股票代幣化市場正在進入一個新的演化階段。
在經歷了早期圍繞交易體驗與產品形態的探索之後，行業開始顯現出一些更底層的變化信號——股票代幣不再只是被視為“可以在鏈上交易的資產”，而是逐步被理解為可以被反覆調用、組合，並能夠嵌入更高層級金融結構的基礎資產模塊。全新的變化，與早期 DeFi 從交易走向基礎設施的發展路徑高度相似。
事實上，HabitTrade 前不久宣佈推出的 Stove Protocol，可以被視為這一方向上的一個具有代表性的示例。不同於以往以平臺或單一產品為核心的方案，Stove 選擇以開源、非盈利、零協議費的方式，提供一套無需許可的協議接口，用於將受監管、真實託管的美國上市股票，以 1:1 的形式映射到鏈上。
這種路徑並不著力於優化某一種具體交易場景，而是試圖回答一個更長期的問題：當股票真正進入鏈上體系時，它應當以怎樣的結構存在，才能被更廣泛的金融應用持續使用。
某種程度上，這類協議範式的出現，標誌著股票代幣化開始從過去以“產品形態”為核心的競爭，逐步轉向以“協議形態”為核心的演化路徑。在全新的結構下，股票代幣得以被抽象為可驗證、可組合、可擴展的基礎資產模塊，為更復雜的金融應用與跨協議協作打開了新的空間。
股票代幣化的發展路徑與趨勢
股票代幣化正成為 2025 年 RWA 賽道中增長最為顯著的細分方向之一。自 2024 年底以來，該領域進入快速擴張階段，據 rwa.xyz 數據顯示，相關資產規模已從接近零增長至約 7.8 億美元，反映出市場對將上市公司股權引入鏈上體系的需求正在加速釋放。
從結構上看，股票代幣化的核心在於以 1:1 的真實資產映射方式，將傳統上市公司股票轉化為可在鏈上持續存在與流通的數字資產形態，使其具備 24/7 運行與全球可訪問性，為加密生態引入稀缺且穩定的現實信用錨，併為 DeFi 提供更具確定性的價值基礎。
儘管股票代幣化並非新概念——DeFi Summer 之後，Synthetix、Mirror 等項目曾通過合成資產模型在鏈上提供股票價格敞口，FTX 等中心化平臺也探索過代幣化美股交易——但這些早期模式本質上仍停留在“價格敞口”層面，既不對應真實股票的持有與託管，也無法提供對基礎資產的法律或經濟控制權，在預言機失效、抵押波動或極端行情下暴露出系統性風險，從而限制了其向更廣泛用戶與機構層面的擴展。
真實資產支撐成為本輪增長核心
本輪市場週期中，股票代幣化之所以出現顯著增長，其根本原因在於底層範式的轉變：行業開始以鏈下真實股票的持有與託管為前提，並按照 1:1 的比例在鏈上發行對應代幣。相較於早期主要提供“價格敞口”的方案，這種以真實資產為支撐的路徑，使鏈上代幣與現實世界資產之間建立起更清晰、可驗證的對應關係，在安全性、合規可解釋性與機構接受度等維度均取得實質性提升，也為其進入更廣泛的金融體系奠定了基礎條件。
第一代範式：探索期
第一代幣股的核心意義在於股票可以被 token 化，並在鏈上流通。這一階段更多體現為“鏈上的股票交易產品”，為該領域打開了想象空間。
從結構上看，該階段的典型形態是第三方合規機構主導的發行模式：項目方並不直接承擔券商角色，而是通過與持牌證券機構合作，由後者在傳統市場中完成股票的購入與託管，再按 1:1 比例發行鏈上代幣，並嘗試支持其在多個鏈或平臺中的使用。
Backed Finance 所推出的 xStocks 屬於上述思路下的實踐者，xStocks 通過與 Alpaca Securities LLC 等合規券商合作，將對應股票權益映射為鏈上代幣供用戶交易或組合使用。該模式在結構上相對靈活，但其合規邊界與擴展能力高度依賴具體司法轄區及合作方的監管資質。
第二代範式：合規與金融結構期
隨著市場進入更現實的擴張階段，幣股的敘事重心開始發生轉移：從早期強調鏈上交易體驗，逐步轉向更貼近傳統金融運行邏輯的結構設計，包括清晰的合規框架、法律關係，以及與既有證券體系之間的可連接性。
