歡迎自週二以來加入我們“不無聊”頻道的310位新成員！點擊此處訂閱，加入256,606位聰明好學的朋友們：
本文僅代表作者個人觀點，並不一定反映a16z的觀點或立場。文中提及的投資回報信息，僅供參考。過往業績並不代表未來表現。相關基金回報及披露信息請見文末。
嗨，朋友們👋，
星期五快樂！是時候寫寫a16z了。
今天，a16z宣佈獲得150億美元的新資金。
為了紀念這一時刻，我撰寫了一篇關於這家公司的深度報道。我採訪了該公司的普通合夥人、有限合夥人、管理著約2000億美元資產的投資組合創始人，審閱了相關文件和演示文稿，並分析了a16z基金自成立以來的收益數據（詳見文末附錄中的披露信息） 。
網上有很多文章都在討論a16z的做法存在哪些問題。你可能已經瞭解這些論點了。他們從公司成立之初就一直關注著它。
我認為更有趣的是，去了解所有這些過去判斷正確的聰明人現在究竟在做什麼。
你看，我離客觀公正的觀察者還差得遠呢，除非我擁有 @ a16z.com這樣的電子郵件地址。
兩年多來，我一直是 a16z 加密貨幣公司的顧問（但目前已不再從該公司領取報酬）。Marc Andreessen 和 Chris Dixon 是 Not Boring Capital 的有限合夥人。我有時會與 a16z 的股東出現在同一份股權結構表中。我與該公司的許多人以及新媒體團隊的大部分成員都是朋友。我與他們合作，欣賞他們，也尊重他們。
但是，我們並不指望我來分析a16z目前的投資方案是否值得投資。一些經驗豐富的機構有限合夥人已經決定投資，總額高達150億美元。要知道他們的決定是否正確，還需要十年時間，而我或者任何假想的批評者說什麼都無法改變最終結果，就像過去一樣。
我希望能夠從我獨特的經驗出發，為大家提供一種思考a16z本質的方式。我認為a16z是風險投資領域營銷做得最好的公司。它能夠，也確實在講述自己的故事。根據我的經驗，我可以告訴你，它的故事與其行動完全一致。a16z向公眾傳達的信息，與它內部培訓團隊的內容完全一致。它所採用的投資策略，自其首次發行備忘錄以來，從未改變。至於回報，你可以自行判斷。
有很多優秀的風險投資基金和投資者，其中一些佼佼者近期已被重點介紹。他們的投資策略和成功經驗越來越受到人們的認可和理解。
但a16z的做法截然不同，規模更大，也更……低調。它給人的感覺不像風險投資，部分原因我認為是因為a16z並不在意自己是否在做“風險投資”。它只想打造未來，征服世界。
想在瀏覽器中閱讀完整版深度分析報告，請點擊這裡。
讓我們開始吧。
今天的“不無聊”節目由…… Vanta贊助播出。
合規雖然痛苦，但要想發展，就必須遵守。幸運的是， Vanta 可以為你提供幫助。
立即獲取 Vanta 的初創企業合規套餐，繼續發展壯大。
a16z：權力掮客
Andreessen Horowitz 會聽取您的反饋。
它太吵鬧了。從政治角度來說，它應該閉嘴閉嘴。你不同意它最近的一兩項投資。引用教皇的話有失體統。如此龐大的基金，根本不可能為有限合夥人帶來合理的回報。
a16z 確實能聽到你的聲音。事實上，它已經聽到你的聲音近二十年了。
就像2015年， 《紐約客》撰稿人塔德·弗蘭德在撰寫《明日先鋒》一書時，與馬克·安德森共進早餐。弗蘭德剛從一位競爭對手的風險投資人那裡得知，對方想插一腳——a16z的基金規模如此龐大，而持股比例卻如此之小¹ ，以至於要想使其前四支基金的總回報率達到5-10倍，他們的投資組合總價值就需要達到2400億至4800億美元。
“當我開始和安德烈森核對數學計算結果時，”弗蘭德寫道， “他做了個自慰的動作，說道：‘巴拉巴拉巴拉。我們有了所有的模型——我們正在獵殺大象，追逐大型獵物！’”
我希望你把這個畫面牢記在心。這樣可以預先設想馬克對你即將對下一段做出的反應。
今天，a16z 宣佈已通過其所有策略籌集了 150 億美元，使其監管資產管理總額 (RAUM) 超過 900 億美元。
在風險投資融資主要由少數幾家大型公司主導的這一年裡，a16z 籌集的資金超過了2025 年籌集的另外兩支基金——Lightspeed （90 億美元）和 Founders Fund（56 億美元） ——的總和。
