比特幣基本上無視了本應起到支撐作用的宏觀經濟信號。12月份美國CPI增速降至2.7%，增強了市場對降息的預期，但比特幣卻未能做出反應。價格非但沒有吸引新的資金，反而停滯不前，資金流向了其他領域。
正是這種脫節導致比特幣熊市的討論再次浮出水面。
富達全球宏觀主管尤里恩·蒂默近期警告稱，比特幣的最新四年週期可能已於去年10月結束，無論從價格還是時間上來看皆是如此。此後的鏈上數據和市場數據也越來越支持這一觀點。
數據信號表明比特幣可能已經進入熊市。
目前多個獨立指標都指向同一個結論：資本正在撤離，信念堅定者正在拋售，比特幣在沒有真正需求的情況下吸收風險。
自週期峰值以來，穩定幣流入量已大幅下降。
穩定幣資金流入通常能為加密貨幣上漲提供“乾粉”，但如今這股助推器已經消失殆盡。
8 月 14 日，ERC-20 穩定幣的總交易流入量達到峰值約 102 億美元。到 12 月 24 日，流入量已降至約 10.6 億美元，降幅近 90%。
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穩定幣流動： CryptoQuant8 月份的資金流入高峰緊隨比特幣 10 月份突破 125,000 美元的高點之後，而蒂默也認為這段時間可能是週期的頂部。
自那以後，新的資本未能回流，這進一步印證了在峰值之後，分配取代了積累的觀點。
長期持有者已轉變為積極的賣方
10月之後，那些被定罪的人的行為發生了變化。
比特幣長期持有者的淨持倉變化在週期高點後不久轉為負值。拋售速度從10月下旬的每日約16,500枚BTC加速至近期的約279,000BTC。這意味著每日拋售壓力增加了1500%以上。
長期持有BTC者拋售： Glassnode這與蒂默的論點完全吻合，即四年一次的減半週期可能已於10月結束。長期持有者似乎也認同這一觀點，他們選擇減持而非捍衛價格。
比特幣市場份額正在上升，但並非出於看漲的原因
比特幣的市場份額已回升至 57%–59%，但這並不意味著市場風險偏好上升。
BTC主導地位： CoinGecko受疲軟的CPI數據影響，資金並未湧入比特幣，而是流向了傳統的對沖工具。過去一年，白銀價格上漲超過120%，黃金價格上漲約65%。與此同時，更廣泛的加密貨幣市場表現卻嚴重滯後。
這一轉變強化了這樣一種觀點：比特幣日益增長的主導地位並非由新的風險偏好所驅動，而是由資本退回到相對安全的加密貨幣領域所驅動。
NoOnes 的創始人兼首席執行官 Ray Youssef 在與BeInCrypto分享的獨家市場評論中也表達了類似的觀點，他強調了為什麼黃金引領了 2025 年貶值交易，而比特幣仍然處於區間震盪。
“儘管從價格表現來看，黃金在應對2025年貨幣貶值方面顯然更勝一籌，但這種比較掩蓋了更為複雜的市場現實。黃金近期屢創新高，年初至今漲幅高達67%，反映了投資者在財政過度、地緣政治緊張和宏觀政策不確定性等市場環境下尋求確定性的經典防禦策略。央行增持、美元走軟以及持續的通脹風險，都進一步鞏固了黃金作為市場首選防禦資產的地位。”他說道。
尤瑟夫補充說，比特幣今年的表現與數字黃金的說法截然不同。
“相比之下，比特幣近期未能兌現其對沖風險的承諾。由於其對宏觀經濟因素的高度敏感性，比特幣的交易表現並未像2025年的數字黃金那樣。比特幣的上漲現在與流動性擴張、主權政策的清晰度和風險情緒相關，而不僅僅是貨幣貶值，”他強調說。
巨鯨地址正在悄然減少
大型持股者也在撤退。
持有超過 10,000 枚比特BTC的地址數量已從 12 月初的 92 個下降到 88 個。這一下降與價格下跌有關，而非積累。
Mega BTC Whales Distributing: Glassnode這些地址通常代表機構投資者。它們的減少進一步證實，精明的資金並未在此區域積極佈局以期獲得上漲收益。
