- 做市商不進行方向性交易；他們透過調整價格和價差來管理因訂單量激增而導致的庫存風險。
- 在小市值山寨幣中，零售市場訂單可以直接影響報價，引發價格下跌和價差擴大。
- 分散進入市場和降低訂單激進程度可以降低逆向選擇，並提高平均進入成本。
為什麼競爭幣價格經常在你買入後立即下跌：深入探討做市商風險管理、報價偏差、價差擴大以及零售訂單流如何重塑定價。
許多加密貨幣投資者都經歷過這種情況：某種競爭幣似乎即將突破，但當你建倉時，價格卻立即反轉下跌——讓人感覺市場彷彿在「盯著你的交易」。這種現像在市值較小的代幣中尤其常見。
但事實果真是如此嗎？實際上，這些不利的價格波動未必是人為操縱的結果。更多時候，它們源自於做市商在特定定價和庫存模式下的風險管理行為。
做市商並非押注價格走勢，而是管理風險。
與大多數投資者不同，做市商並不會透過預測價格漲跌來獲利。相反，他們透過同時為市場買賣雙方報價並賺取價差來獲得相對穩定的收益。在理想情況下，做市商的目標是使其庫存接近中性，從而最大限度地減少價格波動對整體損益的影響。
然而，當市場受到大量激進的買賣訂單衝擊時，這種平衡就會被打破。
✅當你進行大宗市場買進時
✅做市商其實變成了賣方
✅做市商的庫存轉向空頭部位
此時，庫存本身就成為風險來源，而非中性立場。
機制 1 | 報價偏差：為什麼價格走勢對你不利？
當做市商因散戶大量買入而累積過多的空頭部位時，他們面臨兩個核心目標：
- 盡快重新平衡庫存
- 保護現有空頭部位免受不利價格波動的影響
為了實現這一目標，做市商會故意壓低報價——降低買賣和賣價以吸引賣方流動性，同時阻止更多買單進入市場。
從投資者的角度來看，這種行為通常表現為：
“我剛買入，價格就降了。”
實際上，這不是針對個人的定向，而是做市系統內自動定價和風險管理調整的結果。
機制二 | 擴散範圍擴大：為何執行難度加大
當庫存失衡持續惡化時，做市商採取的措施不僅是調整價格水平，他們還會採取以下應對措施：
- 擴大買賣價差
- 降低交易頻率和交易規模
這些行動的目標有兩個：
限制單位時間內的風險敞口，並透過更高的價差捕獲來彌補潛在的價格損失。
因此，交易者會遇到成交率下降、滑點增加和執行速度變慢的情況——這並非因為流動性完全消失，而是因為做市商為了管理風險而故意限制流動性。
數學背後的核心概念：保留價格
在做市商模式中，零售交易者實際成交的價格稱為保留價格。其簡化形式如下：
✏️ 保留價格 = 中間價格 − γ × q
在哪裡：
- q代表做市商的當前庫存
- γ（伽瑪）是風險厭惡係數
當集中的零售訂單流導致庫存快速變化時，保留價格會隨之調整，直接影響市場上的報價。
在Avellaneda-Stoikov 模型下：
- 最優報價以預訂價格為中心。
- 庫存表現出均值回歸行為
- 隨著感知風險的增加，價差擴大。
🔍簡而言之：
真正改變市場風險定價的是你的交易行為，而不是針對性的操縱。
為什麼散戶特別容易「錯過最佳時機」？
與機構和專業交易者相比，散戶參與者往往具有以下幾個共同的結構特徵：
- 訂單幾乎全部是主動下單（市價單）
- 貿易規模集中而非分散。
- 執行過程缺乏隱蔽性——既沒有拆分命令，也沒有分散執行時間。
- 沒有避險或庫存抵消機制
在流動性極高的主流資產中，這些影響通常會被其他資金流動所吸收或抵銷。但在市值較小的山寨幣中，你的訂單很容易在短時間內成為主導市場的訊號。
換句話說，在交易量稀少的市場中，散戶交易者往往最終直接成為做市商的交易對手。
零售商實用技巧
✏️ 充分利用報價機制
一旦你了解了做市商如何調整報價，你就可以順應這個機制，而不是對抗。
例如，假設你想建立一個價值1,000 USDT 的多頭部位：
- 避免一次性進入完整部位。
- 先從小額初始購買開始（例如，100 USDT）。
- 允許報價系統向下調整，然後逐步增加風險敞口。
透過分批入場，你的平均入場成本通常低於執行一次全倉市價單。
這種方法並不能消除風險，但可以減少由您自己的訂單流引起的逆向選擇。
〈為什麼山寨幣在你購買後立即下跌？ 〉 本文文章首刊於《 CoinRank 》。