在這一階段，首先出現的是由持牌金融機構主導的閉環式方案。這類路徑通常由券商或金融平臺覆蓋股票交易、託管及相關金融產品的發行流程，並在合規框架內向用戶提供與股票價格相關的交易敞口。以 Robinhood 推出的 Stock Tokens 為例，其在歐洲市場主要基於 MiFID II 監管體系運行，採用類似差價合約（CFD）的結構設計，用戶參與的是價格波動所形成的經濟結果，而平臺在鏈下持有的股票主要用於整體風險管理與對沖。這類模式在監管溝通與合規解釋層面具備明顯優勢，也更容易嵌入現有金融體系。
另一條路徑則來自偏向結構化金融的方案。例如 Ondo Finance 通過受監管的基金或 SPV 結構承載證券類資產，並將相應的收益權或份額代幣化引入鏈上。這類設計強調法律結構的清晰性、風險隔離與機構可接受性，使鏈上資產能夠在合規前提下對接傳統資產管理體系。
與此同時，市場中也開始出現更接近鏈上原生券商形態的探索方向。以 StableStock 為代表，其依託 HabitTrade 的現實交易與結算能力，在合規前提下嘗試將股票交易、託管與鏈上資產表達進行更緊密的整合，使鏈上系統能夠更直接承接真實證券市場的執行結果。
隨著 StableStock 這類方案市場熱度飆升，其背後的基礎設施能力也開始被重新審視。HabitTrade 自 2021 年起便支持穩定幣結算的美股交易，長期搭建鏈上資金與傳統資本市場之間的基礎通道，覆蓋交易執行、結算與託管等關鍵環節。只是直到合規與結構化金融成為行業共識之後，這類偏底層、偏基礎設施的能力，才逐步顯現出其長期戰略價值，而不再僅被視為服務於單一產品或短期流量的組成部分。
第二代幣股方案呈現出一個較為一致的特徵：在合規性與機構接受度顯著提升的同時，其整體結構仍主要圍繞平臺或特定金融產品展開。股票代幣更多被嵌入既定體系之中使用，其使用邊界、組合方式與擴展路徑，往往受限於原有金融結構的設計邏輯。
該階段的快速增長，已經充分驗證了真實資產映射在技術與合規層面的可行性，但從整體架構來看，多數方案仍處於過渡形態。當前路徑主要解決的是“如何在合規前提下實現代幣化表達與基礎交易”，而非“如何讓股票以金融基礎資產的方式長期存在於鏈上”。
在缺乏成熟的對沖、資金管理與風險傳導機制的情況下，鏈上股票的定價與流動性仍難以與現實市場形成內生一致，其價格發現尚未真正錨定於底層股票的交易與清算節奏之上。這使得相關資產在承接更高頻、更復雜的金融活動時，自然面臨結構性上限。
即便在強調“1:1 映射”的框架下，鏈上代幣與現實股票之間的對應關係，在實踐中仍更多體現為履約與法律層面的連接，而非完整的金融結構整合。資產已經完成上鍊，但圍繞資產展開的金融結構尚未同步遷移，這正是股票代幣化進一步演進所需要跨越的關鍵門檻。
第三代範式：協議化的轉折
正如前文所分析的，當股票代幣仍主要被視為可買賣的交易標的，而無法被反覆調用、抵押、組合或用於風險管理時，其增長空間天然受限。要真正彌合“資產已上鍊，但金融結構尚未上鍊”的結構性缺口，股票代幣化需要的是一套可被反覆複用的底層協議標準。
在上述約束條件下，第三代幣股開始顯現：行業關注點逐漸從「平臺產品」轉向「公共協議」，從「交易導向」轉向「所有權與權益導向」。在全新的結構下，Stove 本身更加更強調生態的開放性——協議本身並不將參與資格集中於少數機構或平臺，而是為不同類型的參與者，包括合規執行方、開發者與應用協議，保留各自的協作空間。
因此，Stove 的出現並不只是新增了一種實現方式，而更像是一個範式層面的轉折信號：股票代幣化開始被視為一項金融基礎設施命題，而非單一加密產品的設計問題。這與 HabitTrade 自 2021 年以來持續深耕的方向保持高度一致，即圍繞合規執行、結算、託管與發行等底層能力展開，而非依賴短期流量驅動的產品模式。
如果說前兩代範式關注的核心問題是“如何把股票帶上鍊”，那麼 Stove 所代表的第三代路徑，則回答了一個更本質的問題，即當股票真正存在於鏈上時，它應當以什麼樣的方式存在。
