加密貨幣外流：160萬億韓元流出韓國

韓國在全球加密貨幣市場展現出獨特的地位。然而，這股熱潮帶來的收益正流向海外，而非留在國內。預計僅到2025年，就有160萬億韓元流向海外中心化交易所（CEX）。本報告分析了資本外流加速的原因。

要點總結

• 據估計，到 2025 年，將有 160 萬億韓元流入海外中央交易所，手續費收入也隨之轉移到海外。

• 核心驅動因素是投資機會的不對稱。外國中央交易所通過衍生品和盤前交易搶佔先機，獲取早期利潤。

• 簡單地封鎖並非解決之道。資本可能會流向監管盲區。韓國需要在可控的範圍內允許創新。

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1. 韓國加密貨幣投資者轉向幣安

韓國在全球加密貨幣市場中佔據著獨特的地位。超過1000萬人投資加密貨幣，約佔韓國總人口的20%，與韓國國內1400萬股票投資者的數量幾乎相當。

交易量反映了這種巨大的參與度。據加密貨幣數據分析公司Kaiko 稱， 韓元交易量在全球法定貨幣中可與美元相媲美，有時甚至超過美元。​​對於單一國家貨幣而言，這是一個非凡的數字。

這股投資熱潮推動了韓國國內交易所行業的快速增長。Upbit 和Bithumb如今的收入已達數萬億韓元，成為行業巨頭。Upbit貨幣已與股票和房地產並駕齊驅，成為主要的投資資產之一。

然而，這種增長勢頭已經停滯。韓國投資者仍然活躍於加密貨幣交易，但他們的交易平臺正在發生變化。使用Upbit和Bithumb等韓國本土中心化交易所（CEX）的投資者減少，而更多人轉向幣安和Bybit等海外CEX。簡而言之，投資需求依然強勁，但海外CEX正在滿足這些需求。

2025年1月至9月，約有124萬億韓元從韓國國內中央交易所流向國外中央交易所。這一數字較2023年的流出量幾乎增長了兩倍。如果這一趨勢持續下去，2025年全年的資金流出總量可能達到約160萬億韓元。

2. 隨著資本流出，費用也隨之流出。

韓國投資者將資金轉移到海外中央交易所的主要原因是投資機會的匱乏。國內中央交易所受到嚴格的監管，只能進行現貨交易。而海外中央交易所則提供包括槓桿衍生品在內的多樣化選擇，彌補了這一不足。

問題不僅限於資金外流。當交易發生在海外時，手續費收入也會流向海外。根據今年的資金外流數據，各中心交易所（CEX）的手續費收入估計如下：幣安約2.73萬億韓元， Bybit約1.12萬億韓元， OKX約5800億韓元， Bitget約2700億韓元，火幣約700億韓元。

這五家海外中心化交易所（CEX）從韓國投資者那裡獲得了約4.77萬億韓元（約合33.6億美元）的手續費收入。這相當於韓國五大本土中心化交易所（Upbit、 Bithumb、Coinone、Korbit和Gopax）去年總運營收入的2.7倍，後者總計1.78萬億韓元。這不僅僅是簡單的資金外流，韓國加密貨幣行業的盈利結構本身正在向海外轉移。

3. 為什麼資本正加速流向海外中央交易所

160萬億韓元的資金外流規模已經相當龐大，但這一趨勢很可能會加速。韓國投資者的行為和外國中央交易所的上市策略共同推動了這一趨勢。

韓國的加密貨幣市場長期以來以山寨幣而非比特幣或以太坊為中心。山寨幣在韓國國內中心化交易所的交易量佔比高達70%至80%，遠超全球約50%的平均水平。韓國投資者屢次通過對低市值、高波動性資產進行短期交易獲利。

然而，這種策略如今已不再奏效。過去，山寨幣即使在代幣生成交易所（TGE）之後也表現良好。而現在，大多數項目在TGE之後便達到頂峰，隨後迅速下跌。更大的問題在於時機。當國內中央交易所（CEX）上線代幣時，海外CEX的漲勢早已結束。韓國投資者往往在市場低迷時入場。隨著這種模式的不斷重複，一種觀念逐漸蔓延：“國內上市已經太晚了。”

投資者正在調整策略。一些投資者先在海外中心化交易所（CEX）買入代幣，然後在國內CEX上線價格更高時賣出獲利。國內CEX上線時間越長，投資者就越傾向於先在海外建倉。另一些投資者則轉向槓桿衍生品來對沖競爭幣收益的下滑。只要國內CEX無法提供衍生品，這種需求就會完全流向海外。

外國中心化交易所（CEX）競相爭奪並放大這一需求。它們期貨上線速度驚人。期貨交易無需實際持有資產，因此交易所可以立即上線新代幣。2025年，幣安上線了約230份期貨合約，是現貨上線數量的8.5倍。但這還不是全部。包括幣安在內的一些交易所還運營盤前交易，允許在代幣發行（TGE）之前進行交易。它們在投資者興趣達到頂峰的早期階段就搶佔了市場先機。

當國內中心化交易所（CEX）在嚴格的監管下艱難應對繁瑣的現貨上市流程時，幣安卻憑藉期貨和盤前交易等靈活的工具，迅速吸收早期利潤和流動性。這種差距只會從結構上進一步擴大。國內中心化交易所面臨的結構性制約、投資者策略的轉變以及國外中心化交易所的積極舉措，所有這些因素交織在一起，將導致資金外流進一步加速。

