流動性悖論：信貸市場創歷史新高，而比特幣市場卻面臨流動性危機

美國信貸市場從未如此健康，但比特幣卻發現自己缺乏新的​​資本——這一悖論概括了加密貨幣目前的困境。

紐約聯邦儲備銀行的高收益債券困境指數暴跌至0.06點，創歷史新低。該指數通過追蹤流動性狀況、市場運作以及企業借貸的便利程度來衡量垃圾債券市場的壓力水平。

信貸市場一切正常：資金流向其他領域

作為參考，該指數在2020年疫情引發的市場動盪期間曾飆升至0.60以上，並在2008年金融危機期間接近0.80。今天的讀數表明，風險資產的狀況異常良好。

高收益公司債券ETF（HYG）反映了這種Optimism，根據iShares的數據，該ETF已連續第三年上漲，預計2025年回報率約為9%。按照傳統的宏觀邏輯，如此充裕的流動性和健康的市場風險偏好應該會利好比特幣和其他加密資產。

然而，鏈上數據卻呈現出截然不同的景象。CryptoQuant 首席執行官Ki Young Ju 指出，流入比特幣的資金已經“枯竭”，資金轉而流向股票和黃金。

這一診斷與整體市場動態相符。美國股指持續徘徊在歷史高位附近。人工智能和大型科技股吸收了大部分可用的風險資本。對於機構投資者而言，股票的風險調整後收益仍然極具吸引力，足以讓他們完全避開加密貨幣。

這給比特幣多頭帶來了一個令人不安的現實：系統流動性充裕，但加密貨幣市場在資本配置層級中處於下游。

橫向整合取代碰撞場景

衍生品數據進一步印證了價格停滯的說法。據 Coinglass 數據顯示，比特幣期貨未平倉合約總額為 617.6 億美元，合約數量為 679,120BTC。儘管過去 24 小時內未平倉合約增長了 3.04%，但價格走勢仍維持在 91,000 美元附近區間震盪，89,000 美元是近期的支撐位。

幣安未平倉合約量最高，達118.8億美元（佔比19.23%），其次是芝商所（CME），未平倉合約量為103.2億美元（佔比16.7%）， Bybit為59億美元（佔比9.55%）。各交易所持倉量保持穩定，表明參與者更傾向於調整對沖策略，而非建立明確的交易方向。

隨著機構投資者採取長期策略，傳統的“巨鯨-散戶”拋售週期也已瓦解。MicroStrategy目前持有67.3萬枚BTC，且沒有大規模拋售的跡象。現貨比特幣ETF創造了一種新型的耐心資本，有效壓縮了雙向波動。

“我認為我們不會像以往的熊市那樣看到從歷史高點下跌50%以上，”Ki預測道。“未來幾個月可能只會橫盤整理。”

在這種環境下，賣空者的勝算渺茫。大股東並未出現恐慌性拋售，這限制了連鎖清算的可能性。與此同時，多頭缺乏短期上漲動力。

什麼因素會改變這種局面？

以下幾個潛在觸發因素可能會將資金流向加密貨幣：股票估值達到促使資金轉向另類資產的水平； 美聯儲更激進的降息週期最大限度地提高了風險偏好；監管明朗化為機構投資者提供了新的入場點；或者比特幣特有的催化劑，例如減半後的供應動態和 ETF 期權交易。

在這些觸發因素出現之前，加密貨幣市場可能會繼續處於長期盤整狀態——雖然足夠健康以避免崩盤，但缺乏實現實質性上漲的動力。

悖論依然存在：在一個流動性充裕的世界裡，比特幣仍在等待屬於它的那一份。