加密貨幣資金外流：160兆韓元退出韓國加密貨幣市場

韓國在全球加密貨幣市場佔據主導地位。然而，這股熱潮的收益卻流向了海外，而非國內。據估計，僅2025年一年，就有約160萬億韓元流向海外交易所。本文將分析造成這種加速資本外流的原因。

要點總結

• 據估計，到 2025 年，將有約 160 萬億韓元流向海外交易所，由此產生的手續費收入也將流出國外。

• 資金外流的主要原因是投資機會的不對稱。海外交易所通過衍生品和盤前交易提前獲利。

• 簡單地阻撓並非解決之道。資金可能會像氣球一樣，流入監管盲區。我們需要一種能夠在可控範圍內促進創新的方法。

1. 韓國加密貨幣投資者湧向幣安

韓國在全球加密貨幣市場中佔據著獨特的地位。超過1000萬人，即總人口的20%，投資加密貨幣，這一數字與1400萬韓國國內股票投資者的數量相當。

交易量巨大，與參與規模相符。據加密貨幣數據分析公司Kaiko稱， 韓元交易量在全球法定貨幣中可與美元匹敵，有時甚至超過美元。對於單一國家貨幣而言，這是一個異常高的數字。

在這股投資熱潮中，韓國國內交易所行業經歷了快速增長。Upbit 和 Bithumb 的營收均達到數萬億韓元，躋身大型企業之列。加密貨幣如今已成為一種重要的投資資產，足以與股票和房地產相媲美。

然而，這種增長勢頭近期有所放緩。儘管國內投資者依然活躍於加密貨幣交易，但交易場所正在發生轉變。使用幣安和Bybit等海外交易所的用戶比例正在迅速增長，逐漸取代了Upbit和Bithumb等國內交易所。簡而言之，投資需求依然存在，但海外交易所正在吸收這些需求。

事實上，2025年1月至9月期間，約有124萬億韓元從韓國國內交易所流向國外交易所。這比2023年的流出量增長了近三倍。如果這一趨勢持續下去，預計僅2025年一年的流出量就將達到約160萬億韓元。

2. 流向海外交易所並轉移到海外的手續費收入

國內投資者將資金轉移到海外交易所的主要原因是“投資機會的不對稱”。與受嚴格監管、專注於現貨交易的交易所不同，海外交易所提供多種投資選擇，包括槓桿衍生品交易。這意味著海外交易所提供的投資機會是國內交易所所不具備的。

問題不僅僅在於資金外流。當交易發生在海外時，手續費收入也會流向海外。事實上，根據今年的資金損失情況，我們估算了各交易所的手續費收入：幣安約為2.73萬億韓元，Bybit約為1.12萬億韓元，OKX約為5800億韓元，Bitget約為2700億韓元，火幣約為700億韓元。

據估計，這五家海外交易所從韓國投資者那裡獲得的佣金收入約為4.77萬億韓元，是去年韓國國內五大交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit和GOPAX）總營業收入（1.7837萬億韓元）的2.7倍。這不僅僅是簡單的資金外流；韓國國內加密貨幣行業的收入結構正在向海外轉移。

3. 為什麼資金流向海外交易所的速度正在加快？

儘管160萬億韓元的資金外流規模已相當可觀，但預計這一趨勢還將進一步加速。這主要是由於國內投資者情緒和海外交易所的上市策略共同作用的結果。

韓國加密貨幣市場主要受山寨幣而非比特幣或以太坊驅動。事實上，山寨幣在韓國國內交易所的交易量佔比高達70-80%，遠超約50%的全球平均水平。這源於投資者反覆嘗試從市值小、波動性高的資產中獲取短期利潤的經驗。

然而，這種投資策略已不再奏效。雖然山寨幣過去在代幣生成器（TGE）後表現良好，但最近大多數項目在TGE後立即達到峰值，然後迅速下跌。更大的問題在於國內交易所上市的時機。由於國內上市往往發生在海外交易所的漲勢結束後，國內投資者常常在價格下跌時入場。這種模式反覆出現，導致人們越來越覺得“現在在國內上市為時已晚”。

因此，投資者正在調整策略。一些投資者提前購買在海外交易所上市的代幣，然後在代幣在國內交易所上市時利用價格差異獲利。國內上市延遲的時間越長，海外市場對早期持倉的需求就越大。另一些投資者則試圖通過槓桿衍生品來抵消山寨幣收益的下降。只要國內交易所不提供衍生品，這種需求就必然會轉移到海外市場。

海外交易所正積極競相抓住並進一步利用這一需求。尤其值得一提的是，期貨上市的速度令人矚目。由於期貨交易允許新加密貨幣立即上市，因此無需持有實物資產。到 2025 年，幣安已上線約 230 種加密貨幣，是現貨交易量的 8.5 倍。但這還不是全部。包括幣安在內的一些交易所提供盤前交易，甚至在代幣發行 (TGE) 之前即可進行交易。這意味著在投資者興趣達到頂峰時儘早搶佔市場先機。

國內交易所在嚴格的監管下經歷漫長的現貨上市流程，而幣安則通過期貨和盤前交易等靈活的工具吸收了初始利潤和流動性。這種差距勢必會從結構上進一步擴大。國內交易所的結構性制約、投資者策略的轉變以及海外交易所的先發制人反應相互交織，資金外流預計將進一步加速。

