撰文：Biteye 核心貢獻者 Changan
編輯：Biteye 核心貢獻者 Denise
過去一年，一個耐人尋味的現象反覆出現：
美股和貴金屬在生產力紅利與 AI 敘事的推動下屢創新高，加密市場卻陷入了週期性的流動性乾涸。
不少投資者感嘆「幣圈的盡頭是美股」，甚至選擇徹底離場。
但如果我告訴你，這兩種看似對立的財富路徑，正在通過代幣化發生歷史性的合流，你還會選擇離開嗎？
為什麼從貝萊德到 Coinbase ，全球頂級機構在 2025 年的年度展望中，無一例外地看好資產代幣化？
這並非簡單的「股票搬運」，本文從底層邏輯出發，為你全面拆解美股代幣化賽道的底層邏輯，並盤點目前在做股票代幣化的交易平臺與一線 KOL 的深度觀點。
01 核心：不止上鍊
美股代幣化是指將美國股票（如蘋果、特斯拉、英偉達等上市公司股份轉化為 Token。這些代幣通常 1:1 錨定真實股票的權益或價值，通過區塊鏈技術實現發行、交易和結算。
簡單來說，它把傳統美股搬到區塊鏈上，讓股票變成可編程的資產。代幣持有者可以獲得股票的經濟權益（如價格漲跌、分紅），但不一定是完整的股東權利（取決於具體產品設計）。
如圖所示，美股代幣化的自今年四季度起 TVL 指數級增長。
（圖源：Dune）
在理清了美股代幣化的基本定義及其與傳統資產的區別後，一個更為本質的問題隨之而來：既然傳統證券市場已經運作了數百年，我們為什麼非要費盡周折地讓股票上鍊？
股票與區塊鏈的結合會給傳統金融體系帶來諸多創新和好處。
1. 全天候交易：打破紐交所、納斯達克的交易時段枷鎖，加密貨幣市場可以實現 7×24 小時不間斷交易。
2. 碎片化所有權降低投資門檻：傳統股票市場最低僅可購買 1 手 (100 股），代幣化允許資產被分割成微小的份額，可以讓投資者投資 10 美元或 50 美元，無需支付股票的全價。全球普通投資者也能平等分享頂尖公司的成長紅利。
3. 加密貨幣和 DeFi 的互操作性：一旦股票被轉化為代幣，它們就可以與整個去中心化金融生態系統無縫交互。這意味著你可以做一些傳統股票無法實現（或難以實現）的事情。例如：你可以使用代幣化股票作為加密貨幣貸款的抵押品、或者利用代幣化股票組 LP 獲得交易手續費。
4. 全球流動性合流：在傳統體系下，美股流動性和其他資產的流動性存在一定割裂，宏觀利好經常「只漲一邊」。美股上鍊之後，加密資金可以原地參與全球優質資產。這本質是流動性效率的躍遷。
貝萊德的 CEO Larry Fink 也表示：下一代市場，下一代證券，將是證券代幣化。
這也命中了加密市場的週期性困境 - 當美股、貴金屬表現強勁時，加密市場往往流動性匱乏，導致資金外流。而如果「美股代幣化」發展成熟，將更多優質傳統資產引入加密世界，投資者就不至於都選擇離場，從而增強整個生態的韌性與吸引力。
當然，美股上鍊並不是一個去除了所有摩擦的烏托邦方案。恰恰相反，它所暴露出的許多問題，正是因為它開始真實地接入現實世界的金融秩序。
1. 美股上鍊不是真正意義上的去中心化股票
當前主流的美股代幣化產品，大多依賴受監管機構託管真實股票，並在鏈上發行對應代幣。用戶實際持有的是對底層股票的索取權，而非完整的股東身份。這意味著，資產安全與贖回能力在很大程度上依賴發行方的法律結構、託管安排及其合規穩定性。一旦監管環境發生變化，或託管機構出現極端風險，鏈上資產的流動性和可兌付性都可能受到影響。
2. 非交易時段的價格真空與脫錨風險
在美股休市期間，尤其是在永續合約或非 1:1 錨定的產品中，鏈上價格缺乏來自傳統市場的實時參考，更多由加密市場內部資金情緒與流動性結構決定。當市場深度不足時，價格容易出現明顯偏離，甚至被大資金操縱。這一問題與傳統市場的盤前、盤後交易類似，但在 7×24 小時運行的鏈上環境中被進一步放大。
3. 合規成本高，擴張速度慢
與原生加密資產不同，股票代幣化天然處在強監管邊界內。從證券屬性認定、跨司法轄區合規，到託管與清算機制設計，每一步都需要與現實金融體系深度協同。這決定了該賽道很難複製 DeFi 或 Meme 的爆發式增長路徑，每一步都涉及法律結構、託管、牌照。
4. 對山寨敘事形成降維打擊
當鏈上可以直接交易蘋果、英偉達等優質資產時，部分缺乏真實現金流和基本面支撐的純敘事型資產，吸引力將被顯著壓縮。資金開始在「高波動想象空間」與「真實世界回報」之間重新權衡，這種變化對長期生態健康是正向的，但對部分依賴情緒驅動的山寨資產而言，是致命的。
