- 基於動態生產的抵押品賦予鏈上資產融資屬性，而不是僅僅將其視為交易工具。
- 託管和風險控制框架是銀行接受加密資產作為抵押品的核心邏輯。
- 全球範圍內的試驗和制度探索並存，但價格波動和監管不確定性仍然是重大挑戰。
2025 年 12 月 28 日，俄羅斯最大的銀行俄羅斯聯邦儲蓄銀行向比特幣挖礦公司 Intelion Data 發放了一筆試點貸款，使用動態生成的加密資產作為抵押品，這標誌著俄羅斯傳統銀行體系中首次開展鏈上資產信貸實踐。
資產不僅僅是數字代幣
從歷史上看，加密資產在主流金融體系中扮演的角色有限，主要用作交易工具。投資者買賣加密資產以從價格波動中獲利，但這類資產缺乏銀行進行信用評估所需的可衡量且穩定的現金流特徵。
俄羅斯聯邦儲蓄銀行的試點貸款引入了一項關鍵轉變。該貸款不再依賴靜態的代幣持有量，而是以通過挖礦活動動態產生的比特幣作為抵押。挖礦產出成為信用擔保，將抵押品與實際經濟活動和持續生產直接聯繫起來。
這種結構將鏈上資產從價格驅動的投機工具轉變為與現金流掛鉤的信用債權。即使在比特幣價格波動的情況下，挖礦產出在鏈上仍然可追溯、可審計和可衡量。這種可預測性更符合傳統的銀行風險模型，後者優先考慮收入來源和償付能力的可見性。
重要的是，這項發展並非僅僅是產品創新，而是對傳統貸款框架的延伸。傳統抵押品通常為固定資產或穩定的運營收入。而鏈上資產抵押則引入了實時、動態且透明的經濟價值，為銀行提供了風險定價和信用評估的新工具。
圖 1：俄羅斯聯邦儲蓄銀行加密貨幣抵押貸款試點項目的核心框架和執行細節
現金流和信貸變得可量化
銀行貸款決策的核心在於三個變量：償付能力、抵押品清算價值和風險敞口管理。傳統資產受益於成熟的估值和清算體系，而鏈上資產由於價格波動和操作複雜性，長期以來一直被排除在外。
然而，當滿足特定條件時，鏈上資產可以逐步獲得銀行認可的信用屬性。首要條件是可預測的現金流。挖礦企業可以根據歷史產量數據、算力預測和運營成本來估算產量和收入。
其次是可審計的所有權。鏈上記錄提供透明且可驗證的收入歸屬證明，使銀行能夠確認挖礦獎勵或協議收益屬於借款人。第三是可控的清算機制。通過託管和執行安排，銀行可以確保在違約情況下收回抵押品。
俄羅斯聯邦儲蓄銀行的試點貸款正是基於這些原則構建的，旨在為鏈上資產建立可量化的信用基礎。與投機性的價格波動不同，這種信用源於真實、可追溯的經濟活動。因此，鏈上資產開始展現出銀行體系認可的“可貸”特性。
圖 2：鏈上資產信用化的概念模型
監護權構築了安全網
銀行是否接受鏈上資產最終取決於託管和風險控制。俄羅斯聯邦儲蓄銀行（Sberbank）採用其自主研發的託管解決方案Rutoken來管理抵押資產。該系統確保抵押品在貸款期限內無法隨意轉移，並維護清晰的審計追蹤和可執行的清算程序。
這種託管方式類似於銀行管理傳統抵押品（例如股票或債券）的方式，而不是依賴分散式系統中常見的自動清算機制。託管使銀行能夠精確監控資產流動，在違約時執行追償程序，並遵守監管要求。
除了風險緩解之外，託管基礎設施也是鏈上資產借貸的基石。標準化的託管解決方案最終有望實現加密資產大規模整合到銀行資產負債表中，併為其他金融機構提供可複製的運營模式。
全球各大銀行正在試探市場反應
雖然這在俄羅斯銀行體系中尚屬首次，但全球實踐表明，鏈上資產正穩步逼近傳統信貸市場的邊界。截至2025年第三季度，Coinbase平臺上的比特幣抵押貸款餘額已超過10億美元，反映出機構對加密貨幣抵押融資的強勁需求。
在美國，至少有六家銀行向機構客戶提供比特幣抵押貸款，貸款價值比通常在 50% 到 70% 之間。這些保守的參數反映了銀行在探索加密貨幣抵押貸款產品的同時，努力平衡波動風險。
在亞洲，日本三菱日聯金融集團（MUFG）擴大了面向機構客戶的加密貨幣託管和借貸服務，託管資產超過5000億日元。瑞士和盧森堡等歐洲金融中心已明確了數字資產的法律地位，使銀行能夠託管和合法處理鏈上抵押品。
這些案例表明，鏈上資產信貸正從金融體系的邊緣走向核心。俄羅斯聯邦儲蓄銀行的試點項目順應了這一全球趨勢，為俄羅斯金融機構提供了寶貴的運營經驗。
鏈上收入也可以融資
挖礦產出僅僅是起點。其他具有融資潛力的鏈上資產包括權益證明（PoS）質押收益（節點可產生可預測且可審計的收入流）、去中心化交易所手續費收入（可提供來自協議活動的可追蹤現金流）以及來自二級市場交易的NFT版稅收入。
到2025年第三季度，DeFi抵押債務總額達到約410億美元，同比增長37%，其中中心化平臺佔據了相當大的份額。這一增長反映出市場對鏈上信貸工具的認可度不斷提高，並驗證了區塊鏈經濟活動在投機之外的融資潛力。
風險管理與監管清晰度的雙重推進
儘管鏈上資產信貸具有巨大潛力，但價格波動仍然是主要風險。劇烈的價格波動可能引發連鎖清算，損害貸款組合的穩定性，而估值和審計框架仍缺乏足夠的標準化，這提高了銀行層面風險管理的難度。為了降低這些風險，銀行通常會採用比傳統資產更低的貸款價值比，實施自動清算閾值，並根據市場深度和流動性動態調整貸款模式。俄羅斯聯邦儲蓄銀行的試點項目已經採用了部分框架，表明在可控的風險環境下，鏈上資產借貸是可行的，但仍需進一步優化。
與此同時，監管的清晰度是長期可持續發展的先決條件。俄羅斯聯邦儲蓄銀行管理層強調，這筆貸款是一項試點項目，該行正與中央銀行密切合作，完善監管框架。關鍵領域包括質押資產的法律地位、清算機制的可執行性、資本要求的合規性以及資產託管和客戶保護。如果沒有明確的制度支持，即使是願意推出此類產品的銀行也難以可持續地擴大規模。
總體而言，鏈上資產的信貸化遵循循序漸進的軌跡：初期試點驗證運營流程和風險控制，監管框架隨後界定標準和界限，最終貸款產品擴展到銀行體系中的企業和零售渠道。這一發展進程標誌著鏈上信貸的真正實現——信用度基於可預測的現金流而非價格波動，託管和風險控制構成銀行參與的基礎，監管協調確保長期可行性。
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〈 鏈上資產進入銀行借貸：信用化的現實邊界〉這篇文章初步發佈於《 CoinRank 》。