4. 我們應該如何應對資金加速外流？

阻止未經授權的海外交易或許可以作為一種選擇。然而，這種方法能否有效阻止資金外流尚存疑問。存在一些變通方法，簡單的封鎖措施也只是權宜之計。

此外，隨著監管趨嚴，資金可能會流向去中心化交易所。在全球市場，與中心化交易所相比，去中心化交易所的現貨交易份額正在穩步增長。無需KYC認證即可訪問並直接存儲資產的特性正吸引著眾多用戶。僅在2025年上半年，韓國就有約2.7萬億韓元流入MetaMask等個人錢包。隨著中心化交易所面臨的壓力持續增加，這一趨勢可能會加速。

去中心化交易所的增長不僅限於現貨市場。近期，去中心化永續期貨交易所（Perp DEX）發展迅猛，交易量屢創新高。隨著執行速度、用戶體驗和流動性等方面具有競爭力的平臺不斷湧現，Perp DEX 正日益成為韓國國內投資者的熱門選擇。最終，即便未經許可的外國交易所被封禁，資金也更有可能流向監管盲區的去中心化市場，而不是回流韓國。

因此，僅靠加強監管無法解決當前問題。雖然監管的初衷是為了保護投資者，但過度監管反而會適得其反，導致資金和交易規避監管。同時，儘管國內市場交易量和參與度很高，但嚴格的監管環境限制了產品多元化和技術創新，阻礙了產業生態系統的擴展和全球競爭力的提升。

因此，我們需要的不是封鎖海外交易所或無條件加強監管，而是建立一個靈活的監管框架，在可控的範圍內促進創新。鑑於主要國家將加密貨幣納入機構金融體系的趨勢，我們需要採取務實的方案，在保護投資者和提升行業競爭力之間取得平衡。

分析方法

本分析旨在估算韓國加密貨幣投資者每年向海外交易所支付的交易費用。為確保數據的客觀性和分析的嚴謹性，我們使用了來自 Kaiko 的交易所數據以及 Arkham Intelligence 和 Dune 等主流區塊鏈分析平臺的數據。

在分析過程中，我們基於交易所交易量數據和韓國金融服務委員會的資金流出統計數據，估算出2025年韓國海外資金流出額約為160萬億韓元。為了估算手續費金額，我們採用了兩種方法：一種是基於韓國投資者在海外交易所的持股比例的自上而下的方法，另一種是基於實際資金流動情況的自下而上的方法。隨後，我們對這兩種方法進行了交叉驗證。

案例一：基於市場份額的估算（自上而下）

自上而下的方法以《華爾街日報》2023年的一篇報道為關鍵基準，該報道稱“韓國用戶佔幣安交易量的13%”。根據《華爾街日報》的報道，超過99%的韓國投資者使用海外交易所主要進行期貨交易。由於衍生品交易（韓國國內市場無法進行）是使用海外交易所的主要目的，因此本分析僅基於期貨交易量計算費用。

【手續費計算公式】總手續費 = 幣安期貨總交易量 × 韓國用戶份額 (%) × 平均交易費率 × 匯率

同時，考慮到2023年後海外資金外流加速（預計到2025年將達到約160萬億韓元），韓國目前的市場份額可能超過13%。然而，考慮到同期全球用戶的湧入和市場增長，市場份額情景設定如下。

• 熊市：15%——如果全球市場增長速度超過韓國市場。

• 看漲：25%——如果韓國資本流入超過全球平均水平

假設幣安期貨交易量在 2025 年達到 27.5 萬億美元，平均佣金率為 0.035%，匯率為 1,420 韓元，保守估計韓國投資者每年向幣安支付的佣金約為 2.05 萬億韓元，樂觀估計約為 3.417 萬億韓元。

案例二：基於資金流的估算（自下而上）

自下而上的方法追蹤實際資金流向，並反向計算交易費用。利用國內交易所的鏈上錢包數據，直接驗證了轉移到海外交易所的資產規模，並基於此數據計算了費用金額。

本次分析以先前估算的每年160萬億韓元的海外資金流出量為基準。利用錢包標籤數據計算各交易所的資金流入率，我們發現約有92.3萬億韓元（佔總流出量的57.7%）流入了幣安。

然而，佣金不能僅根據本金流入量來計算。這是因為實際交易金額會因投資者交易的頻率和規模而異。為了估算這一點，我們引入了兩個變量：換手率和期貨調整因子。

為了計算交易速度，我們參考了韓國金融服務委員會發布的《2025年上半年虛擬資產業務調查報告》。該報告顯示，韓國國內投資者管理的總資產約為98.9萬億韓元。基於此，我們分析了韓國國內交易所的交易量數據，發現投資者每月交易量約為其資產規模的兩倍，摺合每年約24次。我們假設韓國國內投資者在海外交易所的交易習慣與此類似，並以此速度進行計算。

同時，國內數據基於無槓桿現貨交易，因此需要進行調整以適應幣安以高槓杆衍生品為主的市場環境。對幣安數據的分析顯示，期貨交易頻率約為現貨交易的2.3倍，單筆交易量約為現貨交易的1.5倍。這意味著期貨交易量約為現貨交易量的3.52倍。

【手續費計算公式】總手續費 = (幣安資金流入量 × 年成交量 × 期貨修正係數) × 平均手續費率 × 匯率

按照這種方法，韓國投資者每年向幣安支付的費用估計約為 2.73 萬億韓元。這符合自上而下的估計範圍（2.05 萬億韓元至 3.417 萬億韓元）。

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