綜上所述，美股上鍊是一條緩慢、現實，卻具備長期確定性的金融演進路徑。未必會製造短期的狂熱，但很可能成為加密世界中，與現實金融深度融合、並最終沉澱為基礎設施的一條主線。
02 實現邏輯：託管支持 vs 合成資產
代幣化股票是通過發行基於區塊鏈的代幣來創建的，該代幣反映了特定股權的價值。根據底層實現方式不同，目前市場上的代幣化股票通常使用以下兩種模型之一創建：
- 託管支持型代幣（Custodial-backed Tokens）：受監管機構在傳統證券市場中持有真實股票作為儲備，並在鏈上按一定比例發行對應的代幣。鏈上代幣代表持有者對底層股票的經濟索取權，其法律效力取決於發行方的合規結構、託管安排以及信息披露透明度。
這一模式在合規性和資產安全性上更接近傳統金融體系，因而成為當前美股代幣化的主流實現路徑。
- 合成代幣（Synthetic Tokens）：合成代幣並不持有真實股票，而是通過智能合約與預言機系統追蹤股票價格走勢，從而為用戶提供價格敞口。這類產品更接近金融衍生品，其核心價值在於交易和對沖，而非資產所有權的轉移。
由於缺乏真實資產支撐，且在合規與安全層面存在天然缺陷，早期以 Mirror Protocol 為代表的純合成模型已逐漸退出主流視野。
隨著監管要求趨嚴以及機構資金的進入，基於真實資產託管的模式已成為 2025 年美股代幣化的主流選擇。以 Ondo Finance、xStocks 為代表的平臺，在合規框架、流動性接入和用戶體驗方面都取得顯著進展。
但在具體執行層面，這類模式仍然需要在傳統金融體系與鏈上系統之間進行協調，其運行機制也帶來了一些值得關注的工程性差異。
1. 批量結算機制帶來的執行細節差異
平臺普遍採用淨額批量結算方式，在傳統市場（如 Nasdaq、NYSE）執行真實股票交易。雖然這繼承了傳統市場的深度流動性，使大額訂單滑點極低（通常<0.2%），但也意味著：
1）非美股開盤時段，鑄造（mint）和贖回（redeem）可能出現短暫延遲；
2）極端波動行情下，執行價格可能與鏈上定價存在微小偏差（由平臺 spread 或費用緩衝）；
2. 託管集中與操作風險
股票集中由少數受監管託管機構持有，若出現託管方操作失誤、破產、清算延遲或極端黑天鵝事件，理論上可能影響代幣贖回。
在面向美股的 Perpdex 中也普遍存在類似的問題，不同於現貨的 1:1 錨定，合約交易在美股休市期間會遇到以下極端情況：
1. 脫錨風險
正常交易日，合約價格通過資金費率和預言機強行錨定納斯達克價格。一旦進入非交易日，外部實盤價格靜止，鏈上價格完全由圈內資金驅動。 若此時加密市場出現劇烈波動或大戶砸盤，鏈上價格會迅速偏離。
2. 流動性差導致易操控
非交易日 OI 和深度往往比較薄，大戶可通過高槓杆訂單操控價格，觸發連鎖清算。與盤前合約有異曲同工之妙， 類似於 $MMT 和 $MON 曾出現的行情，當投資者預期高度一致（集體套保做空）時，大戶暴力拉昇價格觸發連鎖清算。
03 美股上鍊三大賽道：現貨、合約與 Pre-IPO
對於大多數投資者而言，最關鍵的問題是：在琳琅滿目的加密生態中，究竟有哪些項目已經將這種願景變成了觸手可及的現實？
目前的代幣化市場不再是單一的實驗場，而是進化出了現貨、合約、Pre-IPO 三大成熟賽道。以下是目前市場中最值得關注的項目圖譜及其核心進展：
1. 現貨
(1) Ondo @OndoFinance ( 官推 XHunt 排名:1294)
Ondo Finance 是領先的 RWA 代幣化平臺，專注於將傳統金融資產帶到區塊鏈上。2025 年 9 月推出 Ondo Global Markets，提供 100+ 種代幣化美股和 ETF（非美國投資者），支持 24/7 交易、即時結算和 DeFi 集成（如抵押借貸）。
平臺已擴展到 Ethereum、BNB Chain，並計劃 2026 年初上線 Solana，支持超過 1000 種資產。TVL 快速增長，2025 年底超過數億美元，成為代幣化股票領域最大平臺之一。
Ondo 累計融資超數億美元（包括早期輪次），2025 年無新公開大額融資，但 TVL 從年初的數億美元飆升至年底超 10 億美元級別，機構支持強勁（如與 Alpaca、Chainlink 合作）。