比特幣仍低於關鍵的長期移動平均線。
比特幣目前仍在 365 天移動平均線 102,000 美元附近交易，該水平上一次被徹底跌破是在 2022 年熊市開始時。
這條移動平均線既是技術支撐，也是心理支撐。如果價格未能重新站上這條平均線，則表明市場已從趨勢延續階段轉向機制風險階段。如果價格繼續低於該水平，歷史經驗表明，價格可能進一步下探至交易者預期的72,000美元附近的價格區間。
綜上所述，這些信號印證了蒂默的警告：比特幣可能已經進入熊市階段或即將進入熊市，即便價格尚未完全反映這一點。資金枯竭，堅定的持倉者正在拋售，防禦性地盤佔據主導地位，而宏觀經濟的利好因素卻被忽視。
話雖如此，並非所有長期週期支撐位都已跌破。接下來，我們將關注那些反向信號，以及決定當前市場是全面熊市還是長期過渡的確切價位。
為什麼比特幣熊市的結論尚未完全確定
儘管越來越多的證據表明比特幣正處於熊市，但兩個長期週期指標仍然不支持已確認的結構性崩潰。
此外，比特幣熊市懸而未決的原因之一在於市場如何解讀CPI增速放緩。雖然通脹降溫通常利好風險資產，但目前的市場反應表明，投資者更看重安全性和流動性，而非增長潛力。
但這並不意味著CPI信號是錯誤的。可能只是時機尚早，比特幣歷來比傳統對沖工具反應遲緩，只有在流動性預期完全轉化為資本流動後才會做出反應。
這些指標以及我們接下來要討論的指標並不能否定上文提到的看跌信號。但它們解釋了為什麼這一階段最終可能表現為一個較長的過渡期，而不是一個完整的熊市週期。
π週期頂部尚未觸發
比特幣最可靠的週期指標之一——Pi週期頂部指標——尚未發出峰值信號。該指標通過比較111日移動平均線和350日移動平均線的兩倍來得出結果。
從歷史數據來看，當這兩條線相交時，比特幣往往接近或處於主要週期頂部。
截至目前，這兩條線仍然相距甚遠。這表明，即使在10月份觸及高點之後，比特幣也並未處於過熱或狂熱階段。
PI Cycle Top： Coinglass這與富達全球宏觀總監 Jurrien Timmer 提出的觀點相矛盾，他指出 10 月份接近 125,000 美元的峰值符合之前的週期時間。
在以往的週期中，真正的熊市往往在Pi週期得到明確確認後才開始。而目前，這種信號仍然沒有出現。
兩年移動平均線仍然是最重要的指標。
第二個也是更直接的反駁論點是結構性的。比特幣目前的交易價格仍然接近其兩年簡單移動平均線，該均線位於 82,800 美元左右。
這一價位多次成為比特幣長期趨勢的分水嶺。歷史上，月線收盤價高於兩年均線通常標誌著週期得以延續。
持續收盤價低於該水平標誌著深度熊市階段的開始。
到目前為止，比特幣尚未確認月度收盤價低於該線。
因此，12 月份的月度收盤價至關重要。如果比特幣在年底前能保持在 82,800 美元以上，那麼市場很可能仍處於週期末期的過渡階段，而非已確認的比特幣熊市。
這一結果仍然保留了2026年反映的是延遲上漲而不是持續下跌的可能性。
然而，如果12 月份收盤價大幅低於 2 年均線，那麼 Timmer 提到的 65,000 美元至 75,000 美元區間的下行預期將獲得結構性支撐。
簡而言之——現在需要關注的關鍵比特幣價格水平
看跌框架也存在明顯的失效點位。如果價格重新站上102,000美元附近的365日移動均線，將顯著削弱熊市論點。這與湯姆·李對比特幣年底價格的預測相符。
該水平被突破時標誌著 2022 年熊市的開始，如果反彈，則預示著趨勢將再次強勁。
簡單來說：
- 12月收盤價高於82,800美元：過渡階段依然完好
- 月收入低於 82,800 美元：熊市風險加劇
- 重回102000美元上方：看漲結構開始重建
目前，比特幣正處於拋售壓力和長期週期支撐之間。市場既沒有確認強勢，也沒有完全崩潰。
12 月份的收盤價將決定哪種敘事方式會延續到 2026 年。
