以太坊 2025 成績單：技術 100 分，營銷 60 分，幣價 0 分？

作者：Prathik Desai

原標題： 2025: Ethereum Won, ETH Didn’t

編譯及整理：BitpushNews

作為一個長期看好 ETH 的人，我必須承認今年我也沾染了一個惱人的習慣：我會點開 ETH 的行情圖，進行一番小小的心算，以此衡量我的投資組合到底虧了多少。看完之後，我會關掉圖表，暗自希望在不遠的將來能看到它回本。

隨著這一年步入尾聲，我預估大多數在年初買入的 ETH 持有者都會感到失望。然而，作為區塊鏈的“以太坊（Ethereum）”，在過去 12 個月中，其表現相較於其代幣“ETH”所產生的價格走勢和財富效應而言，顯得格外突出。

今天的故事，是關於以太坊和 ETH 在今年各自的表現。

如果你將“好”定義為“賺到錢”，那麼今年確實算不上好。

但是，如果你撇開原生代幣 ETH 的回報率不談，2025 年的 ETH 其實變得更容易“持有”了——這主要得益於市場驅動的“包裝器（Wrappers）”，例如交易型開放式指數基金（ETFs）和數字資產國債（DATs）。

同時，以太坊的兩次重大升級——Pectra 和 Fusaka，也讓大規模使用該鏈變得更簡單、更快速。

本文的定量分析將展示 2025 年對於作為“網絡”的以太坊和作為“資產”的 ETH 是如何呈現出截然不同的局面，以及這對於兩者步入 2026 年意味著什麼。

以太坊"上架"主流

在過去兩年的大部分時間裡，“機構化 ETH”的理念似乎還是一個遙不可及的夢想。截至 2024 年 6 月 30 日，ETH ETF 自一年前推出以來，累計流入資金僅略高於 40 億美元。當時，上市公司才剛剛開始對“將 ETH 納入公司資產負債表”的想法產生興趣。

然而，2025 年下半年迎來了命運的轉折。

在 2025 年 6 月 1 日至 9 月 30 日期間，ETH ETF 的累計流入額增長了近五倍，突破了 100 億美元大關。

這種 ETF 的激增帶來了一種心理層面的轉變。它極大地降低了購買門檻，並將 ETH 的受眾從單純的“開發者”和“交易員”擴展到了第三個群體——那些尋求敞口於全球第二大加密貨幣的人。這便引出了今年出現的第二個重要進展。

以太坊的新買家

近五年來，得益於邁克爾·塞勒（Michael Saylor）的 Strategy（前身為 MicroStrategy），比特幣金庫（Corporate Treasuries）似乎是公司持倉最自然的形式。

至少在裂痕出現之前，這一論點似乎是企業獲得加密貨幣敞口最清爽的方式：上市公司購買稀缺的加密貨幣，推動價格上漲，進而提振公司股價，公司隨後可以利用溢價進一步發股募資。

所以，當“以太坊金庫”這個概念在今年六月冒頭時，一開始確實讓不少人摸不著頭腦。真正讓它顯得特別的，是以太坊能做到而比特幣金庫做不到的事。

尤其是在以太坊聯合創始人、ConsenSys的創始人和CEO喬·魯賓宣佈，他將擔任SharpLink Gaming的董事會主席，並操盤其4.25億美元的以太坊金庫策略之後——這一步棋，看起來是經過精密計算的。

很快，更多公司就跟著SharpLink的腳步走了。

如今，排名前五的以太坊資金庫公司，手裡一共握著556萬個ETH，佔了以太坊總供應量的4.6%還多。按現在的幣價算，價值超過160億美元。

當投資者通過ETF和金庫這類“包裝器”來配置一項資產時，這項資產便開始在資產負債表上扮演一個標準科目。它會引發一系列公司治理行為：需要定期報告、進入董事會討論議程、出現在季度財報中，並接受風險管理委員會的審視。