Stove Protocol：以公共物品方式構建股票代幣化的開放標準
上文提到，前兩代股票代幣化方案更多是在探索“如何把股票做成一個可交易的鏈上產品”，那麼 Stove Protocol 的切入點明顯更加底層。它試圖解決的不僅僅是某一種具體交易體驗，同時其也更加聚焦兩更基礎的問題：鏈上用戶是否能夠真正接觸到現實中的股票資產本身，以及這些資產是否能夠被更廣泛的金融應用持續使用。
在 Stove 的設計中，真實股票仍然由具備合規資質的券商在鏈下完成購買與託管，鏈上代幣僅作為對應權益的可編程表示存在，並始終保持與現實股票的 1:1 映射關係。不同於以往以平臺或產品為核心的方案，Stove 本身不參與交易撮合、不承擔價差風險，也不設置協議費率，而是將鑄造、贖回與結算等關鍵能力抽象為一套標準化接口，以開源、非營利的方式向整個 Web3 生態開放。
這種設計意味著，股票代幣可以在合規前提下，被不同類型的鏈上協議反覆調用。對用戶而言，這使得鏈上股票不只是一個可以買賣的簡單標的，而是能夠真實承載價格變動、分紅與公司行為等經濟結果；對開發者與協議而言，則降低了參與門檻，使其無需重複解決託管、結算與一致性問題，便可以圍繞同一類股票資產構建借貸、組合或資金管理等金融場景。
Stove Protocol 的系統結構
從結果來看，Stove Protocol 的核心目標可以概括為兩點：
讓鏈上用戶能夠直接交易到受監管、真實託管的股票資產，並在經濟結果上與鏈下股票保持一致；
以開放協議的方式，降低股票代幣化的參與門檻，使更多應用、協議與開發者能夠在統一標準之上構建幣股相關場景。
圍繞該目標，Stove 系統並未簡單採用“鏈下託管 + 鏈上發幣”的直連模式，而是將股票代幣化拆解為若干相互解耦、但可驗證銜接的關鍵環節：交易意圖與現實市場執行發生在鏈下，資產映射、結算與狀態記錄發生在鏈上。協議本身不充當交易對手，也不參與流量競爭，而是專注於將現實證券市場的執行結果，以可驗證的方式引入鏈上體系。
正因為不綁定具體平臺或應用，Stove 更像是在為股票代幣化提供一套可以被長期複用的基礎標準。在這樣的定位下，協議將訂單結算、代幣生命週期、資產生成、公司行為與資金託管等關鍵能力進行模塊化拆分，並以統一接口向外部開放，使股票代幣不再侷限於某一產品形態，而具備被不同項目持續調用的可能性。
RFQ Settlement
RFQ Settlement 是 Stove Protocol 中連接鏈下合規執行與鏈上資產結算的核心模塊，用於在現實股票必須由持牌機構完成交易與託管的前提下，實現可驗證、可審計的鏈上結算。
由於股票交易無法在鏈上直接撮合，Stove 並未採用 AMM，而是引入 RFQ（Request-for-Quote）模式，將交易過程拆分為兩個階段：用戶在鏈下生成並簽名訂單，表達可驗證的交易意圖；具備合規資質的執行方在現實市場中完成股票買賣後，再將結果提交至鏈上進行結算。
鏈上合約負責對訂單簽名、參數與執行結果進行校驗，並在驗證通過後觸發代幣的鑄造或銷燬，確保鏈上資產狀態始終與現實股票持倉保持一致。交易執行留在鏈下，結算與狀態變更發生在鏈上，從而在合規性、Gas 成本與透明性之間取得平衡。
RFQ Settlement 不參與撮合、不抽取協議費用，所有結算邏輯均以確定性規則執行，僅作為鏈上系統可信接收鏈下執行結果的橋樑層存在。這也是 Stove 能夠在保持開放協議屬性的同時，適配現實股票市場運行邏輯的關鍵原因。
Token Factory & Manager
StockTokenFactory 與 StockTokenManager 共同構成了 Stove Protocol 的資產層，用於確保股票代幣從創建到退出的整個生命週期，始終與現實世界中的股票狀態保持一致。
我們看到，在股票代幣化場景中，現實資產並非靜態存在。上市、拆股、分紅、代碼變更與退市等事件持續發生，若這些變化無法被系統性地映射到鏈上，“1:1 映射”便只能停留在初始狀態，難以長期成立。為此，Stove 將代幣的生成邏輯與運行管理明確拆分，通過 Factory + Manager 的組合，將股票代幣的生命週期納入協議化管理。
