Chainfeeds 導讀：
全面回顧 2025 年 DeFi 領域的整體發展、增長與變革。
文章來源：
https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/29769
文章作者：
Castle Capital
觀點：
Castle Capital：2025 年被普遍視為「收益之年」，其中 Pendle 無疑是最具代表性的協議。Pendle 將生息資產拆解為本金代幣（PT）與收益代幣（YT），使未來收益本身可以被獨立定價和交易，而本金則在到期後可贖回。這一結構化設計極大提升了收益資產的可組合性，並通過與 Ethena、Aave 等頭部協議的深度合作，確立了其作為鏈上收益分發中樞的地位。儘管 Pendle 的 TVL 在下半年因 Plasma 鏈遷移激勵而出現階段性回落，尚未回到歷史高點，但其協議基本面依然穩固。與此同時，Pendle 通過 Boros 協議進一步擴展收益交易場景，引入收益單位（YU）用於對沖或槓桿化資金費率風險，延續了其對「收益金融化」的長期佈局。Ethena 是 2025 年穩定幣賽道中最具創新性的協議之一。其合成美元 USDe 通過現貨資產與永續合約空頭對沖實現 delta 中性，並從資金費率中捕獲收益，使穩定幣首次成為可規模化的生息資產。儘管十月清算事件中，USDe 因交易所流動性與預言機問題在部分平臺短暫脫錨，導致 TVL 回落，但其底層資產始終安全。Ethena 隨後將戰略重心轉向「穩定幣即服務」，為不同生態發行定製化穩定幣，將原本外流至 Tether、Circle 的價值留在鏈上。同時，Hyperliquid 在永續賽道中表現極為亮眼，其代幣發行後迅速成為鏈上永續交易的核心場所，協議收入全部用於回購代幣，形成強力的價值回流機制，並通過 HIP-3 與 HyperEVM 持續擴展其金融基礎設施版圖。10 月 10 日的清算事件成為 2025 年最重要的壓力測試之一，超過 190 億美元資產被清算，加密總市值較高點回撤約 25%。事件中，DeFi 借貸協議如 Aave、Morpho 等表現穩健，幾乎未產生壞賬；但部分高槓杆策略與機制缺陷明顯的穩定幣則遭受重創。以 Stream Finance 為例，其發行的 xUSD 本質上是高度槓桿、抵押不足的「偽穩定幣」，通過將用戶資產換成 deUSD 並進行多層槓桿擴張，使供應規模達到真實抵押的 7 倍以上。當鏈下與鏈上倉位同時被清算後，協議迅速崩潰，導致嚴重脫錨與提款凍結。該事件暴露出高 APY 背後隱藏的結構性風險，也再次提醒市場：穩定幣並非天然安全，對其抵押結構、槓桿路徑與預言機機制的審慎評估至關重要。
內容來源
