Strata 將收益率重新定義為風險設計問題，而不是收益最大化博弈。
通過將 USDe 收益率分為高級和次級部分，該協議允許資本選擇其在吸收波動性方面的角色，而不是強迫每個人都處於相同的風險狀況。
高級批次將不穩定的合成產率轉化為適合機構使用的產品。
通過優先索取機制和動態收益分配，srUSDe 提供可預測的回報，更適合國債、DAO 和保守的鏈上資本。
次級部分無需衍生品即可實現對融資利率動態的槓桿敞口。
jrUSDe 是一種與市場結構相關的長期波動性工具，在融資條件有利時獲取超額收益，在融資條件不利時吸收下行風險。
Frontera Labs如何將波動性收益轉化為結構化金融產品
去中心化金融正在進入一個新階段。簡單的收益聚合時代正在消逝，取而代之的是一種更為複雜的模式。風險不再被平均分配，而是被定價、分割和分散。
Strata協議是這一變革的核心。Strata由Frontera Labs開發，為合成收益資產引入了鏈上風險分層機制，首先應用於Ethena的USDe。Strata並非強制所有資金接受相同的波動率，而是將收益流重組為不同的層級。每一層都對應著不同的風險偏好。
自2025年10月推出以來，Strata發展迅猛。短短兩個月內，其總鎖定價值就突破了2.1億美元。該協議還完成了由Maven 11 Capital領投的300萬美元種子輪融資，Lightspeed Faction、Halo Capital和Anchorage Digital Ventures也參與了投資。如此快速的普及表明，市場對風險調整收益產品的需求強勁，尤其是那些更看重穩定性而非收益的資本。
本文從多個角度剖析了 Strata 項目。文章探討了促使風險分層機制發揮作用的宏觀環境、協議的財務設計、對 USDe 的依賴、Frontera Labs 的角色以及競爭格局。此外，文章還澄清了 Strata 這個名稱常被誤解的地方，因為該名稱曾被一個無關且現已停止運營的Solana項目使用。
從同質收益到結構化融資
早期的DeFi建立在一個簡單的假設之上：如果用戶將資金存入同一個資金池，他們將承擔相同的風險並獲得相同的回報。這種模式在DeFi的第一個增長階段行之有效，當時參與者主要是尋求高回報的散戶用戶。
隨著市場日趨成熟，這種方法的侷限性也逐漸顯現。不同類型的資本有著不同的目標。有些資本優先考慮保本，有些則尋求利用槓桿效應來應對市場波動。將所有存款視為相同類型會造成效率低下。
傳統金融早在幾十年前就通過結構化產品解決了這個問題。債務分層、優先權和首筆損失資本是信貸市場的標準工具。而直到最近，DeFi 才開始出現類似的底層機制。
Strata 將這些理念應用於鏈上資產。它實現了收益與風險的分離。資金不再被迫投入單一的風險組合，而是根據明確的偏好進行分配。
這種轉變在合成美元領域尤為重要。像USDe這樣的產品通過市場結構而非利率產生收益，其回報波動性很大。如果沒有風險分層，它們並不適合保守型資本。
美國經濟發展署與波動收益率的經濟學
USDe並非法幣支持的穩定幣。其穩定性機制依賴於delta中性策略，該策略結合了現貨敞口和永續期貨對沖。USDe的收益主要來自兩個方面。
第一種是以太坊相關資產的質押收益。第二種是永續期貨市場支付的資金費率。在牛市行情中，資金費率可能非常高。在熊市或橫盤整理行情中，資金費率可能會下降甚至轉為負值。
這造就了一種頗具吸引力但又不穩定的收益模式。USDe的直接持有者會面臨融資市場波動的風險，而這些波動可能是他們不希望看到的，也可能是他們無法完全理解的。
Strata 並不試圖在資產層面平滑這種波動，而是將其重新分配。波動性不再是缺陷，而成為一種輸入。該協議將不穩定的收益轉化為結構化的結果。
地層協議核心架構
Strata 的核心是一個永續收益分層協議。用戶存入諸如 sUSDe 之類的收益資產。協議隨後發行兩種衍生代幣，分別代表資本結構中的不同位置。
高級批次設計
優先份額的功能類似於鏈上債券。它對基礎抵押品及其收益擁有優先索償權。優先份額代幣的持有者有權獲得預先設定的目標收益。
這種回報通常設定在接近當前穩定幣借貸利率的水平。其目標並非最大化收益，而是最小化波動性。只要系統保持償付能力，無論基礎收益率如何波動，優先份額持有者都能獲得其目標回報。
