儘管 Zcash 無意取代比特幣作為透明、健全貨幣的地位，但它通過填補比特幣在隱私保護上的設計空白，正在形成獨立的「隱私溢價」價值邏輯與市場敘事。
撰文：@0xYoussef_
編譯：AididiaoJP，Foresight News
在比特幣和以太坊之外的所有加密資產中，ZEC（Zcash）的貨幣屬性認知在 2025 年發生了最顯著的變化。多年來，ZEC 一直未被視為主流貨幣資產，而是被看作一種小眾的隱私幣。但隨著對比特幣監控程度加深和機構化趨勢的加速，隱私不再只是少數人的偏好，而重新成為貨幣的一項核心屬性。
比特幣證明了非主權數字貨幣可以在全球範圍內運行，但它未能保留我們使用實體現金時所習慣的隱私。每一筆交易都在透明的公共賬本上廣播，任何人都可以通過區塊瀏覽器進行查看。具有諷刺意味的是這個旨在挑戰傳統金融體系的工具，卻無意中打造了一個金融「全景監獄」。
Zcash 通過零知識證明密碼學，將比特幣的貨幣政策與實體現金的隱私特性結合起來。目前沒有其他數字資產能夠像 Zcash 最新的屏蔽池那樣，提供經過實戰檢驗且具備確定性的隱私保障。這使得 Zcash 成為一種難以複製的、有價值的私人貨幣形式。我們認為市場對 ZEC 相對於 BTC 的估值進行重新定價，正是反映出它作為一種理想的私人加密貨幣的地位，使其成為對沖監控國家崛起和比特幣機構化風險的工具。
今年以來，ZEC 兌比特幣價格飆升 666%，市值達到 70 億美元，一度超越門羅幣（XMR），成為市值最高的隱私幣。這種相對強勢表明，市場正在將 ZEC 與 XMR 一同視為可行的私人加密貨幣。
比特幣的隱私困境
比特幣極不可能採用屏蔽池架構，因此那種認為比特幣最終會吸收 Zcash 價值的觀點是站不住腳的。比特幣以其保守文化著稱，注重協議的穩定固化，以減少攻擊面並維護貨幣的完整性。若要在協議層面嵌入隱私功能，就必須對比特幣的核心架構進行修改，這可能引入通脹漏洞的風險，進而損害其貨幣信譽。而 Zcash 願意承擔這種風險，因為隱私正是它的核心價值主張。
在基礎層實施零知識證明密碼學還會降低區塊鏈的可擴展性，因為它需要使用「無效符」和哈希備註來防止雙花，長期可能引發「狀態膨脹」問題。無效符會形成一個只增不減的「列表」，並無限增長，最終可能導致運行全節點變得極其消耗資源。強制節點存儲龐大且不斷增長的無效符集合，會損害比特幣的去中心化特性，因為隨著時間的推移，運行節點的門檻會越來越高。
此外，除非出現支持零知識驗證的軟分叉（例如 OP_CAT），否則沒有任何比特幣二層網絡能在提供 Zcash 級別隱私的同時，完全繼承比特幣的安全性。現有的方案要麼引入可信中介（聯盟模式），要麼接受漫長且交互式的提款延遲（BitVM 模型），要麼將執行和安全性完全轉移到另一個系統（主權 Rollup）。只要這種狀況不變，就沒有任何現有路徑能在保持比特幣安全性的同時實現 Zcash 的隱私水平，這也鞏固了 ZEC 作為私人加密貨幣的獨特價值。
對沖央行數字貨幣（CBDC）
央行數字貨幣的到來，進一步加劇了對隱私貨幣的迫切需求。全球一半的國家正在研究或已經推出 CBDC。CBDC 是可編程的，這意味著發行方不僅能追蹤每一筆交易，還能控制資金如何使用、何時使用、在何處使用。資金可以被設定為只能在特定商戶或特定地理區域內使用。
這聽起來或許像反烏托邦的幻想，但金融系統的武器化已在現實中上演：
- 尼日利亞（2020 年）：在反對警察暴力的 EndSARS 抗議活動中，尼日利亞央行凍結了主要抗議組織者和女權團體的銀行賬戶，迫使運動轉向依靠加密貨幣來維持運作。
- 美國（2020-2025 年）：監管機構和大型銀行以「聲譽風險」和意識形態為由，對合法但不受政治歡迎的行業（如油氣、槍支、成人內容、加密貨幣等）實施「去銀行化」措施。這一問題嚴重到白宮下令審查，貨幣監理署（OCC）2025 年的研究報告也記錄了此類對合法行業的系統性限制。
- 加拿大（2022 年）：在「自由車隊」抗議期間，加拿大政府動用《緊急狀態法》，在沒有法庭命令的情況下凍結了抗議者乃至小額捐助者的銀行和加密賬戶。加拿大皇家騎警甚至將 34 個自託管加密錢包地址列入黑名單，要求所有受監管交易所停止與這些地址的交易。這表明，西方民主國家也願意將金融系統武器化，以壓制政治異見。
在這個貨幣可以被編程來控制個人的時代，Zcash 提供了一種明確的退出選擇。然而 Zcash 不僅是為了規避 CBDC，對於保護比特幣本身而言，它也正變得越來越必要。
對沖比特幣的「被俘獲」風險
正如有影響力的倡導者 Naval Ravikant 和 Balaji Srinivasan 所言，Zcash 是維護比特幣金融自由願景的「保險單」。