而以太坊的質押收益特性，則讓“以太坊資金庫”提供了比特幣資金庫無法提供的東西——一種能產生持續現金流的資產結構。

質押角度賦予了 ETH 國債其 BTC 競爭對手無法提供的優勢：

比特幣資金庫只能在公司高價賣出比特幣時實現盈利，而持有以太坊本身，則能讓企業通過質押來賺取更多ETH，同時為網絡安全貢獻力量。

如果公司能找到方法，將質押收入與主營業務收益結合，其資金庫業務就能獲得可持續的現金流。

這時，市場才真正開始關注這一模式。

難以捉摸的營銷

一路關注以太坊發展的人都知道，其市場熱度與自身發展常如影隨形。更多時候，它看起來相當“平淡”，直到某個外部事件——比如一款產品“包裝器”、一次週期轉換或一個新敘事出現——才迫使人們重新審視以太坊的潛力。

這一次，隨著ETH DATs的興起和ETH ETF的資金流入增加，市場的注意力逐漸升溫。我用了一種最直觀的方式來衡量這種關注度：觀察那些通常不關心區塊鏈技術路線圖的普通用戶，是否開始談論以太坊。

谷歌趨勢在 7 月至 9 月期間激增，這與 ETH DATs 和 ETF 的勢頭完全吻合。

擁有以太坊的傳統渠道激發了散戶的好奇心，好奇心帶來了關注。

但僅有關注遠遠不夠。它來去無蹤，消散的速度可能和興起時一樣快。這也引出了以太坊信仰者將今年視作巨大成功、卻最被外界低估的一個關鍵原因——

託管互聯網的“鏈上美元”

如果你從任何價格圖表中拉長視角，那些高點和地點似乎只是波動情緒的產物。

但穩定幣和代幣化現實世界資產（RWAs）並非如此。它們紮根於強大的基本面，架起了傳統金融與去中心化金融之間的橋樑。

2025 年，以太坊依然穩坐“美元層（Dollar Layer）”最受青睞平臺的寶座，支持著穩定幣的流通和現實世界資產的代幣化。

在代幣化 RWA 領域，你也看到了同樣的現象。

在撰寫本文時，以太坊仍佔據了“分發式”代幣化資產價值的大部分份額。這意味著超過一半的允許持有者購買、管理和持有的代幣化 RWA 都是在以太坊鏈上發行的。

因此，雖然 ETF 讓購買 ETH 變得更容易，國債化則允許買家通過受監管的華爾街路徑持有 ETH，獲得了槓桿化的 ETH 敞口。這一切進一步將以太坊整合進了傳統資本市場，而人們在那種受監管的環境中持有資產本就感到很自在。

雙重升級

以太坊在 2025 年經歷的不是一次，而是兩次重大升級。這些升級讓網絡感覺不那麼擁堵，更穩定，作為那些尋求在信任平臺上結算交易的人的底層協議，它變得更具可用性。

• Pectra 升級於 5 月上線，擴展了 Blob 容量以提高擴展性，並通過為 Layer-2（L2）提供更多發佈壓縮數據的空間來降低 L2 交易成本。它還實現了更高的交易吞吐量、更快的確認速度和更好的整體 Rollup 應用效率。

• 同年晚些時候，Fusaka 升級緊隨其後，進一步擴展了規模並增強了用戶體驗。

總體而言，以太坊在 2025 年致力於優化其表現，使其像可靠的金融基礎設施一樣運作。升級優先考慮了運行時間、吞吐量和成本的可預測性。對於 Rollup、穩定幣發行商以及在鏈上結算價值的機構用戶來說，這些品質至關重要。這些選擇讓以太坊在規模化運營時更加可靠，即使它們在短期內並沒能顯著拉動網絡活動與 ETH 價格之間的聯繫。

現狀與未來

如果你在尋找關於這一年一個簡單的、非黑即白的結論——“以太坊好”或“以太坊爛”——2025 年可能無法給你明確答案。相反，它呈現了一個更有趣但也讓人不適的事實。

在 2025 年，以太坊成功進入了基金髮行商的賬本（ETF）和上市公司的資產負債表（DATs），並獲得了與機構配置相一致的關注度。

然而，ETH 持有者卻度過了價格走勢未能反映區塊鏈進步的一年。

那些在 1 月 1 日買入的 ETH 持有者目前仍虧損至少 15%。今年 ETH 確實在 8 月份創下了接近 4,953 美元的歷史新高，但未能持久。目前它的交易價格處於近五個月來的低點。

以太坊仍將帶著穩健的升級、海量的穩定幣和代幣化 RWA 邁入 2026 年。如果網絡能借勢而起，將這股能量轉化為長期動能，那麼真正的價值重估或許才剛剛開始。