2025 年 11 月 25 日，Ondo Global Markets 正式集成到幣安錢包，直接在 App 的「Markets > Stocks」板塊上線 100+ 種代幣化美股。這是 Ondo 與幣安生態的深度合作，用戶無需額外經紀賬戶，即可鏈上交易（如蘋果、特斯拉等），並支持 DeFi 用途（如抵押借貸）。
Ondo 已成為全球最大代幣化證券平臺，TVL 年底超 10 億美元級別，直接挑戰傳統經紀商。
(2) Robinhood @RobinhoodApp( 官推 XHunt 排名:1218)
傳統券商巨頭 Robinhood 通過區塊鏈技術打破金融壁壘，將美股交易帶入 DeFi 生態。在歐盟市場，它將代幣化股票作為基於 MiFID II 法規構建的衍生品提供給用戶，作為高效的「內部賬本」運作。
2025 年 6 月正式面向歐盟用戶推出基於 Arbitrum 的代幣化股票和 ETF 產品，涵蓋超過 200 只美股，支持工作日 24/5 交易並免佣金。未來計劃推出自有 Layer2 鏈「Robinhood Chain」並將資產遷移至該鏈。
Robinhood 憑藉預測市場、加密業務擴展及股票代幣化等創新，$HOOD 股價全年累計漲幅超過 220%，成為標普 500 指數表現最亮眼的個股之一。
(3) xStocks @xStocksFi( 官推 XHunt 排名:4034)
xStocks 是瑞士合規發行方 Backed Finance 的核心產品，1:1 託管真實美股發行代幣（60+ 種，包括 Apple、Tesla、NVIDIA）。主要在 Kraken、Bybit、Binance 等平臺交易，支持槓桿、DeFi 使用（如抵押）。強調歐盟監管合規，流動性高。
Backed Finance 早期融資數百萬美元，2025 年無新公開輪次，但產品交易量超 3 億美元，合作伙伴擴展強勁。
2025 年上半年大規模上線 Solana/BNB Chain/Tron，累計交易量激增；被視為最成熟的託管模式，未來計劃更多 ETF 和機構級擴展。
（圖源：Dune）
2. 合約
與現貨的模式不同，合約賽道的代幣化股票賓部要求底層資產 1:1 實物託管。他的核心邏輯是：依靠預言機實時抓取納斯達克等交易所的成交價，並將其作為鏈上協議的標記價格。在非開盤時間段，合約價格由鏈上市場的流動性驅動，類似於盤後交易。
(1) @StableStock @StableStock( 官推 XHunt 排名:13,550)
StableStock 是由 YZi Labs、MPCi 與 Vertex Ventures 共同支持的加密友好型新一代券商（crypto-friendly neobroker），致力於通過穩定幣為全球用戶提供無國界的金融市場訪問能力。
StableStock 將持牌券商體系與穩定幣原生的加密金融架構深度融合，使用戶無需依賴傳統銀行體系，即可直接使用穩定幣交易真實股票等資產，顯著降低跨境金融的門檻與摩擦。其長期目標是構建一個以穩定幣為核心的全球交易系統，作為代幣化股票及更廣泛真實世界資產的入口層。這一願景正通過具體的產品形態逐步落地。
已於 2025 年 8 月 公測上線核心券商產品 StableBroker，並於 10 月 與 Native 合作，在 BNB Chain 推出支持 24/7 交易 的代幣化股票。當前平臺已支持 300 餘支美股個股與 ETF，活躍用戶達數千人規模，美股現貨日交易量接近百萬美元，資產規模和各項數據持續增長。
(2) Aster @Aster_DEX( 官推 XHunt 排名:976)
Aster 是新一代多鏈永續合約 DEX（由 Astherus 和 APX Finance 合併），支持股票 perps（包括美股如 AAPL、TSLA），槓桿高達 1001x、隱藏訂單、收益抵押。跨 BNB Chain、Solana、Ethereum 等，強調高性能和機構級體驗。
種子輪由 YZi Labs 領投，2025 年 TGE 後 $ASTER 市值超 70 億美元峰值。
2025 年 9 月 TGE 後交易量爆發，全年累計超 5000 億美元；推出股票 perps、移動 App 和 Aster Chain Beta；用戶超 200 萬，2025 年底 TVL 超 4 億美元，成為 perps DEX 第二大平臺。
值得關注的是：CZ 曾公開表示在二級市場買入 $ASTER 代幣，足以可見 Aster 在 BNBChain 的戰略地位。
