- 2025 年推出的大多數新代幣都遭受了嚴重損失，中位價格較初始 FDV 下跌了約 71%。
- 資本從高估值項目轉向現金流潛力更清晰的成熟加密基礎設施。
- 少數幾個獲勝的新代幣都具有初始估值低、推出時間晚、產品成熟度高等特點。
2025 年對於新的加密代幣來說是殘酷的一年，流動性收緊，估值暴跌，標誌著投機性發行時代的結束和向基本面驅動的資本配置的轉變。
潮水退去，真相才會浮出水面。到年底，市場的真實結構終於暴露無遺。對於大多數加密貨幣投資者而言，2025年註定是令人痛苦的“新代幣死亡之年”，最好還是將其遺忘。隨著流動性收緊和風險偏好迅速降溫，新發行的代幣普遍面臨估值壓縮。其中，基礎設施和遊戲——曾經最受追捧的領域——遭受的打擊最為嚴重。
資本不再願意為遙不可及的增長願景或過高的完全稀釋估值買單。相反，資金顯然正在回流到更成熟的加密貨幣核心基礎設施，這些基礎設施擁有更清晰的現金流路徑和更強大的網絡效應。這種轉變不僅標誌著投機週期的結束，也反映了加密貨幣市場向更加務實、基本面驅動的階段過渡。本文基於OX Research報告中的鏈上數據，從兩個角度分析了年底前的真實資金流向：指數表現和新發行代幣的實際收益。
>>> 更多閱讀： 穩定幣監管：制度邏輯、監管路徑及其對全球金融的結構性影響
隨著風險厭惡情緒上升，加密資產承壓
從整體市場來看，比特幣（BTC）上週幾乎持平，明顯遜於納斯達克指數、標普500指數和黃金。這種分化在12月18日前後更加明顯：大多數加密貨幣板塊同步下跌，而美國股市則保持相對穩定。這種趨勢表明，市場對加密資產的風險厭惡情緒有所上升，而非宏觀經濟環境整體惡化。
在各行業指數中，去中心化交易所（DEX）表現最為強勁，其次是加密貨幣礦工和2025年加密貨幣股票基金。DEX的上漲主要由UNI推動，其本週漲幅高達15.4%。此前， Uniswap一項關鍵治理提案通過了鏈上投票，約有6900萬枚UNI參與投票。其中，4000萬枚代幣達到法定人數並投了贊成票，成為短期看漲的催化劑。
相比之下，Layer 1區塊鏈（L1）和交易平臺代幣略有下跌。人工智能（AI）板塊排名墊底，主要原因是TAO表現疲軟。市場參與者普遍認為這是由於Bittensor在12月中旬的首次減半所致。儘管減半將每日發行量減少了一半，但並未立即刺激新增需求。相反，它引發了典型的“消息拋售”反應，再加上AI代幣普遍存在的避險情緒，進一步加劇了下行壓力。
>>> 更多閱讀： 梅薩里 2026 年加密貨幣論題：權力鬥爭、穩定幣和懷疑主義（第二部分）
新代幣的殘酷現實：負收益成為新常態
如果行業輪動已經暗示了資金的流向，那麼新發行代幣的回報數據則對2025年給出了更為嚴峻的預判。研究顯示，2025年共發行了117個新代幣，其中絕大多數自上市以來都出現了負收益。代幣價格中位數較其初始完全稀釋估值（FDV）下跌了約71%，僅有17個代幣（約佔15%）的交易價格仍高於其發行估值。
代幣價格下跌不僅範圍廣泛，而且跌幅巨大。約 40% 的代幣跌幅超過 80%，總體而言，85% 的代幣目前交易價格低於其發行價。損失主要集中在跌幅 50% 至 90% 的區間，這表明大多數項目並非一夜之間崩盤，而是緩慢衰落，隨著時間的推移，逐漸被市場邊緣化。
極端案例同樣令人震驚。15種代幣價格下跌超過90%，其中包括幾個曾經備受矚目的“明星”項目，例如Berachain（下跌93%）、Animecoin（下跌94%）和Bio Protocol（下跌93%）。總體而言，這批代幣的總賬面價值（FDV）已從發行時的1390億美元縮水至約540億美元。這意味著，即使不考慮那些實際上已經歸零的項目，市場也已經蒸發了約870億美元——幾乎佔其賬面價值的60%。
>>> 更多閱讀： 區塊鏈是基礎，Web3 是城市
少數獲獎新代幣的共同特徵
儘管整體表現慘淡，但右尾分散現象依然存在，只是高度集中。表現最差的項目大多集中在基礎設施和遊戲領域，例如 Syndicate 和 Animecoin 等項目跌幅超過 93%。相比之下，少數表現突出的項目則具有幾個顯著特徵：較晚的發行時間、較低的初始估值以及更高的產品成熟度。例如，Aster（+745%）、Yooldo Games（+538%）和 Humanity（+323%）均在下半年發行，成功避開了高全額發行（FDV）項目的結構性陷阱。
總而言之，2025年並非加密貨幣的終結，而是新代幣發行帶來的輕鬆獲利時代的終結。資本已經明確表明立場：他們更傾向於成熟、可驗證的基礎設施，而不是盲目押注於高估值項目。對於投資者而言，今年最重要的教訓或許在於：在流動性不再充裕的環境下，估值、時機和基本面遠比一個引人入勝的故事重要得多。
〈 為何2025年新代幣推出面臨大規模失敗〉這篇文章最早發佈於《 CoinRank 》。
