比特幣的美麗瓶頸或將引發下一輪 DeFi 復興 | 觀點

DeFi協議是一種自發博弈，資金流入產生收益，進而吸引更多資金。讓這種博弈持續更久的秘訣與代幣經濟模型或創新機制無關，而是摩擦，尤其是退出摩擦。當退出所需時間長於進入所需時間時，協議的複利增長就能持續數月而非數日。

這就是 SlowFi 的論點，它解釋了為什麼比特幣 (BTC) 而不是Solana (SOL) 或 Base 將成為下一個主要 DeFi 週期的載體。

2021年的鐵證

調出 DeFiLlama 的歷史圖表。以太坊 (ETH) DeFi 總鎖定價值 (TVL) 從 2020 年年中到 2021 年年中呈指數級增長。SushiswapSushiSwap、OlympusDAO 債券、算法穩定幣；所有這些都取得了成功。然而，2021 年 8 月 EIP-1559 通過後，TVL 的增長勢頭立即戛然而止。

這並非巧合。在1559年之前，平倉意味著要等待低gas窗口開啟。取消質押、領取獎勵和出售，都需要在非高峰時段排隊等待交易。資金默認情況下會被困數小時甚至數天。1559年之後呢？gas價格變得可預測，吞吐量提升，突然間所有人都可以同時平倉。龐氏騙局也實時瓦解。

儘管許多批評者聲稱 OlympusDAO 的經濟模式不可持續，但它仍然維持了 40 億美元的總鎖定價值 (TVL) 長達六個月。為什麼？因為當 Gas 費達到 200 美元時，沒有人願意解除他們 5000 美元的質押。他們都在等待。而在等待期間，新的資金源源不斷地流入，推高了總鎖定價值。

快速增長的區塊鏈沒有DeFi季節之分。

Solana、BSC 和 Base 這三條鏈加起來的交易處理量是 2020 年以太坊的 100 倍。它們本應是 DeFi 的天堂。然而，它們卻成了 90% 的“梗幣賭場”。

所有快速區塊鏈上的收益農場都遵循同樣的死亡螺旋：一開始提供鉅額年化收益率（APY），吸引兩週的總鎖定價值（TVL），然後隨著代幣發行結束，30天內暴跌70-90%，所有人都爭相離場。當每挖一個區塊，就有5萬人可以領取獎勵、拋售代幣並取消流動性提供者（LP）的權益時，自反性機制根本沒有機會發揮複利作用。

Solana每秒可處理 3000 筆交易。其 DeFi 總鎖定價值 (TVL) 從未超過 6 億美元。與此同時，以太坊的 DeFi TVL 卻高達 600 億美元，而其每秒交易量 (TPS) 卻只有 15-30 筆。區別何在？在以太坊上，退出的大門狹窄；而在Solana上，則是一條暢通無阻的高速公路。

比特幣的美麗瓶頸

比特幣每 10 分鐘大約結算 6000 筆交易。這已經是整個網絡的容量了。如果 5 萬人同時想要退出某個協議，在網絡擁堵的情況下，可能需要數小時甚至數天才能完成。相比之下， Solana處理同樣的 5 萬筆交易只需不到 20 秒即可完成。

這種“限制”恰恰為DeFi遊戲的蓬勃發展創造了條件。當某個協議開始拋售比特幣時，手續費不僅會上漲，還會暴漲。在市場波動高峰期，每筆交易的手續費可能高達20美元、50美元，甚至超過100美元。平倉小額頭寸變得極其不理性。你不可能為了獲得200美元的收益而支付75美元的手續費。

資金之所以難以獲取，並非因為用戶Diamond Hands（鑽石手），而是因為他們理性地等待更好的時機。在這段等待期內，協議得以喘息。新的存款源源不斷地流入。年化收益率保持誘人。飛輪持續運轉。

想想傳統的金融方式。購買實物黃金需要幾天時間。房地產交易需要幾周時間。即使是電匯，也需要3-5個工作日。這些特點創造了穩定性，使市場能夠吸收波動而不至於瞬間崩盤。

實現慢速上網

這就是理論與實踐的交匯點。SlowFi 要發揮作用，資金必須留在比特幣上；不能使用橋接器、封裝資產或進行二層協議妥協。只有當價值受制於比特幣原生的區塊時間和費用市場時，這一理論所定義的退出摩擦才會真正顯現。

我們已經看到這種模式的雛形正在形成。例如，一些較新的比特幣去中心化交易所（DEX）採用了 Sushiswap 久經考驗的 Masterchef收益耕作合約，但做了一個關鍵性的改動：它們提供單邊BTC質押，你的比特幣始終保留在你的錢包中。智能合約會跟蹤你質押的未花費交易輸出（UTXO），並在你領取獎勵時進行驗證，但質押的比特幣本身仍然由你保管。

用戶可以獲得 2020 年行之有效的收益耕作機制，但完全避免託管風險。最重要的是，他們繼承了比特幣固有的速率限制機制。當此類挖礦項目啟動且總鎖定價值 (TVL) 開始複利增長時，即使用戶想要退出，也無法蜂擁而至。比特幣本身不會允許他們這樣做。

同樣的流動性質押遊戲，在2020年以太坊上只能運行6-8個月，但在比特幣上卻可以運行12-18個月。這並非因為比特幣的代幣經濟模型更好，而是因為其運行機制不同。

下一個循環依靠摩擦力運行。

快速鏈讓我們明白了DeFi為何會失效。無限的流動性扼殺了所有反應機制。當每個人都能瞬間離開時，所有人都會離開。派對還沒開始，音樂就結束了。

比特幣通過限制而非創新來解決這個問題。SlowFi 不是一種理念，而是一種物理學原理。下一個 DeFi 週期將以區塊為單位衡量，而非毫秒。而最終的贏家將是那些理解“有時最好的特性恰恰是一種限制”這一基本真理的協議。