[1] 引言
儘管市場持續預期年底會出現一波上漲行情，但本週市場已顯現出疲軟反彈的跡象。
但在這舒適的氛圍之下，一些警告信號正在浮現，表明這可能是一種“流動性錯覺”，而不是真正的上漲行情。
現在是時候考慮這次反彈的性質了，它是“買入”反彈還是“逃離”退出。
[2] 市場內部分析①（價格資產結構）
儘管比特幣和以太坊略有反彈，但市值排名前列的山寨幣表現依然參差不齊。只有少數幾種，例如瑞波幣、索拉納和卡爾達諾，略有上漲，而狗狗幣、波場幣和幣安幣則繼續下跌。雖然市場似乎正處於復甦的早期階段，但其潛在結構仍然呈現出根深蒂固的強弱格局。
尤其值得注意的是，比特幣價格從歷史高點 94,000 美元的阻力位大幅下跌，隨後跌破 86,000 美元的支撐位。此次反彈也主要由個人投資者推動。持有超過 1,000 枚比特幣的巨鯨地址數量在一個月內下降了 3.2%，持有 100 至 1,000 枚比特幣的巨鯨地址數量也下降了 1.5%。相反，持有 0.01 至 1 枚比特幣的用戶數量一直在穩步增長。這表明，機構和巨鯨的“零碎清算”行為正在結構性地抑制個人“逢低買入”行為。
[3] 市場內部分析②（流動性/資金流動）
ETF資金流動和穩定幣指標均對這波反彈的流動性表示懷疑。美國比特幣現貨ETF連續第五天淨流出2540億韓元，以太坊ETF也出現5.5億美元的資金流出。這表明，這不僅僅是獲利回吐，也可能是倉位平倉或“年末再平衡”拋售。
穩定幣市值維持在2872億美元，與上月基本持平。然而，24小時交易量暴跌27.5%，流動性明顯下降。值得注意的是，穩定幣與比特幣的持倉比例表現出顯著的穩定性，表明供需平衡的緊張局面暫時緩解。換言之，市場依然處於“賣方主導、買方主導”的局面，缺乏強勁的價格上漲動力。
除了ETF資金流出外，數字資產投資產品也出現了9.5億美元的淨流出。隨著傳統資產與區塊鏈融合的趨勢日益增長，例如摩根大通推出的代幣化貨幣市場基金，加密貨幣的純粹投資吸引力在短期內可能會下降。
[4] 宏觀變量或政策環境
最顯著的變化是“鷹派寬鬆”。美聯儲在12月下調了基準利率，但同時宣佈恢復每月購買400億美元短期國債。雖然這表面上是寬鬆政策，但其背後的信息更接近於暫時緩解緊縮政策。
值得注意的是，降息實際上正在成為市場的風險信號。特別是，隨著失業率超過美聯儲預測的4.4%，達到4.6%，市場正從簡單的“壞消息就是好消息”階段轉向“真正的衰退”階段。
儘管通脹降溫速度快於預期，但隨著企業活動和消費者支出指標均出現放緩跡象，市場對進一步降息的預期正在逐漸消退。特別是，加密貨幣監管法案（CLARITY ACT）被推遲至明年2月，這也削弱了人們對機構資金流入的預期，並延緩了長期資金的初始流入。
[5] 結論
本週市場的關鍵信息是：“市場出現反彈，但資金流入停滯不前。”儘管短期內技術性反彈尚有可能，但從結構上看，我們正處於機構資本外流、流動性停滯和政策週期不確定性的時期。
下週的一個關鍵變量是鉅額比特幣期權到期（總額達 233 億美元），這些期權將在年底流動性較低的時期被消化。
這強化了重組和控制現有倉位而不是創造方向的趨勢，而且“倉位調整”而不是價格很可能成為波動的主要因素。
在此背景下，機構資本回歸的信號也值得關注。此時應密切關注未來ETF資金流動方向以及美聯儲下一次貨幣政策表態的走向。
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