- 加密貨幣市場正從減半驅動的週期過渡到宏觀驅動的配置，ETF 和機構投資者主導需求，削弱了傳統的四年繁榮與蕭條模式。
- 定價權正從零售交易所轉移到 ETF 和受監管衍生品等機構場所，這使得加密貨幣對宏觀數據和資本流動越來越敏感。
- 監管的清晰性和鏈上機構基礎設施可以將加密貨幣轉變為生產性、收益型資本，加速其融入主流金融投資組合。
Bitwise 認為，隨著 ETF、監管和機構重塑定價權和市場結構，加密貨幣正在從四年週期轉向宏觀驅動的配置。
多年來，加密貨幣投資者一直遵循著一個熟悉的模式：減半、炒作、暴漲和崩盤。當加密貨幣還是一個相對封閉的生態系統，其價格主要由散戶資金流動和離岸交易所的槓桿作用決定時，這種模式是行之有效的。但Bitwise最新的年度展望報告指出，這個時代即將結束。
與Messari那種更注重數據密集型、協議層面的方法相比，Bitwise 的目標受眾截然不同：他們是財富顧問、機構資產配置者和受託人，管理著數十億美元的資產，但本質上對加密貨幣仍持懷疑態度。Bitwise 的關注點並非下個季度哪種代幣可能表現優異，而是加密資產如何被全球金融體系吸收。
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這種視角上的差異至關重要。Bitwise的核心論點是，加密貨幣不再是“機械的四年週期交易”，而是一種受ETF、監管和機構資產負債表驅動的、對宏觀經濟高度敏感的資產配置。無論人們是否認同其所有結論，該框架本身都值得仔細審視。
四年週期結束
四年一次的減半機制已深深植根於比特幣文化之中。每生成 21 萬個區塊，比特幣的發行量就會下降，礦工的出售量也會減少，供應趨緊，價格最終上漲。歷史上，這種機制促成了自我強化的牛市，因為參與者會提前佈局減半，並根據之前的週期進行推斷。
Bitwise並未否認這段歷史。相反，它認為現有的機制已經不堪重負。隨著現貨ETF的獲批，邊際需求不再由礦工或散戶根據發行計劃做出反應來決定，而是由機構定期配置資金來決定。
ETF改變了需求曲線。機構投資者不再受市場情緒驅動的週期性買入，而是根據資產配置模型、再平衡計劃和資金流入動態進行買入，這些因素與鏈上發行基本無關。當需求趨於穩定且供應增長固定時，舊的週期邏輯便失去了解釋力。
這就是為什麼Bitwise預計2026年的結構將與以往減半後的年份截然不同。該報告指出，ETF資金流入可能吸收超過BTC、 ETH和SOL等主要資產淨新增供應量的100%。如果這一預測正確，價格發現將取決於資本流動，而非挖礦經濟。
從零售波動到宏觀定價
該報告的第二個支柱是，加密貨幣的定價權正從散戶主導的交易所轉移到機構交易場所。歷史上，離岸平臺上的槓桿頭寸對價格走勢影響巨大，加劇了波動性並導致頻繁的強制平倉。
Bitwise認為這種結構已經在發生變化。機構對沖和基差交易越來越多地在芝加哥商品交易所等受監管的衍生品市場上進行。與此同時，現貨敞口通常通過ETF或Coinbase Prime等託管平臺持有，而不是通過零售訂單簿持有。
這具有重要意義。當機構資本佔據主導地位時，宏觀變量的重要性將超過技術指標。通脹數據、勞動力市場報告和利率預期對加密貨幣價格的影響可能超過融資利率或圖表形態。
從這個意義上講，Bitwise 並非聲稱波動性消失了，而是波動性的性質發生了改變。加密貨幣開始類似於股票或大宗商品，其價格回撤往往是由宏觀重新定價驅動，而非內部槓桿級聯效應。
ETF資金流入與市場“超買”
該報告中最具爭議的觀點之一是，ETF可能會系統性地“超買”加密資產，使其相對於新增供應量而言過高。但這並不意味著它們不理性，而是反映了資產管理公司的運作方式。
當一種新的資產類別被納入投資組合時，資金流入往往會呈波浪式增長。此前受合規或聲譽風險限制的顧問突然獲得了配置權限。即使是小比例的配置，如果應用於龐大的資金池，也可能壓倒自然增長的供應量。
