潮水退去之後，我重新看了一眼 Web3 過去半個月，我反覆看到那篇被轉瘋的文章—— 《I Wasted 8 Years of My Life in Crypto》。 說實話，我完全理解這種情緒。 畢業那年，我放棄了 5 個互聯網大廠 offer，選擇 all in Web3。 那幾年，經歷了武漢封城、上海事件。 當時的我，帶著滿腔熱血和赤誠，想加入這個去中心化的新世界，去構建一個“屬於我們”的未來。 幾年過去，我在Web3的項目方待過，做過 VC，也下場創業；見過 GameFi、NFT、DePIN、BTC 生態一輪輪起飛又墜落。做過預測市場，項目在 Telegram 上跑到過 700 萬用戶，經歷項目的起飛和停止，也看著身邊很多聰明人慢慢離場。 一種越來越普遍、卻很少被認真說清楚的共識正在形成： Web3 好像沒什麼“正經事”可以做了。 不是賺不到錢，而是—— 真正有 PMF、有真實營收、能長期演化的項目，太少了。 剩下的大多是高度同質化的流水線項目，靠情緒、靠敘事、靠週期。 但我並不悲觀。 或者說，我已經過了需要靠悲觀或樂觀來判斷一個行業的階段。 我更願意把現在，看成 Web3 的下半場。 投機依然存在，但只會屬於少數；真正的機會，來自對監管、結構、技術錯位的理解，而不是再造一個新概念。 站在 2025 年年底，結合我這幾年的實踐，我只想談三件——未來值得認真對待的事。 一、Perp DEX 的本質：監管套利，而不是技術浪漫 很多人仍然用“鏈上衍生品”“去中心化程度”去理解 Perp DEX。 我認為這是一個根本性的誤判。 Perp DEX 成立的原因只有一個：監管套利。 - Binance 的成功，本質是套利 Coinbase 的在岸監管 - Hyperliquid 的崛起，本質是套利 CEX 在全球範圍內逐步收緊的合規環境 當 CEX 不可避免地走向合規化，合約交易用戶的核心需求並沒有消失： 匿名性、資金安全、極高槓桿、執行效率。 這些需求，在合規 CEX 裡只會被系統性壓縮。 於是出現了一條非常清晰、但過去一直跑不通的遷移路徑： 專業交易者和巨鯨，從 CEX → 鏈上 Perp DEX。 需求一直都在。 dYdX 試過鏈上訂單簿，GMX 用 AMM 繞過性能瓶頸。 但現實很殘酷—— 當用戶發現自己在鏈上承擔的是相似的爆倉風險，卻拿不到 CEX 級的流動性和撮合效率，遷移意願會迅速歸零。 2022 年 FTX 崩潰後，GMX、dYdX 的確經歷過一輪數據爆發，但很快就再次沉寂。 問題從來不是“鏈上衍生品有沒有需求”，而是產品形態始終不對。 Hyperliquid 的意義正在於此。 它做的不是“更去中心化”，而是直接繞開現有公鏈的性能天花板： 自建應用鏈、完全鏈上訂單簿、毫秒級撮合，把交易體驗直接對齊 CEX。 本質上，它不是在做一個“協議”，而是在做一個完整的交易系統： 券商、交易所、清算、結算，全都握在自己手裡。 結果已經不需要再解釋： 日交易量一度衝到百億美金，累計交易量超過數萬億，收入甚至超過不少二線 CEX。 這說明一件事： 鏈上衍生品從來不缺需求，缺的是一個願意為交易體驗犧牲架構理想的產品。 HIP-3 之後，任何質押足夠 HYPE 的人都可以在鏈上創建自己的衍生品市場，這一步非常關鍵。 它意味著 Perp DEX 不再只服務加密原生資產，而是開始承載任意共識資產。 當然，這個賽道也註定不會寡頭壟斷。 由於渠道和地域差異，Perp DEX 的競爭格局更可能復刻 CEX： Binance : OKX : Bybit ≈ 3 : 1 : 1。 Aster、Lighter 等玩家已經在不同維度蓄勢，其中Aster在錢、資源和渠道方面得天獨厚，有不小的優勢。 Perp DEX 的競爭，從來不是「誰更去中心化」， 而是誰能在監管夾縫中，給專業交易者提供一個“可持續的灰度空間”。 唯一懸在頭上的，是監管這把達摩克利斯之劍。 但至少在 2028年下一任美國總統競選之前，這仍然是一條時間窗口非常明確的賽道。 二、RWA × Perp：資產不是關鍵，流動性才是 RWA 這兩年被講得太多，也被誤解得太多。 