過去幾週在與機構投資者的會面中，我被問及最多的問題是：比特幣的四年周期是否還有參考意義？
所謂四年周期，指的是比特幣歷史上呈現出的「三年上漲，第四年暴跌」的走勢規律。
這個問題至關重要，因為按照四年周期的邏輯，明年對比特幣乃至整個加密貨幣市場而言，都將是艱難的一年。
儘管我無法準確預判明年加密貨幣的價格走勢，但我認為，盲目篤信四年周期會機械重演的想法並不明智。畢竟，四年周期並非加密貨幣之神刻在石板上的金科玉律，其形成實則源於三大特定驅動因素：
- 比特幣減半事件：比特幣區塊鏈的挖礦獎勵每四年減半一次。
- 利率波動：2018 年與 2022 年的兩次利率飆升，均成為加密貨幣市場回調的推手。
- 暴漲暴跌的市場周期：加密貨幣的暴跌年份（2014 年、2018 年、2022 年），無一例外都緊隨在強勢上漲年份之後。例如，比特幣在 2013 年上漲 5530%、2017 年上漲 1349%、2021 年上漲 57%。在市場狂熱期，欺詐行為與投機泡沫會不斷滋生，而泡沫的破裂，比如 2018 年監管層對 ICO 的重拳整治，以及 2022 年 FTX 交易所的轟然倒塌，都直接引發了當年的市場暴跌。
如今，這三大驅動因素要么影響力大幅減弱，要么走向與以往周期截然相反。比特幣減半的影響力已不如四年前；2026 年的利率大機率會下行而非上行；而 2025 年的加密貨幣市場，也並未出現此前周期中的那種狂熱暴漲。
與此同時，更具決定性的力量，尤其是機構投資者的大舉入場與監管政策的逐步完善，正於 2026 年蓄勢待發。在我們最新發布的《2026 年市場預測》報告中，我們預判比特幣將在明年創下歷史新高。目前，我依然認為這是最有可能出現的結果。
四年周期將被什麼取代？
如果說四年周期已然終結，那麼一個合理的問題隨之而來：對於 2026 年及未來的加密貨幣市場，我們應建立何種新的思維框架？
四年周期曾為投資者提供了清晰的指引。明確當下處於市場恢復期、牛市還是加密貨幣寒冬，能幫助投資者在熊市中堅守，在牛市中保持理性。
那麼，如今何種思維框架可以取而代之？
答案是：十年持久戰。
我知道，這個說法聽起來遠不如四年周期那般吸引眼球。但請聽我細細道來，因為我堅信這才是當下市場的本質。
所謂持久戰，是指兩股力量的長期角力：一股是強大、持久且循序漸進的正向驅動力；另一股則是間歇性爆發、來勢洶洶但後勁不足的負向衝擊力。
當前正在積聚動能的正向驅動力包括：機構投資者的加速布局、監管框架的持續完善、對法定貨幣貶值的擔憂，以及穩定幣、資產代幣化等現實應用場景的落地。
這些趨勢的目標，是顛覆資本市場、全球支付體系、國際貨幣制度等根深蒂固的傳統系統，其完全成型必然需要十餘年的漫長時間。而這一進程的早期跡象已隨處可見：數十億美元資金湧入加密貨幣 ETF、加密貨幣相關法案在國會穩步推進、穩定幣與代幣化市場規模快速擴張，等等。
但前進必然會遇到阻力。可能出現的負向衝擊力包括：總體經濟衝擊、槓桿資金清算潮，以及駭客攻擊、詐騙與捲款跑路等惡性事件。這類負面衝擊的影響週期通常以數週、數月或數季度計。
總體而言，正向驅動力的長期影響力遠超負向衝擊力，但負向衝擊力的爆發速度極快，可能在短期內壓制正向力量。2025 年 10 月 10 日的市場暴跌就是典型案例：一場總體經濟衝擊引發加密貨幣槓桿部位大規模清算，直接導致市場斷崖式下跌。
正是這種持久戰的格局，造成了當前加密貨幣市場的嚴重分歧：散戶投資者陷入深度絕望，而眾多機構投資者卻滿懷看漲信心。其根源在於，二者著眼的時間維度截然不同。散戶關注的是 10 月清算事件的餘波；而機構展望的是 2030 年穩定幣資產規模突破 3 兆美元的圖景。
兩種觀點皆有其合理性，只不過基於不同的時間尺度。
持久戰對投資者的意義
過去幾個月，我一直以「持久戰」的框架來研判市場，事實證明這一思路極具價值。持久戰格局預示著市場將呈現以下特徵：
- 長期來看，回報可觀但不會誇張離譜
- 整體波動率有所下降
- 週期性出現 20%—40% 的回調
這意味著，投資者必須嚴肅對待每一次市場回調，它們可能持續相當長的時間。但只要基本面保持強勁，就能堅信價格終將反彈。
回顧過往，我認為加密貨幣市場從 2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 獲批時，就已正式邁入持久戰階段。這一里程碑事件開啟了機構投資的浪潮，而我認為這一趨勢將持續整整十年。事實也的確如此：自 ETF 上市以來，比特幣價格累計上漲 93%，期間還經歷了三次超過 20% 的深度回調。
我認為，未來很長一段時間內，市場都將維持這樣的回報特徵。持久戰或許不像以往的暴漲暴跌週期那般驚心動魄，但它標誌著加密貨幣行業正迎來更深層次的蛻變。當一個資產類別走向成熟，持久戰的時代便已來臨。
