來源：Bankless
作者： David Christopher
編譯及整理：BitpushNews
Coinbase 與 Robinhood 之間的爭論已被許多觀察家——包括我們在內——多次討論過。
但 Coinbase 在 12 月 17 日發佈的系統更新給了我們重新深入審視這一話題的理由。該公司宣佈推出全天候（24/5）免佣金股票和 ETF 交易、通過 Kalshi 實現的原生預測市場集成，以及一個能即時訪問數百萬種代幣的去中心化交易所（DEX）聚合器——這顯然是向成為一個能與Robinhood的廣度相匹敵的“萬能應用（everything app）”邁出的明確一步。
這些公告闡明瞭 Coinbase 正在構建的未來，也讓我們能更全面地將其與 Robinhood 進行對比。他們競爭的目標現在已清晰無誤：成為用戶管理其整個金融生活的單一平臺。通過掌握用戶的資金餘額，進而掌握用戶的行為。但雙方構建這一“超級應用”理論的方式揭示了兩種截然不同的理念–而 2026 年將考驗哪一種根基更為牢固。
HOOD（Robinhood）
Robinhood 正在用老派的方式構建金融超級應用——通過不斷疊加產品，直到用戶可以在一個平臺上管理他們的整個金融生活。
除了股票、期權和加密貨幣交易外，Robinhood 還為其 390 萬 Robinhood Gold 訂閱用戶提供了一套產品套件，使其功能堪比一家數字銀行（neobank）。該訂閱服務同比增長 77%，捆綁了 3% 返現的信用卡、3.25% 的現金利息以及 3% 的 IRA（個人退休賬戶）匹配。用戶的薪水、儲蓄、投資和日常消費都集中在同一個界面中——這是傳統券商無法匹敵的數據優勢。
當你考慮到人口結構時，這種定位顯得尤為貼切——Robinhood 的 2690 萬入金客戶中有 75% 年齡在 44 歲以下，這是一個高度移動優先且“具有財務意識”的用戶群。正如 Dragonfly 的 Omar Kanji 等人所認為的那樣，這一基礎有助於該公司成為未來十年預計超過 10 萬億美元財富轉移的主要受益者，屆時老一輩會將資產傳給年輕一代。這些繼承者很可能會將資產整合到他們每天都在使用的平臺中——而 Robinhood 正讓自己變得非常適合日常使用。
除了數字銀行功能外，Robinhood 的收入來源也已相當多元化。期權交易仍然是其“現金牛”。加密貨幣貢獻了總收入的 21%。淨利息收入佔收入的 35%。而通過 Kalshi 進行的預測市場業務，年化收入已達 1 億美元。
數據也支持了這一點：
基於交易的收入同比增長 129%，主要受加密貨幣推動。
第三季度淨利潤達到創紀錄的 5.56 億美元——同比增長 271%。
自 2022 年 9 月以來，運營支出保持持平。
COIN（Coinbase）
Coinbase 也在構建一個超級應用——但它帶有一種鮮明的“加密原生”風味，並且底層還蘊含著第二層野心。
在前端，Coinbase 希望成為用戶管理其鏈上和鏈下金融生活的單一場所，儘管目前主要仍集中在前者。12 月的系統更新明確了這一點：全天候（24/5）免佣金股票和 ETF 交易、通過 Kalshi 進行的預測市場，以及持續的鏈上集成以實現對數百萬代幣的即時訪問。再加上直接存款、通過 USDC 借貸利率獲得的高收益儲蓄、針對 BTC 最高借貸 500 萬美元（針對 ETH 最高 100 萬美元），以及通過借記卡消費賺取加密貨幣獎勵——超級應用的各個拼圖正在歸位。
雖然加密貨幣價格下跌，但建設者和交付者們依然在行動。
然而，Coinbase 不僅僅是在為其自己的用戶構建產品。其更宏大的願景似乎是將它提供的每一項產品都轉化為即插即用的基礎設施，為所有其他進入鏈上的機構提供動力。
這裡的理論是，像摩根大通、富達和摩根士丹利這樣的傳統金融（TradFi）巨頭不會建立自己的加密基礎設施。他們會將業務外包給 Coinbase，因為這樣做成本更低，他們缺乏技術專長，且 Coinbase 擁有 13 年經過驗證的安全性。已有超過 200 家機構在使用 Coinbase 的“加密即服務（Crypto as a Service）”平臺——這意味著用戶可能是在傳統銀行的前端交易加密貨幣，但 Coinbase 在幕後處理一切。
這種對基礎設施的關注延伸到了整個業務領域。Coinbase 為大多數主要的現貨 ETF 持有比特幣和以太坊——在加密貨幣託管領域處於近乎壟斷的地位。他們正允許機構利用 Coinbase 的基礎設施發行自己的穩定幣。對 Echo 的收購將融資和代幣發行帶入了內部。而對 Deribit 的收購則捕獲了大約 90% 的比特幣期權未平倉合約。
收入結構反映了這種雙重關注。2025 年第三季度的收入為 18 億美元，其中訂閱和服務收入創下了 7.47 億美元的季度記錄（佔總收入的 41%）。來自 USDC 合作關係的穩定幣收入貢獻了 3.547 億美元，同比增長 44%。質押業務帶來了 1.85 億美元。受 ETF 資金流入推動，託管資產超過 3000 億美元，託管費用達到約 1.43 億美元。
