力。

安德烈·格拉喬夫指出，永續合約市場的定價始終高於現貨市場。永續合約將市場情緒壓縮成可觀察的信號，例如融資利率、未平倉合約量和清算行為。機構開始更頻繁地利用這些市場來判斷系統的可靠性。

為了保護大型交易者的隱私，新型的暗池永續去中心化交易所（DEX）應運而生。這些平臺隱藏訂單詳情，同時仍能證明交易確實發生在鏈上。DWF DWF Labs表示，它通過其 DeFi 項目為這類基礎設施提供支持。

現實世界資產和永續市場共同將加密貨幣活動與清晰、可追蹤的資產負債表結構聯繫起來。強制平倉降低了槓桿率，加強了風險控制，並改變了資本運作時機。

美聯儲9月份降息以及美國監管方向更加明朗，促使各機構更加謹慎地配置資本。許多機構將投資敞口與年度風險框架而非投機週期相匹配。

開發者們面臨著類似的約束。儘管在2025年籌集了大量代幣，但上線後的表現卻不盡相同。具有持續實用性的項目留住了用戶，而激勵驅動型平臺在代幣發行量下降後則失去了用戶基礎。

隨著2025年接近尾聲，加密貨幣市場槓桿率降低，資本配置更加嚴格。流動性持久性、收益型資產負債表、風險加權資產（RWA）和永續市場日益成為市場結構的重要組成部分。DWF DWF Labs指出，這些機制表明市場正在響應真實需求，而非清算驅動的槓桿週期。