本週，東京債券交易員的屏幕上會記住一個新的數字：3.5%。
在過去二十年的大部分時間裡，日本長期債券市場是全球投資者逃避利率壓力的理想之選。無論是試圖匹配負債的養老基金、尋求流動性的銀行，還是尋找廉價融資的全球宏觀交易部門，日本國債都是他們眼中靜謐的避風港。
那個角落越來越吵了。
日本30年期國債收益率已升至約3.5%，這在“日本”和“接近零利率”幾乎是同義詞的年代，聽起來簡直不可思議。TradingEconomics的數據顯示，這是1月初收益率在經歷了長達一年的持續承壓後，又一次走高。
如果你只交易比特幣，你可能會傾向於略過日本債券圖表，直接去看K線圖。但問題在於，日本債券市場並非只是另一個國家的債券市場。日本一直是支撐全球貨幣價格的重要支柱。
當這個支柱發生移動時，震動就會傳播開來，比特幣現在也和其他所有事物一樣，被納入了同一個全球風險體系。
對加密貨幣至關重要的日本趨勢轉變
日本正在告別一個塑造了一代人的市場、廉價融資、充足的央行流動性以及利率將永遠保持不變的觀念的時代。
日本央行已將短期政策利率上調至0.75%，官員們公開表示，如果經濟和物價符合他們的預測，他們可能會繼續收緊貨幣政策。
路透社報道稱，日本央行行長上田一夫本週重申了這一路線，而日本央行本身也已將下次會議定於 1 月 22 日至 23 日舉行，這一日期對東京以外的地區也意義重大。
流動性才是更重要的指標。
日本的貨幣基礎（衡量日本央行現金流通量的簡單指標）在2025年同比下降4.9%，其中12月份下降9.8%至約594.19萬億日元，這是自2020年以來首次跌破600萬億日元。日本央行發佈該基礎數據，並將其歸類為“貨幣基礎” 。
你可以把這看作是日本放棄了其作為世界上最可靠的廉價流動性提供者的角色。
即使每日相關性看起來很混亂，比特幣仍然很重視這一角色。
日本對比特幣的衝擊，首先是管道工程。
加密貨幣的各種說法通常傳播迅速，比如對沖通脹、數字黃金、價值儲存手段、叛逆資產等等。市場運作速度更快。
日本不斷上升的長期收益率可能通過三種途徑影響比特幣。這三種途徑都不需要日本特有的加密貨幣故事。它們都要求比特幣在槓桿無處不在的世界中，表現得像一種流動性強、全球性的風險資產。
日元融資渠道暢通，套利交易平倉，槓桿率下降
多年來，日元一直是一種融資貨幣。借入低成本日元，購買收益更高的資產，疊加槓桿，如此循環往復。當日本國債收益率上升，日元走勢開始走低時，這種結構就會變得不穩定。不穩定的槓桿就會被降低。
最近最清晰的例子來自國際清算銀行（BIS），該機構研究了2024年8月的市場動盪和套利交易的平倉。國際清算銀行描述了去槓桿化和保證金壓力如何加劇了波動性，並粗略估計與此事件相關的損失約為40萬億日元（2500億美元）。
你無需相信一個精確的數字。關鍵在於其機制；當日元掛鉤交易平倉時，它們可以同時衝擊多種資產類別。
比特幣如今已成為該生態系統的一部分。BTC交易量很大一部分來自衍生品，槓桿機制已融入市場結構，而且該資產全天候24小時交易。宏觀交易部門在降低風險時，加密貨幣往往是首選目標，因為它可以立即出售。
溢價渠道、更高的長期利率推高了全球風險價格。
日本此舉意義重大，因為它可能影響全球期限溢價，而且日本機構投資者是海外資產的主要持有者。如果國內收益率具有競爭力，持有海外久期資產的動機也會隨之發生邊際變化。
從美國的情況可以看出全球形勢，美國30年期國債收益率仍然居高不下。
長期收益率上升會收緊金融環境。這往往會對依賴充裕流動性、寬鬆槓桿和樂觀貼現率的資產造成壓力。比特幣在金融緊縮時期通常也屬於這類資產，即便人們對此另有解釋。
國際貨幣基金組織已明確指出此方面的脆弱性。其《全球金融穩定報告》指出，估值過高、主權債券市場壓力不斷上升以及非銀行金融機構的作用日益增強，都是造成這種脆弱性的原因。當長期主權債券市場出現波動時，壓力會通過資金、保證金和抵押品傳遞。
