- 隨著穩定幣的功能越來越像貨幣——作為結算資產、支付工具和價值儲存手段——監管機構現在將其視為系統重要性資產，要求採取與銀行和支付系統類似的保障措施。
- 各地區的監管方法有所不同，美國強調基於功能的風險隔離，而歐盟則優先考慮統一的立法清晰度，兩者的目標都是將穩定幣納入機構金融體系。
- 不斷提高的合規標準正在重塑行業格局，有利於管理良好、透明的發行人，並將創新導向在明確界定的監管範圍內提高效率和可擴展性。
穩定幣監管已成為全球金融治理的核心支柱，通過將穩定幣嵌入金融穩定、貨幣主權和機構風險框架，而不是將其視為外圍的加密工具，從而重塑了數字金融。
引言：為什麼穩定幣監管已成為全球金融的核心問題
穩定幣監管已迅速從加密貨幣行業的細分領域發展成為全球金融治理的核心議題。在加密貨幣市場發展的早期階段，穩定幣主要被視為一種功能性工具，旨在促進交易、降低波動性並提供鏈上流動性。它們的作用主要侷限於加密貨幣原生生態系統，作為交易所和去中心化金融協議中的結算資產。
然而，隨著發行量的增長和普及速度的加快，穩定幣監管對政策制定者而言已勢在必行。如今，穩定幣已深度融入跨境支付、國際結算和全球資本流動渠道。在許多地區，它們越來越多地被用作交易工具，而非投機資產。這種功能上的演變從根本上改變了它們的風險狀況和監管意義。
各國監管機構現已認識到，穩定幣具有明顯的準貨幣特徵。如果沒有可執行的穩定幣監管框架，儲備管理方面的缺陷、流動性錯配或治理失敗都可能迅速蔓延至鏈上和鏈下金融系統。這些風險類似於傳統的金融不穩定機制，例如銀行擠兌和支付系統中斷。
因此，穩定幣監管不再侷限於項目層面的合規性，而成為一個與金融穩定、貨幣主權和支付系統韌性息息相關的系統性問題。理解穩定幣監管背後的制度邏輯和監管結構，對於評估數字金融在全球金融體系中的長期可行性至關重要。
圖 1：不同司法管轄區對穩定幣的監管術語和法律分類的差異
為什麼穩定幣監管已被納入金融穩定框架
準貨幣特徵與系統性風險的累積
從功能角度來看，穩定幣正日益發揮著傳統貨幣的核心功能。它們在數字金融生態系統中扮演著交換媒介、價值儲存手段和結算單位的角色。鏈上交易、借貸、衍生品結算和資金管理活動的大部分都以穩定幣計價。因此，它們如今的作用與傳統金融中的銀行存款和結算餘額極為相似。
這種轉變從根本上改變了穩定幣的風險性質。當穩定幣被廣泛用於交易和結算時，對其可贖回性的信心就變得至關重要。如果發行方未能維持透明、流動性強且管理得當的儲備金，即使是微小的衝擊也可能引發大規模的贖回。這種動態與傳統的擠兌類似，並且由於區塊鏈系統的速度和全球覆蓋範圍，可能會迅速升級。
因此，穩定幣監管旨在應對這些系統性風險渠道。監管機構通過對儲備構成、信息披露、贖回機制和治理標準等方面提出要求，力求防止局部問題演變為更廣泛的金融不穩定。將穩定幣監管納入金融穩定框架，體現了人們認識到穩定幣不再是邊緣創新，而是具有系統重要性的金融工具。
宏觀經濟穩定與貨幣主權考量
穩定幣監管的另一個核心驅動因素在於宏觀經濟和貨幣政策方面的考量。以主要法定貨幣計價的穩定幣在全球流通，在某些地區實際上已成為支付工具。這種現象可能會削弱國內貨幣政策的傳導機制，並使資本流動管理更加複雜，尤其是在金融基礎設施欠發達的經濟體中。
