Chainfeeds 導讀：
本文將深入分析正在瓦解山寨幣市場的「四輸困局」，檢視過往修復機制為何失靈，並提出可能的再平衡思路。
文章來源：
https://mp.weixin.qq.com/s/EEram8qYcOKTlEqrOBm6yg
文章作者：
IOSG Ventures
觀點：
IOSG Ventures：過去三年，整個行業依賴一個有嚴重缺陷的機制：低流通發幣。項目發幣時流通量極低。往往只有個位數的百分比，人為維護高 FDV（完全稀釋估值）。邏輯看似合理：供應少，價格就穩。但低流通不會一直低下去。隨著供應陸續釋放，價格必然崩盤。早期支持者反而成了犧牲品，數據擺來看，多數代幣自上線後表現都很差。最狡猾的地方在於，低流通製造了一個所有人都覺得自己佔便宜、實際上全在虧的局面：中心化交易所以為通過要求低流通、加強控制來保護散戶，結果卻惹來社區的怨氣和糟糕的幣價表現。代幣持有者原以為低流通可以防止內部人砸盤，卻最終既沒等來有效的價格發現，反而因早期支持被反噬。項目方以為通過低流通操縱可以撐住高估值、減少稀釋，但這套做法一旦成為趨勢，會毀掉整個行業的融資能力。中心化交易所該停止的：要求延長鎖倉期來阻礙正常的價格發現。這些延長鎖倉看似保護，實際上妨礙了市場找到合理價格。有權要求的：代幣釋放時間表的可預測性和有效的問責機制。重點應該從任意的時間鎖轉向 KPI 解鎖，用更短、更頻繁的釋放週期，和實際進展掛鉤。代幣持有者該停止的：因為歷史上缺乏權利就矯枉過正，過度控制，把最優秀的人才、交易所和風投都嚇跑。並非所有內部人都一樣，要求統一長期鎖倉，卻忽視了不同角色的差異，也妨礙了合理的價格發現。執著於所謂的神奇持倉閾值恰恰製造了低流通操縱的土壤。有權要求的：強有力的信息權和運營透明度。持幣者應該清楚代幣背後的業務運作，定期瞭解進展和挑戰，知道資金儲備和資源分配的真實情況。他們有權確保價值不會通過暗箱操作或替代結構流失，代幣應該是主要 IP 持有者，確保創造的價值歸持幣者所有。最後，持幣者應該對預算分配有合理控制權，尤其是重大開支，但不該對日常運營指手畫腳。項目方該停止的：沒有明確的產品市場契合度信號或實際代幣用途就發幣。太多團隊把代幣當作權益更差的美化股權，比風險股權更次一級，卻沒有法律保護。發幣不該只是因為加密項目都這麼幹或者錢快燒完了。有權要求的：做戰略決策、大膽下注、日常運營的能力，不用事事提交 DAO 批准。如果要對結果負責，就得有執行的權力。風投該停止的：不管合不合理，都逼著每個被投項目發幣。不是每個加密公司都需要代幣，強行發幣來標記持倉或製造退出機會已經讓市場充斥著低質量項目。風投該更嚴格，實事求是地判斷哪些公司真的適合代幣模式。有權要求的：承擔極端風險投資早期加密項目，理應獲得相應回報。高風險資本在押對時就該有高回報。這意味著合理的持股比例、反映貢獻和風險的公平釋放計劃，以及成功投資退出時不被妖魔化的權利。
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