加拿大挖礦弗蘭克·吉斯特拉認為，比特幣仍有可能從 88,000鎂進一步下降，尤其是如果持有大餅的公司遇到麻煩並不得不“拋售”，從而創造更好的買入機會。
這場爭論的焦點在於比特幣國庫公司在 2026 年可能出現「清算」的風險，而像灰度這樣的機構認為，出貨的影響可能沒有人們擔心的那麼大，市場已經在某種程度上反映了最壞的情況。
- Frank Giustra 預計，如果大餅資金管理公司遇到問題並必須“拋售倉位”，比特幣可能會進一步下降。
- 主要風險包括可能被MSCI指數剔除以及淨資產值壓縮，迫使公司上漲債務或出售大餅。
- 灰度評估， 2026 年該群體的拋售壓力可能不大；提到的一個技術里程碑是 74,000鎂。
弗蘭克·吉斯特拉認為比特幣可能會進一步下降，值得等待「價格大幅下降」。
弗蘭克·吉斯特拉表示，他會等待更好的折扣，因為如果比特幣金庫公司遇到問題，「降級」過程可能會導致大餅的交易價格遠低於目前的水平。
在社群媒體交流中，當被建議「如果大餅大幅上漲就買入」時，他回應說他會等待更好的價格，並補充道…
“如果比特幣資金管理公司遇到麻煩，就會出現洗牌，比特幣價格也會大幅下跌。就算我錯了，也不會改變我的生活。”
——法蘭克‧吉斯特拉，商人（摘自《X》）
他被認為對2026年持悲觀觀點，其依據是企業金庫中的大餅數量可能會被清倉。他還反駁了做空大餅的人「愚蠢」的觀點，認為「避免賭博一點也不愚蠢」。
企業比特幣國庫持有約佔比特幣供應量的 4.9%，僅次於 ETF 組。
在上述時間點，企業比特幣金庫持有 1,03.5 萬枚大餅，相當於總供應量的 4.9%；ETF 持有量佔比最高，約為總供應量的 7%。
在持有672,497大餅的企業財務部門中，Strategy公司遙遙領先。鑑於如此龐大的規模，大餅財務公司財務結構的任何變化通常都會受到密切關注，因為它們可能會影響市場情緒，儘管實際影響取決於流動性、銷售速度以及市場對供應的吸收。
被MSCI指數剔除的風險可能會觸發自動出貨。
其中一個風險是可能被從 MSCI 指數中剔除，這將需要一些被動型基金進行重新平衡，並可能導致出貨。
原文認為策略被MSCI剔除可能引發「自動贖回」和拋售。在Polymarket平台上，該策略在2026年3月31日之前被MSCI剔除的可能性被認為極高；這一市場預測可在Polymarket預測頁面上查看。
mNAV 低於 1 可能下降企業上漲債務或出售大餅以回購股票。
如果 mNAV 被壓縮並下降1，公司可能不得不上漲債務或清算大餅來回購股票，以改善此估值比率。
原文將mNAV描述為一種估值倍數，用於追蹤加密持有量相對於公司基礎資產的價值。當mNAV低於1時，公司可能面臨壓力，需要採取行動「支撐」指數，例如發行債務或出售大餅回購股票。文章也指出，許多大餅公債目前以折價交易，MSCI風險這種情況可能會進一步惡化。
灰度預測，2026年「解散」的風險可能不會造成明顯的拋售壓力。
灰度評估，比特幣資金管理公司不太可能在 2026 年成為主要的新需求來源或造成重大拋售壓力，而 Strategy 據信已經建立了儲備基金，以避免不得不出售大餅 。
灰度在 2026 年展望報告中提到，Strategy 已建立儲備基金以限制清算大餅 的需求，同時也從「Treasury公司」的角度補充了對供需影響的觀點。
“我們觀點，這些模式（財資公司）不太可能成為2026年代代幣新需求的主要來源，也不太可能成為拋售壓力的主要來源。”
灰度 Research，《2026年數位資產展望報告》
此外，根據Polymarket的預測顯示，截至發稿時，市場預期Strategy將在2025年出售大餅的比例低於30%。同時，也有跡象表明，陷入困境的財務公司，例如Semler Scientific和Strive，促使進行合併。
74,000鎂價位被認為是緩解回調的潛在區域。
一項預測認為，比特幣的回調可能會在 74,000鎂左右“平靜下來”，這與先前幫助阻止大幅下降的挖礦成本區間相吻合。
比特幣交易員 Crypt Nuevo認為，74,000鎂可能是拋售壓力下降的臨界點。他的理由是，該價位與大餅挖礦成本相吻合，而他觀察到，過去比特幣價格大幅回檔時，挖礦成本往往也接近該價位。這只是市場觀點，並非價格保證。
結論： 大餅國庫券風險可能創造買入機會，但市場仍在爭論中。
企業比特幣資金危機情境可能會造成更具吸引力的“價格下降”，但一些評估認為，拋售壓力可能不足以在 2026 年引發市場暴跌。
總而言之，「看跌」觀點主要集中在MSCI和mNAV指數波動導致的平倉風險上，而反駁觀點點擊流動性儲備、重組（併購）的可能性，以及市場預期實際出售的可能性並不高。如果挖礦成本區間重演歷史，74,000鎂將被視為一個值得關注的基準，但宏觀經濟風險和ETF資金流動仍然是重要的影響因素。
常見問題解答
「解散」企業比特幣金庫意味著什麼？
「平倉」是指持有大餅的公司必須下降倉位，例如，透過出售大餅來償還債務、回購股票或滿足投資組合再平衡的要求。如果這種情況同時發生，可能會對比特幣價格造成供應壓力。
MSCI退市為何可能引發市場擔憂？
如果一家公司被從MSCI指數中剔除，一些追蹤該指數的被動型基金/策略在重新平衡時可能不得不賣出該股票。這可能會上漲財務壓力風險，並間接引發人們對出售大餅的擔憂。
什麼是mNAV？為什麼mNAV低於1風險？
mNAV 是一種估值倍數，用於衡量加密持有量的價值與公司資產價值之間的關係。當 mNAV 低於 1 時，公司可能面臨提升估值的壓力，例如上漲債務或出售大餅回購股票。
灰度對 2026 年從財政公司出貨大餅的風險有何看法？
灰度認為，財資公司不太可能在 2026 年成為主要的新需求來源或帶來顯著的拋售壓力，並指出 Strategy 已建立了應急基金，以避免在壓力情況下不得不清算大餅。
在這個分析中，74,000鎂這個數字意味著什麼？
一位交易員提到，74,000鎂可能是緩解比特幣回調的潛在區域，因為根據市場觀察，該價位與大餅挖礦成本水平相吻合，而比特幣挖礦成本水平此前曾「阻止」比特幣價格大幅下降。