StockTokenFactory 負責為每一支股票創建確定性、可預測的代幣實例。基於 CREATE2 機制，每一個股票代幣地址都可以由股票代碼與交易所等參數唯一推導得出，使外部協議能夠在無需信任第三方的前提下，驗證某一代幣是否對應特定股票資產，從而避免重複發行或隱性替換。每個代幣採用零小數位結構，在語義上直接對應“一股股票”。
StockTokenManager 則負責代幣在長期運行中的狀態一致性。其統一管理代幣的鑄造與銷燬，並與 RFQ Settlement 對接，在每一次合法結算中執行 mint 或 burn，確保鏈上供應始終與鏈下真實持倉匹配。同時，Manager 也負責將拆股、分紅、代碼變更與退市等企業行為以標準化流程映射到鏈上，並通過時間鎖機制約束關鍵操作，降低突發變更帶來的不對稱風險。
在該設計下，每一支股票代幣都處在清晰定義的狀態機之中：從正常流通，到企業行為觸發，再到退役退出，所有關鍵節點均通過鏈上調用完成並留下可驗證記錄。這為用戶提供了可預期的資產終局路徑，也為外部協議劃定了明確的風險邊界。
通過 StockTokenFactory 與 StockTokenManager 的組合，Stove 將股票代幣化從一次性映射，升級為可長期運行、可審計、可複用的資產基礎設施。這也構成了 Stove Protocol 與多數“股票代幣產品”之間的核心差異：前者構建的是標準化資產層，而非僅用於交易的一組代幣標的。
公司行為模塊（Corporate Actions）
在股票代幣化體系中，真正決定其能否長期成立、被反覆使用並進入更復雜金融場景的，往往來自一個容易被忽視的前提條件：當現實世界中的股票持續發生變化時，鏈上的代幣是否仍然能夠持續、準確地代表同一項資產。
拆股、合股、分紅、代碼變更與退市等企業行為，在傳統金融體系中由交易所、清算機構與券商協同完成，本身就是股票能夠作為金融資產長期存在的前提。如果這些變化無法被系統性地映射到鏈上，那麼所謂的“1:1 映射”只在發行當下成立，隨著時間推移便會逐漸失效，股票代幣也將退化為一種靜態憑證，而非可持續使用的資產。
這也是為什麼在許多現有或過渡階段的股票代幣化方案中，企業行為往往被當作邊緣問題處理——依賴人工操作、中心化公告或事後修正。這種方式在規模尚小、使用場景單一時或許尚可維持，但一旦代幣被用於借貸、組合或長期持有，其不確定性便會被迅速放大，並演變為系統性風險。
在該背景下，Stove Protocol 在設計之初便將企業行為視為股票代幣化必須正面解決的核心前提。Corporate Actions 模塊的目標，是確保鏈上股票在任意時間點都能夠與現實世界中的股票狀態保持一致，從而使股票代幣具備長期存在與反覆使用的可能性。
在該模塊下，拆股、合股、現金分紅、代碼變更與退市等關鍵企業行為，均被納入協議層的統一處理流程，並與現實市場中的券商執行與清算結果保持嚴格對應。無論是持倉數量的調整，還是經濟收益的分配，其結果都能夠在鏈上得到明確反映，而非依賴人工解釋或平臺信用。
為優先保障狀態一致性，Corporate Actions 模塊要求企業行為在被觸發後，只有在相關狀態被完整處理並記錄之前，對應代幣才允許繼續流通。這一設計並不追求操作上的便利性，而是從系統層面避免資產在信息不對稱或狀態錯位的情況下被繼續使用。
從結果上看，Corporate Actions 模塊所解決的，是股票代幣在長期運行中是否仍能被持續視為現實股票可靠映射的問題。只有當現實世界中的變化能夠被系統性、透明地引入鏈上，“1:1 對應”才是一種可以被持續驗證的狀態。
Vaults
Stove Protocol 在系統層面引入了獨立的金庫機制（Vault System），用於統一承載和管理與公司行為相關的真實資金流動。其核心作用是作為鏈上與現實世界之間的資金結算錨點，確保股票代幣所對應的經濟結果，能夠真實發生，而非停留在符號化或預期層面的映射。