只有當所有次級資金耗盡後，損失才會波及到高級層級。這使得高級代幣適用於重視可預測性的國庫、去中心化自治組織 (DAO) 和機構。
初級批次設計
次級債券吸收市場波動，為高級債券提供緩衝保護。作為回報，在高級債券償付完畢後，次級債券將獲得所有超額收益。
由於次級資本通常僅佔總存款的較小比例，其風險敞口實際上被放大。當基礎收益率較高時，次級收益可能大幅增長。而當收益率下降時，次級持有人往往首當其衝遭受損失。
這就造成了清晰的風險回報權衡。次級債券持有人看好波動性。他們押注的不是價格走勢，而是良好的融資環境Persistence。
動態產量分裂機制
該系統由一種名為“動態收益分配”的自動化流程控制。該協議會定期重新計算各批次收益的分配方式。
當基礎收益率超過優先目標收益率時，超出部分將全部流向次級債券。當收益率低於目標收益率時，次級債券的收益將被減少或逆轉，以維持優先債券的收益。
這種機制為優先資本創造了可預測的結果，併為次級資本帶來了凸性收益。它還確保了激勵機制的一致性。風險偏好型資本在市場波動劇烈時獲得回報，而風險規避型資本則在極端情況出現之前得到保護。
FRONTERA LABS 和機構信號
Strata背後的團隊至關重要。Frontera Labs總部位於倫敦，源自Ethena生態系統。這種緊密的聯繫解釋了Strata為何能夠提前獲得USDe流動性和激勵措施。
種子輪融資的構成尤其值得關注。Maven 11 Capital 以支持基礎性 DeFi 基礎設施而聞名。而 Anchorage Digital Ventures 則帶來了截然不同的信號。作為一家聯邦特許的加密銀行，Anchorage 的參與表明了其機構兼容性。
這種組合表明，Strata 的設計並非僅面向零售收益農戶，而是定位為鏈上固定收益產品的基礎設施。
風險分析及侷限性
分層地契並不能消除風險，它只是重新分配了風險。
該協議仍面臨美元交易系統性風險。長期資金短缺可能導致次級資本流失。與託管人或交易對手相關的極端事件無法通過分層融資來緩解。
複雜性是另一個因素。系統越複雜，攻擊面就越大。智能合約的風險仍然不容忽視。
這些風險並非隱藏的，而是結構性的。Strata提供的是透明度和選擇權，而非保證。
與Solana地層項目傳統的區別
Strata 這個名字之前就被使用過。SolanaSolana一個早期的項目專注於社交代幣和綁定曲線發行。該項目已被 Helium 基金會收購，目前已不再作為獨立協議運行。
它與 Frontera Labs 或當前的 Strata 協議沒有任何關聯。任何對 Strata 作為實際 DeFi 協議的分析都僅指 Frontera Labs 的實現。
競爭格局
其他協議也探索了結構化收益。Tranchess 率先推出了與BTC和ETH掛鉤的分層模型。PendlePendle允許交易未來的收益流。
Strata的投資重點有所不同。它專注於單一的合成美元資產，並強調永續分層而非固定期限產品。這使其更適合長期配置，而非短期收益投機。
未來展望
Strata 的架構採用模塊化設計，可以擴展到 USDe 以外的其他類型。資產再質押、現實世界資產代幣和其他收益來源都是理想的擴展對象。
監管將發揮作用。許可型資金池和合規的接入層可能會出現。機構投資者的參與表明，他們正在考慮這條路徑。
如果 DeFi 繼續與傳統金融邏輯融合，像 Strata 這樣的協議將不再是可有可無的，而是必不可少的。
當產量成為一種設計選擇
Strata Protocol 代表了 DeFi 設計的一次顯著演進。它認識到並非所有資本都相同。通過引入顯式的風險分層，它將波動性收益轉化為結構化的金融敞口。
對於保守型資本而言，高級債券提供穩定性及具有競爭力的回報。對於激進型資本而言，次級債券則提供槓桿化的市場結構敞口。
這並非一款適合所有人的產品。它是為更成熟的市場提供的基礎設施。
DeFi不再僅僅是賺取收益，而是關乎如何承擔風險。
〈 Strata Protocol 與鏈上風險分層的興起〉這篇文章首先發佈於《 CoinRank 》。