真正已經被市場驗證的 RWA 只有一類： 美債、黃金、指數， 這些流動性極強、共識高度集中的資產。 而房地產、私募股權、各種低流動性資產的“上鍊”，本質上只是換了一種所有權登記方式，並沒有解決信息不對稱、估值、退出機制這些核心問題。 真正有意思的方向，是 RWA × 永續合約。 永續合約天然適合承載高槓杆、高頻交易和流動性需求。 當它與宏觀數據、利率、通脹預期、信用利差等資產結合時，本質上是在構建一套鏈上的宏觀金融工具箱。 如果進一步疊加 AI agent 做自動化策略和組合化交易，這就不再是“交易某一個資產”，而是在提供結構化金融產品。 從我看到的情況來看，目前絕大多數 RWA 團隊還停留在“資產發行”這一層。 真正同時理解交易、策略和 AI 的團隊，反而極其稀缺。 這不是問題，而是機會。 三、預測市場：我依然看好，但前提是正視它的殘酷現實 我對預測市場有很深的情感投入。 前後做過兩個預測市場項目，其中一個在 Telegram 上跑到過 700 萬用戶。 雖然最終沒有持續運營下去，但也讓我對這個賽道保持足夠的敬畏。 預測市場的核心壁壘，從來不是玩法， 而是流動性和合規。 現在的預測市場，大致分為兩類。 一類是體育預測。 這是已經被 Web2 驗證過 PMF 的市場，用戶需求真實且穩定，天花板也足夠高。真正的門檻不在產品，而在合規、牌照和運營能力。明年的世界盃，很可能是一個關鍵時間窗口。 另一類是事件預測。 Polymarket 靠政治事件起家，Kalshi 在合規路徑上走得更深。 它們的吸引力在於：“You can bet on anything。” 但現實也很殘酷——在 TVL、品牌和合規三件事上，領先身位已經非常明顯，後來者正面競爭的勝率並不高。 那機會在哪裡？ 我認為仍然有三個切口值得關注： - 預言機，目前可用的只有UMA，而且支持的鏈很有限，只有polygon、base、以太坊這幾個； - 聚合器，可以將不同預測市場的事件聚合起來，快速參與。不過聚合器的未來可以類比dex聚合器的未來，聚合器想成功核心還是需要市場競爭格局比較分散，可能要wait and see。 - 體育垂類預測市場，明年的世界盃是一個大的勝負手，如果在合規和運營方面都能搞定的話，體育類預測市場有機會出現新的leading player。預測市場不一定非要“什麼都能賭”，在一個足夠大的垂直領域做到極致，反而更容易形成護城河。 題外話：AI 不是新賽道，而是下半場的效率紅利 很多人仍然把 AI × Web3 當成一個獨立賽道看。 在我看來，這是典型的“上半場思維”。回顧最早一批打著 AI × Web3 旗號的項目，很多停留在發了 token 之後，就再沒有然後。 AI 真正的作用，不是再造一個新協議，而是把原本只有極少數專業交易者、研究員、量化團隊才能玩的東西，規模化、產品化。 在傳統AI市場裡，lovable幫助人類一鍵生成產品原型，cursor 則把研發效率成倍放大。 而在Web3裡，真正跑出PMF的場景，無論是CEX/DEX、Perp DEX、借貸等各類defi項目，還是預測市場，它們都有一個共同點： 產品本身並不稀缺，稀缺的是持續做出正確決策的能力。 這正是 AI 最擅長的地方。 在 Perp DEX 裡，真正決定長期收益的從來不是開倉按鈕，而是風控、倉位管理、策略組合和執行效率。 市場中判斷力本身就很稀缺，但更稀缺的是——穩定、可複用、可放大的判斷力。AI 不是取代人，而是把少數人的判斷力，變成可以被組合、被放大的資產。 協議決定下限，智能化決定上限。 AI × 交易/資產管理，或許正是Web3下半場裡，一個更現實、也更值得下注的方向。 寫在最後 回頭看，這個行業辜負過誰嗎？ 是那些滿腔熱血、想改變世界的人， 還是那些想一夜暴富的人？ 這個行業好像辜負了很多人，也好像並沒有辜負任何人。 它只是比我們想象的，開始更慢，也更冷靜。 Web3 的下半場， 不再獎勵第一個講故事的人， 而是獎勵那些真正理解系統如何運轉、 也願意為長期結構負責的人。 如果你對交易、流動性和長期主義的事情感興趣， 而不是隻想趕一波敘事紅利， 那麼也許—— 現在反而是一個更安靜、也更誠實的起點。