據《金融時報》1 月 6 日報導，加密貨幣友好型通訊應用程式 Telegram 在籌備潛在首次公開募股（IPO）之際，最新財務表現顯示其商業化進程明顯加速。根據未經審計的數據顯示，Telegram 於 2025 年上半年營收達 8.7 億美元，年增幅高達 65%，較去年同期的 5.25 億美元顯著提升，公司全年營收目標更上看 20 億美元。
TON 生態成為主要成長引擎
報導指出，本波營收成長中，與 Telegram 生態系高度綁定的加密資產 Toncoin（TON）扮演了關鍵角色。上半年約有 3 億美元營收來自「獨家合作協議」，主要涉及 TON 的廣告分潤、錢包整合與相關支付應用，佔整體營收近三分之一。
近年來，Telegram 持續深化 TON 區塊鏈在平台內的應用，包括優先採用 TON 作為支付與廣告結算工具，帶動生態系相關收益，也使其成為公司重要的成長動能來源。
營運獲利亮眼，卻仍陷入淨虧損
儘管營收表現強勁，Telegram 2025 年上半年營運利潤接近 4 億美元，但公司仍錄得超過 2.2 億美元的淨虧。主要原因在於持有的 Toncoin 資產出現大幅減值。
資料顯示，TON 在 2025 年內價格下跌了約 69%，目前市值約 46 億美元，幣價徘徊在 1.9 美元左右。而為了降低風險，Telegram 已於年內出售超過 4.5 億美元的 TON，約占 TON 當前市值的 10%。
IPO 前仍面臨多重風險挑戰
儘管財務成長動能明確，Telegram 的 IPO 進程仍存在數項不確定因素。首先是地緣政治風險。約 5 億美元的 Telegram 債券因西方對俄羅斯的制裁，被凍結於俄羅斯國家結算存管機構（NSD），這也與 Telegram 創辦人 Pavel Durov 近年試圖與俄羅斯保持距離的策略形成對比。
此外，Telegram 對加密市場的高度依賴亦構成潛在風險。若加密貨幣熊市延續，TON 資產價值與相關營收可能進一步承壓，影響整體財務穩定性。
最後，監管與法律不確定性仍是市場關注焦點。Telegram 執行長 Pavel Durov 目前仍在法國接受調查，調查內容涉及平台內容審核與非法內容傳播問題。該調查已持續一段時間，被外界視為影響 Telegram 上市時程的主要障礙之一。
成長與風險並存
整體來看，Telegram 在用戶規模擴張與貨幣化能力上已展現顯著成果，TON 生態更成為其營收成長的重要推手。然而，在地緣政治、加密市場波動與監管審查等外部風險尚未解除前，其 IPO 前景與長期穩定性仍有待市場持續觀察。