當上市公司發生分紅、反向拆股或退市等事件時，對應的現金分配或補償資金將被納入金庫體系，並依據鏈上規則進行管理與分發。通過該機制，鏈上代幣所代表的不只是價格變化或權益聲明，而是能夠與現實世界中的公司行為形成一致的經濟結果。
在 Stove 的設計中，所有涉及金庫資金的操作，都受到協議層的明確約束。資金僅在既定流程下，由系統模塊按規則觸發執行，從而使分紅髮放、退市清算等關鍵行為具備清晰、可追溯的執行路徑。這種結構的意義在於，將對“人”的信任，儘可能轉化為對“流程”的信任。
通過將公司行為相關的資金統一納入鏈上可驗證的金庫體系，Stove Protocol 為股票代幣化提供了一層關鍵保障：鏈上資產不僅在形式上對應現實股票，其經濟結果也能夠被持續、透明地兌現。這一點直接關係到用戶對股票代幣長期可信度的判斷，也決定了其是否具備進入更復雜金融場景的基礎條件。
基於同樣的思路，Stove 在整體架構中對關鍵操作與系統演進採取了相對剋制的設計取向。在不破壞既有資產映射關係的前提下，協議允許通過受控方式逐步適配監管環境與市場變化，既避免系統在現實約束面前失去彈性，也防止關鍵資產邏輯因頻繁調整而失控。這種“可演進但不依賴人為裁量”的取向，正是 Stove 試圖作為長期基礎設施存在的重要前提。
從代幣發行到生態採用，為股票代幣的應用擴展路徑
股票完成代幣化只是第一步，而這些代幣能否被持續使用，並自然進入更廣泛的鏈上金融場景，才決定其長期價值
我們看到 Stove Protocol 嘗試圍繞代幣化股票，構建一套開放的協作結構，使其具備被不同應用反覆調用的可能性。
在該結構中，協議本身、通過標準化接口與開源工具，將其暴露給更廣泛的生態參與者。
合規託管機構與 Market Taker 負責維持鏈上代幣與現實股票之間的真實性與可贖回性，而開發者與 DeFi 協議則可以在此基礎上，自由探索借貸、收益、衍生品或組合化等不同應用形態。
數據、預言機與基礎設施提供方的引入，進一步為價格發現、清算一致性與跨鏈流通提供支撐。
這種設計的核心，在於為後續應用留出足夠的構建空間。
通過開放 SDK、公共接口以及跨協議兼容性，Stove 有望進一步降低股票代幣進入不同 DeFi 場景的門檻，使其不再侷限於單一交易平臺或特定使用場景，而是逐步成為可被組合、可被再利用的金融基礎組件。
從行業視角看，這種生態取向意味著，Stove 將協議價值建立在標準被採用的廣度之上。
當代幣化股票能夠在多個協議之間自由流動，並持續參與真實的鏈上金融活動時，其作為現實資產上鍊形態的意義，才會真正顯現。
鏈上資本市場的下一塊基礎拼圖
隨著穩定幣體系逐步成熟，以及國債、貨幣基金等現實資產持續進入鏈上，Web3 對“真實資產上鍊”的接受度已明顯提升。在這樣的背景下，股票作為現實金融體系中最成熟、流動性最充分、定價共識最強的資產類型，具備成為下一類標準化鏈上資產的現實基礎。
從更長期的結構視角看，股票代幣化的關鍵並不在於擴展新的交易標的，而在於能否為現實資本市場與鏈上金融體系之間，建立一種可持續、可擴展的連接方式。上述邏輯在 DeFi 的演進中已有充分驗證：資產價值的持續釋放，往往發生在其使用半徑被系統性放大之後，而非停留在單一交易場景內。
當前股票代幣化的增長仍主要體現在發行與交易規模層面，而其長期空間，則更多取決於資本效率的提升，以及金融工具對資產使用方式的重塑。所以真正決定其發展上限的，是鏈上股票資產是否能夠被協議原生調用，並融入借貸、組合與資金管理等更高層級的金融結構之中。
也正是在該層面，強調協議化、標準化與公共物品屬性的探索開始顯現意義——它們決定了股票資產在鏈上能否被反覆使用、跨協議協作，並真正成為金融基礎資產。
因此，股票代幣化正在成為鏈上資本市場走向完整形態過程中，一塊無法迴避的基礎拼圖。其成熟節奏仍將受到監管影響，但從結構演進的角度看，其發展方向本身，已經足夠清晰。