比特幣正快速集中於中心化實體手中。中心化交易所（持有約 300 萬 BTC）、ETF（約 130 萬 BTC）和上市公司（約 82.9 萬 BTC）合計持有約 510 萬 BTC，佔總供應量的 24%。
這種集中意味著 24% 的比特幣供應容易受到監管扣押，這與 1933 年美國政府沒收黃金時所依賴的中心化條件如出一轍。當時的行政命令強制美國公民將超過 100 美元的黃金上繳給美聯儲，並以每盎司 20.67 美元的官方匯率兌換成紙幣。這一過程是通過銀行體系而非武力強制執行的。
對比特幣而言，機制將是類似的。監管機構無需獲取你的私鑰，只需對託管方擁有法律管轄權，就能扣押這 24% 的供應。在這種情況下，政府只需向貝萊德、Coinbase 等機構發出執法命令，這些在法律上必須遵守的公司就將被迫凍結並轉移其託管的比特幣。一夜之間，近四分之一的比特幣供應可能被有效「國有化」，而無需破解任何代碼。儘管這是極端情況，但無法完全排除其可能性。
鑑於區塊鏈的透明度，自我託管也不再是萬全之策。任何從經過 KYC 認證的交易所或經紀賬戶提現的比特幣，都可能被追溯並扣押，因為「資金痕跡」最終會將政府引向這些代幣的最終目的地。
比特幣持有者可以將資產兌換成 Zcash，以切斷託管鏈條，將自己的財富從監控中「隔離」出來。一旦資金進入 Zcash 的屏蔽池，對於外界觀察者而言，目標地址就成了一個加密的「黑洞」。監管機構可以追蹤資金離開比特幣網絡，但無法知曉其最終去向，從而使資產對國家行為者「隱形」。儘管最終變現為法幣存入銀行仍是瓶頸，但資產本身具備了抗審查性和主動追蹤的難度。當然，這種匿名性的強度完全取決於用戶的操作安全性——如果在屏蔽前就重複使用地址或通過 KYC 交易所獲取資金，就會建立永久性的可追溯鏈接。
邁向主流應用之路
市場對私人貨幣的需求一直存在，Zcash 過去只是難以觸達廣大用戶。多年來，該協議受限於高內存需求、冗長的證明時間和繁瑣的桌面設置，使得屏蔽交易對大多數用戶而言速度慢且體驗不友好。近期一系列基礎設施的突破，系統地拆除了這些障礙，為大規模採用鋪平了道路。
- Sapling 升級：將內存需求降低 97%（至約 40MB），證明時間縮短 81%（至約 7 秒），為移動設備上的屏蔽交易奠定了基礎。
- Orchard 升級與 Halo 2：在解決速度問題後，可信設置仍是隱私社區的顧慮。通過採用 Halo 2，Orchard 升級消除了 Zcash 對可信設置的依賴，使其完全走向去信任化。同時引入的「統一地址」，將透明地址和屏蔽地址合二為一，用戶無需再手動選擇地址類型。
- Zashi 錢包：2024 年 3 月，Electric Coin Company 發佈了移動錢包 Zashi。它利用統一地址的抽象，將屏蔽交易的操作簡化為屏幕上的幾次點擊，使隱私成為默認的用戶體驗。
- NEAR Intents 集成：解決了分發渠道的最後一環。用戶現在無需通過中心化交易所，即可在 Zashi 內直接將支持的資產（如 BTC、ETH）兌換為屏蔽的 ZEC。NEAR Intents 還允許用戶使用屏蔽的 ZEC 作為資金來源，向 20 條區塊鏈上的任何地址支付任何支持的資產。
這些改進共同作用，使 Zcash 得以繞過歷史障礙，接入全球流動性，精準地滿足了市場需求。
未來展望
自 2019 年以來，ZEC 與 BTC 的滾動相關性持續下降，從 0.90 的高位降至近期的 0.24 低點。與此同時，ZEC 相對於 BTC 的滾動貝塔值卻升至歷史高位，這意味著儘管兩者走勢關聯性減弱，但 ZEC 的價格波動對 BTC 波動的敏感度（放大效應）在增加。這種背離表明，市場開始為 Zcash 的隱私保障賦予獨特的「隱私溢價」。
展望未來，我們預計 ZEC 的表現將由這種「隱私溢價」主導，即在一個監控日益嚴密、全球金融體系不斷被武器化的時代，市場對金融匿名性所賦予的價值。
我們認為 ZEC 超越 BTC 的可能性極低。比特幣憑藉其透明的供應和無可辯駁的可審計性，已成為最健全的加密貨幣形式。相比之下，Zcash 始終面臨著隱私幣固有的權衡：通過加密賬本來保護隱私，犧牲了可審計性，並引入了屏蔽池內可能存在未被察覺的供應通脹（通脹漏洞）這一理論風險，而這正是比特幣透明賬本明確消除的風險。
儘管如此，Zcash 可以在不取代 BTC 的情況下，開闢屬於自己的生態位。這兩種資產並非解決同一問題的競爭對手，而是服務於加密貨幣領域內的不同用例。BTC 定位於健全貨幣，優化了透明度和安全性；ZEC 則作為私人貨幣，優化了保密性和財務隱私。從這個意義上說，ZEC 的成功不在於取代 BTC，而在於通過提供比特幣刻意不具備的屬性，與之形成互補。
