在芝加哥商品交易所 (CME) 宣佈兩週內第二次提高保證金後，白銀 (XAG) 市場即將迎來關鍵的一週，新保證金將於 12 月 29 日星期一生效。
該交易所已將 2026 年 3 月白銀期貨合約的初始保證金要求從本月初的 20,000 美元提高到約 25,000 美元，隨著價格徘徊在多年高位附近，這加大了槓桿交易者的壓力。
芝加哥商品交易所（CME）白銀保證金上調將於週一生效，交易員密切關注歷史相似案例和現貨市場壓力。
這一決定引發了激烈的爭論，爭論的焦點在於白銀價格的上漲是否過熱，或者僅僅是進入了由結構性供應壓力和全球資本流動驅動的波動性盤整階段。
加密貨幣投資者兼宏觀分析師秦巴弗蘭克警告說，芝加哥商品交易所的舉措讓人回想起 1980 年和 2011 年的兩次決定性白銀價格高峰。
在這兩種情況下，激進的保證金上調都發生在歷史性上漲行情的頂峰附近，並引發了強制去槓桿化。
- 2011年，受零利率、量化寬鬆政策和歐洲債務危機的影響，白銀價格從每盎司8.50美元飆升至50美元。
隨著價格達到峰值，芝加哥商品交易所 (CME) 在九天內五次提高保證金，迫使槓桿基金退出期貨市場，導致白銀價格在幾周內暴跌近 30%。
- 1980年的事件更為嚴重。亨特兄弟囤積了超過2億盎司的白銀，利用期貨交易將白銀價格推高至接近每盎司50美元。
芝加哥商品交易所推出的“白銀規則 7”有效地消除了槓桿作用，再加上保羅·沃爾克加息，扼殺了這波漲勢，並導致亨特家族破產。
儘管目前的干預力度有所減弱，但秦巴弗蘭克提醒說，提高保證金仍然會降低槓桿率。這迫使交易者投入更多資金或平倉，而這往往與他們長期的投資信念無關。
實體與紙質：日益加劇的脫節
與以往以投機為主導的週期不同，此次白銀價格上漲是由現貨供應趨緊支撐的。中國控制著全球60%至70%的精煉白銀市場，計劃從2026年1月1日起實施白銀出口許可證制度。
此舉將限制海外銷售，僅允許大型、經國家認證的生產商進行銷售。據報道， COMEX白銀庫存五年內下降了約70%，而中國國內白銀庫存也接近十年來的最低水平。
分析師指出，這擴大了紙白銀和實物白銀之間的差距，白銀掉期利率大幅為負，買家越來越要求實際交割。
這種失衡已經變得如此明顯，以至於中國唯一的白銀基金在價格飆升至遠高於其基礎持倉價值後，最近停止了新的零售資金流入。
這凸顯了在真正的供應限制之上疊加的投機性過度行為。
工業需求支撐著牛市觀點，但存在侷限性
白銀在電動汽車、人工智能芯片和太陽能電池板等領域的應用日益廣泛，持續支撐著市場需求。僅太陽能製造一項，目前就佔白銀年消費量的相當大一部分。
然而，分析師警告說，接近每盎司 134 美元的價格將抹去整個太陽能行業的營業利潤，可能會減緩太陽能的普及。
與此同時，批評人士認為，當前這波上漲行情部分類似於期貨擠壓，有限的可交割庫存支撐著規模過大的紙幣市場。
隨著週一保證金上調生效，對沖基金面臨年底再平衡，大宗商品指數調整迫在眉睫，整體市場波動性也在上升。
槓桿拋售壓倒實物買盤，或者僅僅是沖走過剩的投機，可能會決定白銀的下一個重大走勢。
因此，在芝加哥商品交易所（CME）即將上調白銀保證金之際，白銀正處於歷史、槓桿和現實稀缺性三者交匯的十字路口。這使得接下來的交易日對市場雙方的交易者都至關重要。