Robinhood 的宏大願景是成為處理個人金融生活所有事務的首選之地，而 Coinbase 則是在同時玩兩場遊戲：為自己的用戶打造最好的加密超級應用，同時成為為其他所有人的加密產品提供動力的後端。
加密戰略的分歧
兩家公司都將加密貨幣視為其超級應用野心的核心，但他們的方法反映了各自的起源。
Robinhood 將加密貨幣視為與股票和期權並列的另一種資產類別。它是一個能完美融入現有產品套件的收入驅動因素。收購 Bitstamp（2 億美元）為其提供了全球牌照和機構基礎設施。代幣化股票（Tokenized equities）——目前在歐盟已有約 800 種上線，包括 OpenAI 和 SpaceX 等私營公司——擴展了產品供給。真正的考驗將是 Robinhood Chain 的成功，這應該會使許多此類代幣化股票更加通用（例如用於貸款），儘管我們目前關於該鏈將支持的“DeFi”或其他鏈上活動的程度細節甚少。
除此之外，Robinhood 還面臨著更直接的限制，比如代幣選擇。在美國，該平臺上可供用戶使用的代幣不到 50 種，而 Coinbase 間接（通過 Jupiter 和 Base）提供的代幣幾乎是無限的，直接支持的代幣也超過 200 種。
Coinbase 的加密貨幣方法顯然不同，它提供從自己的 Layer 2 網絡到上一節提到的各種產品。它已經設定了“加密特定”產品的標準，以至於它現在似乎正轉型專注於構建供他人使用的軌道。我們看到了旨在成為代理對代理（A2A）支付行業標準的 x402，以及 Coinbase 宣佈將提供“穩定幣即服務（Stablecoin-as-a-Service）”平臺，供公司創建白名單穩定幣，而由 Coinbase 管理所有技術複雜性。從發行到交易再到託管，Coinbase 佔據了資產生命週期的每一個階段。
2026 年展望
兩家公司的路線圖都非常激進——並且重疊部分越來越多。
Coinbase 的2025 年 12 月系統更新憑藉超出傳統市場時間的股票和 ETF 交易（得益於代幣化），以及宣佈明年推出的股票永續合約，強力侵入了 Robinhood 的領地。原生的 Kalshi 集成帶來了預測市場。此外還有 Coinbase Business 和 Coinbase Tokenize，前者是一個由加密貨幣驅動的一體化商業運營平臺，後者則是一個面向機構代幣化的“端到端”平臺。
Robinhood 的 2026 年計劃則更深入地涉足加密基礎設施。代幣化股票將在 2026 年初通過 Bitstamp 實現 24/7 全天候交易，並在 2026 年底變得可提取並在 DeFi 中可組合。在預測市場方面，Robinhood 正從分銷合作伙伴轉變為推出自己的市場。該平臺希望提供加密貨幣質押服務，但這有待監管部門批准。它還有通過 Robinhood Social 實現交易“社交化”的野心，這是一個即將推出的信息流，交易者可以在其中發佈內容並展示其實際交易和盈虧情況。當然，還有 Robinhood Chain。
Robinhood Chain 面臨的挑戰將是構建開發者生態系統——而在這一領域，Base 已經建立了勢頭。加密原生文化是很難人為製造的。
總結
也許這裡更好的框架是“COIN 和 HOOD”，而不是“COIN 對決 HOOD”。這兩家公司佔據著不同的賽道，雖有接觸但並未完全重疊。
Robinhood 既是一個“超級應用”賭注，也是一個人口財富轉移的賭注。由於 75% 的用戶年齡在 44 歲以下，並且有一個全棧數字銀行將資產保留在平臺上，該公司有望成為存款、消費、投資和投機的新中心。
Coinbase 則是技術轉型的賭注。其押注在於全球經濟向鏈上遷移，而 Coinbase 將成為為其他所有人——從 ETF 託管到穩定幣後端，再到為傳統銀行提供的加密即服務——提供動力的基礎設施層。
兩者都面臨風險。Robinhood 慷慨的 Gold 激勵措施（3% 匹配、3% 返現、3.25% 現金利息）成本高昂，並且已經顯示出對降息的脆弱性——該利率不久前還是 4-5%，並且它直接與美聯儲利率掛鉤。代幣化的採用取決於發行人的決定，這超出了 Robinhood 的控制範圍。對於 Coinbase 來說，用戶增長仍然是一個巨大的風險，其月活躍用戶數自 2021 年以來一直停滯不前。
況且兩家公司的股價可能都已是高位。過去幾年，這兩隻股票一直是市場的主要贏家——截至本文撰寫時，Coinbase（COIN）股價較2022年低點上漲約7倍，Robinhood（HOOD）更是上漲15倍。儘管近期已從歷史高點回落，但在經歷如此驚人的漲幅後，其估值依然處於高位。這一點值得投資者深思。
歸根結底，雖然兩家公司都在打造金融超級應用——並在此過程中不斷涉足對方的領域——但它們的願景實則服務於不同的目標。
Robinhood 致力於構建一站式金融平臺——讓用戶無需離開平臺，即可在同一處完成銀行存取、日常消費、交易與投資的全方位金融管理。
Coinbase 則專注於構建讓所有人上鍊的基礎設施——它確實為自身用戶打造了加密超級應用，但更重要的是，它正在成為金融機構、金融科技公司乃至傳統銀行進入加密領域時所依託的後端軌道。
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