財政信任渠道受阻，債券市場波動，比特幣的故事愈演愈烈。
比特幣還有一種可以支撐其發展的二階效應，這種效應源於另一種情緒——信任。
當長期國債收益率飆升時，市場開始討論財政可持續性、償債成本以及誰會購買這些債券。景順集團關於日本國債收益率上升的報告從財政擔憂和市場動態變化的角度分析了這一趨勢，而日本央行在債券市場中不斷變化的影響力則成為關注的焦點。
這類討論可能會逐漸將一些投資者吸引到比特幣市場，尤其是那些原本就認為主權債務問題是一個緩慢發展的群體。難點在於把握時機。短期內，債券市場的無序波動通常首先打擊的是風險偏好，其次才是市場輿論。
近期規劃，從這裡出發的三條路徑
如果你想了解日本 3.5% 的多頭頭寸對比特幣意味著什麼，最清晰的方法是設想各種情景，然後觀察信號。
情景一：平靜的磨合
收益率持續上升，拍賣順利完成，日元匯率保持相對穩定，日本央行也持續釋放逐步退出寬鬆政策的信號。儘管如此，全球金融環境緩慢收緊，以及自由貨幣時代已逝的不斷提醒，比特幣仍可能面臨不利影響。
在這個世界裡，BTC仍有可能上漲，加密貨幣總能找到自己的催化劑，但宏觀經濟形勢對你不利。
第二種情況，混亂的峰值。
長期債券收益率大幅飆升，需求疲軟，日元迅速走強，市場波動加劇。在這種情況下，日元融資渠道的影響最為顯著。
2024年8月國際清算銀行（BIS）的政策調整就是一個範例。去槓桿化、保證金操作以及跨資產配置都可能引發快速的連鎖反應。比特幣往往更容易受到影響，因為它流動性強且全天候交易。此外，由於比特幣沒有收盤時間，它往往會更早地顯現出壓力。
第三種情況，日本央行退縮
如果收益率上升過快，日本央行可能會改變立場，放緩利率正常化進程，或尋求穩定長期收益率的方法。這將至關重要，因為這將被視為流動性緩解的信號，而市場交易正是基於這種預期。
引發這一局面的並非比特幣新聞；日本央行的反應機制、措辭、資產負債表縮減的速度以及官員們如何談論金融狀況，都將在 1 月 22 日至 23 日的會議上產生影響。
如果您想像跟蹤加密貨幣交易一樣跟蹤這筆交易，可以使用這個簡單的儀表盤。
你不需要擁有利率方面的博士學位就能關注正確的變量。
先裝上日元和長端，然後再裝上流量計。
- 美元/日元走勢，日元快速上漲是套利壓力的警告信號，路透社一直在追蹤日元兌美元匯率在 157 附近波動，因為市場正在消化套利收緊的風險。
- 日本30年期國債收益率，請關注MarketWatch或Investing.com。
- 日本跨境證券流動方面，財務省每週都會發布《國際證券交易》數據，這是瞭解日本是否在購買外國資產或將資金撤回國內的最佳實時窗口之一。
如果這三者開始同步變動，日元走強，長期收益率上升，資金回流增加，那麼你應該假設全球風險即將受到影響，而比特幣將處於衝擊波的中心。
比特幣這個角度總是讓人感到意外
這裡還有個轉折。
比特幣對宏觀經濟新聞的反應並非總是如人們預期的那樣清晰明瞭。2023年，紐約聯儲發佈的報告《比特幣宏觀脫節》指出，在日內交易中，比特幣的表現可能與標準的宏觀經濟新聞衝擊呈現出一種奇特的“正交”關係。
這很重要，因為它會讓交易員過於自信，他們看到利率變動，比特幣卻紋絲不動，就認為宏觀通道被打破了。
然後，波動性通過倉位、槓桿和抵押品產生，並且這種波動會同時顯現出來。
日本3.5%的長期利率提醒我們，世界正在悄然發生變化。日本正在逐步擺脫零利率，日本央行正在縮減其規模，流動性數據表明市場流動性正在萎縮，而債券收益率的下降也迫使財政政策討論重新回到公眾視野。
比特幣位於這一切的下游。
下次看到日本債券走勢圖時，不妨把它當作天氣預報。你不需要了解風暴形成的每一個細節，只需要知道風暴何時醞釀，以及風暴來襲時你的槓桿是否過高即可。