從監管角度來看，不受控制的穩定幣普及可能會削弱貨幣主權，因為它會將交易需求從本國貨幣轉移出去。因此，穩定幣監管的目的並非抑制創新，而是為了建立維護宏觀經濟控制的制度邊界。通過將穩定幣納入監管框架，監管機構力求在技術效率與貨幣和金融治理目標之間取得平衡。
圖 2：穩定幣在中心化和去中心化金融體系之間的橋樑作用
主要司法管轄區對穩定幣監管方式的分歧
美國穩定幣監管的風險導向邏輯
在美國，穩定幣監管遵循風險導向和功能導向的方法。美國當局不會設立全新的監管類別，而是傾向於根據穩定幣的經濟功能對其進行分類。因此，穩定幣發行方和服務提供商可能同時受到銀行監管、證券監管、支付系統監管和反洗錢要求的約束。
這種方法的核心目標是風險隔離。監管機構通過加強儲備透明度、贖回保證和合規義務，旨在確保穩定幣在市場承壓時期不會成為系統性風險的來源。雖然這一框架短期內會增加合規成本，但它也為穩定幣日後整合到機構級金融應用中鋪平了道路。
歐盟穩定幣監管統一立法框架
相比之下，歐盟對穩定幣監管採取了更為集中化和立法化的方式。歐盟力求通過協調一致的監管框架，在成員國之間建立統一的標準，並減少監管套利的機會。這種模式強調事前授權、持續信息披露和持續運營監管。
從行業角度來看，歐盟式的穩定幣監管顯著提高了合規要求。然而，它也提供了法律確定性和可預測的監管邊界。從長遠來看，這種清晰度有助於市場整合，並鼓勵將穩定幣發展成為標準化的金融基礎設施，而非分散的實驗性產品。
圖3：金融體系風險識別、分析和評估的循環框架
穩定幣監管對行業和商業模式的結構性影響
合規門檻提高和市場重組
隨著穩定幣監管的日益完善，行業競爭格局正在發生根本性重組。以往依賴快速擴張、激進激勵或高風險收益策略的項目，如今在更嚴格的監管審查下面臨著越來越大的壓力。合規能力、治理質量和長期可持續性正在取代短期增長指標，成為決定競爭優勢的主要因素。
隨著時間的推移，穩定幣監管可能會提高市場集中度。合規性高、風險管理框架完善的發行方更有利於生存和發展，而實力較弱的項目則可能退出市場。這一過程不會抑制創新，反而會加速穩定幣向核心金融基礎設施的轉型。
創新在監管框架內轉向效率提升
穩定幣監管並非扼殺創新，而是引導創新方向。未來的創新預計將聚焦於監管環境下的效率提升，包括更快的跨境結算、機構級支付系統、鏈上資金管理以及與傳統金融機構的深度整合。
通過明確界定允許的活動和風險邊界，穩定幣監管能夠促進可持續創新。在這些制度框架內運作的項目更有可能獲得長期應用和系統性認可。
特色表格：各地區穩定幣監管特徵對比
穩定幣監管正在界定數字金融的長期邊界。
穩定幣監管並非對數字金融創新的否定，而是其制度化成熟過程中不可避免的階段。隨著全球金融體系的結構性調整，穩定幣監管正在界定數字資產可持續運營的邊界。它決定了哪些模式可以融入主流金融體系，哪些模式仍將侷限於實驗階段。
隨著監管框架的日益清晰，穩定幣監管將日益成為衡量信譽、韌性和長期價值創造的標杆。未來十年，穩定幣監管的發展將在塑造全球數字金融格局以及決定基於加密貨幣的金融體系能否實現持久的系統級整合方面發揮決定性作用。
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〈 穩定幣監管：制度邏輯、監管路徑以及對全球金融的結構性影響〉這篇文章首先發佈於《 CoinRank 》。