3. Pre-IPO
Hyperliquid 團隊並未直接下場開發股票上鍊產品，而是通過 HIP-3 協議將資產發行權完全下放，吸引瞭如 Trade.xyz 和 Ventuals 等第三方項目在 HL 生態上自主構建 Pre-IPO 交易市場。
(1) Trade.xyz @tradexyz( 官推 XHunt 排名：3,843)
Trade.xyz 是新興 Pre-IPO 代幣化平臺，聚焦獨角獸公司股權（如 SpaceX、OpenAI），通過 SPV 託管真實股發行代幣，支持鏈上交易和贖回。強調低門檻和流動性。
無公開大額融資記錄，屬於早期項目，依賴社區和生態增長。
2025 年測試網上線部分市場，與 Hyperliquid HIP-3 整合 perps；交易量中等，計劃 2026 年擴展更多公司和 DeFi 集成。
(2) Ventuals@ventuals( 官推 XHunt 排名:4,742)
Ventuals 構建於 Hyperliquid，使用 HIP-3 標準創建 Pre-IPO 公司估值永續合約（非真實持股，而是價格曝光，如 OpenAI、SpaceX）。支持槓桿長 / 短倉，基於估值 oracle 定價。
由 Paradigm 孵化，2025 年 10 月 HYPE 質押金庫 30 分鐘吸引 3800 萬美元（用於部署市場）。
2025 年測試網上線，快速成為 Hyperliquid 生態 Pre-IPO perps 主力；10 月主網部署多個市場，交易量增長迅猛；計劃擴展更多公司和結算機制，定位創新期貨。
(3) Jarsy @JarsyInc( 官推 XHunt 排名:17,818)
Jarsy 是合規導向的 Pre-IPO 平臺，1:1 代幣化真實私募股（如 SpaceX、Anthropic、Stripe），最低 $10 起投。通過預售測試需求後購買真實股發行代幣，支持公開儲備證明和鏈上驗證。
2025 年 6 月完成 500 萬美元 pre-seed 輪，由 Breyer Capital 領投，Karman Ventures 和多家天使（如 Mysten Labs、Anchorage）參與。
2025 年 6 月正式上線，快速添加熱門公司；強調透明度和合規，TVL 增長中；未來計劃擴展分紅模擬和更多 DeFi 兼容。
04 KOL 觀點：共識、分歧與遠見
Jiayi（XDO 創始人 ) @mscryptojiayi(XHunt 排名：2,529)：往後看，股票代幣化大概率不會是一條爆炸性增長的曲線，但它有可能成為 Web3 世界裡，一條極具韌性的基礎設施演進路徑。
Roger（KOL) @roger9949(XHunt 排名：2,438)：2025 美股代幣化 (RWA) 核心受益清單 Top10
Ru7（KOL）@Ru7Longcrypto(XHunt 排名：1,389)：股票代幣化不是在「複製股票到鏈上」。它更像是在鏈接傳統資本市場和開放的、可組合的去中心化金融體系。
藍狐（KOL）@lanhubiji (XHunt 排名：1,473)：美股代幣化對加密項目的打擊是致命的，以後山寨一丁點兒的機會都沒有了。
Lao Bai（Amber.ac 顧問）@Wuhuoqiu(XHunt 排名：1,271) ：美股上鍊的本質是資產的『數字化遷徙』：正如互聯網讓信息自由流動並瓦解了舊中介，區塊鏈正通過消除結算成本、打破地理邊界和權力下放，重構股票資產的底層邏輯。
05 結語：從金融「平行世界」到「孿生體系」
回到開頭那個問題：為什麼各大頂級機構在年度展望中一致看好代幣化？
從第一性原理來看，代幣化正將資產從傳統的地域、制度與交易時間的孤島中釋放出來，轉化為全球可編程、可組合的數字資產。當頂級公司的增長紅利不再受限於國境與交易時間，金融的信任基礎，也開始從中心化中介，轉向了代碼與共識。
美股代幣化，遠不止是資產的鏈上搬運，而是一場金融文明的底層重構。
正如互聯網瓦解了信息的圍牆，區塊鏈正在推平投資的門檻。
加密行業，也正在走向現實世界的深水區。
它不再只是傳統金融的對立面，而正在演化為一個與現實世界金融體系深度耦合、並駕齊驅孿生金融體系。
這不僅是交易效率的躍遷，更是全球投資者從被動參與走向金融平權的關鍵一步。
2026 年，這場關於資產流動性的遷徙，才剛剛開始。