4. 韓國應該怎麼做？

韓國可以考慮封禁未經許可的外國中央交易所。然而，這種做法未必能真正阻止資本外流。因為存在變通方法，簡單的封禁只能暫時解決問題。

更嚴格的監管也可能促使資金流向去中心化交易所（DEX）。在全球市場，DEX的現貨交易量相對於中心化交易所（CEX）一直在穩步上升。DEX之所以吸引用戶，是因為任何人都可以無需KYC認證即可訪問並直接持有資產。僅在2025年上半年，韓國就有約2.7萬億韓元流入了Metamask等個人錢包。對CEX施加壓力可能會加速這一趨勢。

去中心化交易所（DEX）的增長已超越現貨市場。去中心化永續期貨交易所（Perp DEX）發展迅猛，交易量屢創新高。如今，這些平臺在執行速度、用戶體驗和流動性方面都極具競爭力。韓國投資者越來越傾向於選擇Perp DEX。即使韓國封禁未經許可的外國中心化交易所（CEX），資金也可能更傾向於流入不受監管的去中心化市場，而不是回流韓國本土。

僅僅收緊監管並不能解決問題。監管的目的是保護投資者，但過度執法會將資本和交易推向監管之外。嚴格的監管也限制了國內市場的產品多樣化和技術實驗。儘管交易量和參與度很高，但該行業在拓展生態系統和提升全球競爭力方面仍然面臨挑戰。

韓國無需封鎖外國中央交易所或實施無條件監管打壓。它需要的是一個靈活的監管框架，在可控的範圍內鼓勵創新。主要國家都在將加密貨幣融入主流金融體系。韓國必須找到一個既能保護投資者又能兼顧行業競爭力的務實平衡點。

方法論

本分析估算了韓國加密貨幣投資者每年向外國中央交易所 (CEX) 支付的交易費用。我們使用了 Kaiko 交易所的數據以及包括Arkham Intelligence 和 Dune 在內的區塊鏈分析平臺的數據。

我們根據交易所交易量數據和金融服務委員會的統計數據，估算出2025年韓國資金外流約為160萬億韓元。為了計算費用，我們採用了兩種方法：一種是基於韓國投資者在外國中央交易所（CEX）中所佔份額的自上而下的方法，另一種是追蹤實際資金流動情況的自下而上的方法。我們對這兩種方法的結果進行了交叉驗證。

案例一：基於市場份額的估算（自上而下）

自上而下的方法採用了《華爾街日報》2023年一篇報道中的一個關鍵指標：韓國交易者佔幣安交易量的13%。據《華爾街日報》報道，韓國交易者在海外中央交易所的交易活動超過99%都集中在期貨交易上。由於韓國國內無法進行衍生品交易，因此韓國用戶更多地使用海外中央交易所，故本分析僅基於期貨交易量計算費用。

【手續費計算公式】總手續費 = 幣安期貨總交易量 × 韓國用戶份額 (%) × 平均手續費率 × 匯率

自 2023 年以來，資金外流加速（預計 2025 年將達到 160 萬億韓元）。目前韓國的市場份額可能超過 13%。然而，在此期間，全球用戶數量和市場規模也實現了增長。我們設定了以下市場份額情景：

• 保守（熊市）：15% ——全球市場增速超過韓國

• 激進型（牛市）：25% ——韓國資金流入量超過全球平均水平

根據幣安 2025 年期貨交易量 27.5 萬億美元、平均手續費率 0.035% 和 1420 韓元的匯率，保守情況下，韓國投資者每年向幣安支付約 2.05 萬億韓元；激進情況下，則需支付 3.417 萬億韓元。

案例二：基於資金流的估算（自下而上）

自下而上的方法通過追蹤實際資金流動來計算費用。我們利用鏈上錢包數據追蹤資產從國內中心化交易所 (CEX) 流向國外中心化交易所 (CEX) 的路徑，然後基於這些數據計算費用。

本分析採用了此前估算的每年160萬億韓元的外國資金流出量。通過應用錢包標籤數據計算各交易所的資金流入比例，我們發現總流出資金中有57.7%流向了幣安，約合92.3萬億韓元。

然而，僅憑資金流入量無法決定費用。實際交易量取決於投資者使用這些基金的頻率和金額。我們運用兩個變量來估算這一點：交易速度和期貨調整係數。

為了計算交易速度，我們參考了韓國金融服務委員會發布的《2025年上半年虛擬資產服務提供商調查結果》。該報告指出，韓國投資者管理的資產總額約為98.9萬億韓元。通過分析韓國國內中央交易所（CEX）的交易量數據，我們發現投資者每月交易量約為其資產的兩倍，相當於每年約24次。我們假設韓國投資者在海外中央交易所的交易行為與國內類似，並據此應用了這一交易速度。

國內數據反映的是無槓桿的現貨交易。我們需要對幣安的高槓杆衍生品交易環境進行調整。我們的幣安數據分析顯示，期貨交易頻率是現貨的2.3倍，平均交易規模是現貨的1.5倍。綜合來看，期貨交易量約為現貨交易量的3.52倍。

【費用計算公式】總費用 = (幣安資金流入本金 × 年化交易速度 × 期貨調整係數) × 平均費率

根據這一公式，韓國投資者每年向幣安支付約2.73萬億韓元。這一數字落在自上而下的估算區間內，即2.05萬億韓元至3.42萬億韓元之間。

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