Bitwise 的歷史業績為這一觀點提供了一定的可信度。此前，它曾準確預測現貨 ETF 的獲批和成功，以及以太坊在重大升級後的韌性。與此同時，該報告也表現出一貫的Optimism傾向，尤其是在ETH和其他小型資產的價格目標方面。
這種矛盾至關重要。關於流量的結構性論點或許站得住腳，但點估計仍然容易受到情緒和時間誤差的影響。
價格發現機制的轉變
如果定價權轉移到機構市場，其影響將遠不止波動性。價格發現本身也會更加集中於受監管的市場和大型託管機構。
機構通常會將現貨交易與期貨套期保值相結合，以獲取基差收益而非方向性押注。實際上，這意味著大型機構可以通過衍生品頭寸影響現貨價格，尤其是在流動性不足的情況下。
這一含義微妙卻意義深遠。在邊際買家是養老基金或保險資產配置者的市場中，加密貨幣價格可能會越來越反映出與股票市場相同的風險偏好和風險規避動態。這印證了Bitwise的觀點，即加密貨幣正在進入宏觀融合階段，而非繼續保持孤立的投機領域。
制度信號效應
Bitwise 還強調了精英機構的信號影響力。該報告指出，未來幾年，美國頂尖大學捐贈基金中相當一部分可能會持有加密貨幣資產。具體比例是否達到並不重要，重要的是投資方向。
從歷史上看，這些機構在推動從私募股權到風險投資等新興資產類別的合法化方面發揮了舉足輕重的作用。它們的參與並不能保證獲得超額回報，但通常標誌著一種資產配置方式從邊緣化走向主流化。
對於加密貨幣而言，這一點至關重要，因為聲譽風險一直是阻礙其普及的最大障礙之一。一旦這一障礙消除，資金流動往往也會隨之而來。
鏈上機構金融的崛起
報告中最具前瞻性的部分或許在於對ETF自身發展演變的展望。Bitwise描繪的未來圖景是，機構資產不再是被動地鎖定在託管機構中的資產，而是部署在鏈上的可編程資本。
美國的監管發展已經開始承認這種可能性。在美國證券交易委員會監管下，隨著監管框架的不斷完善，某些受監管實體最終可能會以合規的方式與基於區塊鏈的基礎設施進行交互。
這意味著機構持有的加密貨幣可以發揮生產性作用。這些資產不再閒置，而是可以用作抵押品、參與代幣化的現實世界資產投資，或在受監管的鏈上環境中產生收益。
如果實現，這將模糊傳統金融和去中心化金融（DeFi）之間的界限，創建一個資產負債表橫跨這兩個領域的混合系統。這也解釋了為什麼Bitwise如此重視基礎設施和監管，而不是單個代幣。
樂觀Optimism需謹慎
儘管這份報告有其優點，但也並非完美無缺。作為一家資產管理公司，Bitwise 有結構性動機以積極樂觀的視角來展望未來。這種傾向在其對山寨幣的處理方式和激進的價格目標上表現得最為明顯。
以太坊(ETH)近期相對於BTC)的表現不佳，凸顯了過度解讀機構投資者觀點的風險。機構投資者或許會採用加密貨幣，但它們並非不受風險規避或羊群效應的影響。散戶投資者的情緒仍然至關重要，尤其對於核心加密貨幣以外的資產而言。
因此，Bitwise的預測最好被視為方向性指引而非最終定論。它所描述的宏觀變化是真實存在的，但這種變化在價格上的表現可能並不均衡，也並非線性發展。
結論：一種不同的循環
Bitwise的核心洞見並非加密貨幣只會上漲，而是遊戲規則正在改變。隨著ETF、監管和機構託管重塑市場，加密貨幣的行為方式正從一種投機性亞文化轉變為一種綜合性金融資產。
這並不能消除風險，只是重新分配了風險。週期可能會延長，市場回撤可能由宏觀衝擊引發，收益可能會集中在符合機構投資目標的資產上。
對於投資者和分析師而言，挑戰在於如何適應。瞭解發行計劃和鏈上指標仍然重要，但這已遠遠不夠。未來幾年，加密貨幣分析將越來越需要像股票和固定收益分析一樣具備宏觀經濟意識。
如果Bitwise的預測正確，2026年不會是下一個由散戶推動的爆發式牛市。相反，它可能會被視為加密貨幣悄然跨入主流資本配置的Threshold。
以上觀點參考自@Web3___Ace
〈 Bitwise: 為什麼加密貨幣正在超越四年週期〉這篇文章首先發佈於《 CoinRank 》。