在五年來最糟糕的風險投資市場中，a16z 佔 2025 年美國所有風險投資基金籌集資金的 18% 以上³ 。在這一年中，平均每個風險投資基金需要16 個月才能完成募資，而 a16z 從開始到結束只用了三個多月的時間。
如果將 a16z 旗下的四支基金拆分，它們將進入 2025 年公司整體融資額前 10 名：後期風險投資基金 (LSV) V 將位列第 2 名，X 號人工智能基礎設施基金和 X 號人工智能應用基金將並列第 7 名，美國動力基金 (AD) II 將位列第 10 名。
有人可能會說，對於風險投資基金來說，這筆錢實在太多了，根本不可能指望獲得超額回報。對此，我猜想a16z會集體做出擼管的動作，然後說：“巴拉巴拉巴拉。” 這可是獵象啊，獵殺大型獵物！
如今，a16z旗下所有基金投資了市值排名前15的私營公司中的10家：OpenAI、SpaceX、xAI、Databricks、Stripe、Revolut、Waymo、Wiz、SSI和Anduril。4
過去十年間，該公司通過旗下基金投資了56家獨角獸企業，投資數量超過其他任何公司。5
其人工智能投資組合涵蓋了所有人工智能獨角獸企業價值的44%，這一比例也高於任何其他公司。6
從 2009 年到 2025 年，a16z 主導了31 家最終估值達到 50 億美元的公司的早期融資，比排名第二和第三的競爭對手多出 50% 的交易。
它擁有所有車型。而且，現在它也擁有良好的業績記錄。
以下是前四支基金的總投資組合價值，這些基金的規模必須達到 2400 億至 4800 億美元才能通過競爭對手風投公司的門檻。a16z Funds 1-4 在分配或最近一次投後估值時，總企業價值合計為 8530 億美元<sup> 7</sup> 。
那僅僅是發行時的市值。自那以後，僅Facebook一家公司的市值就增加了超過1.5萬億美元！
這種模式不斷重演：a16z 對未來進行瘋狂押注。業內人士說這很愚蠢。幾年後，結果證明這並非愚蠢之舉！
2009年，在全球金融危機爆發後不久，a16z募集了3億美元的第一期基金，並大力宣傳其旨在支持創業者的運營平臺。“我們拜訪了很多風投界的朋友，他們中的許多人都說這是個非常愚蠢的想法，我們絕對不應該去做，而且以前就有人嘗試過，結果失敗了，”Ben回憶道。如今，幾乎所有重要的風投公司都設有某種形式的平臺團隊。
2009年，當BBC與銀湖資本和其他投資者共同出資6500萬美元，以27億美元的價格從eBay手中收購Skype時，“所有人都說這筆交易不可能完成，因為存在知識產權風險”（當時eBay正與Skype的創始人就該技術進行訴訟）。不到兩年後，微軟以85億美元收購Skype時，Ben在一篇博客文章中回顧了當時的質疑之聲。
2010年9月，馬克和本募集了6.5億美元的第二期基金，隨後對Facebook（估值340億美元時投資5000萬美元）、Groupon（估值50億美元時投資4000萬美元）和Twitter（估值40億美元時投資4800萬美元）等公司進行了大規模的後期投資，押注這些公司會進入IPO階段。競爭對手們對此頗有微詞， 《華爾街日報》發表了一篇經典文章《風險投資新手撼動硅谷》 ，指出私募股權交易並非風險投資家的慣用伎倆（如今已司空見慣的私募股權交易在當時還很新，以至於“二級市場”這個詞都沒有出現）。Benchmark的合夥人馬特·科勒更是語出驚人： “豬肚和石油期貨也能賺錢，但這並非我們的投資方向。” 2011年11月，Groupon成功上市，首日融資178億美元。 2012年5月，Facebook上市，市值達1040億美元。2013年11月，Twitter上市，首日收盤市值達310億美元。
2012年1月，當馬克和本募集到規模達10億美元的第三期基金和5.4億美元的平行機會基金時，批評的焦點轉向了一個老生常談的問題：規模。a16z的基金規模僅佔2012年美國風險投資總額的7.5%，而當時風險投資的回報率卻不盡如人意。哈佛商學院2014年發佈的a16z案例研究報告引用了考夫曼基金會2012年的一份報告，該報告指出，“十多年來，風險投資的回報率一直很低。”根據劍橋諮詢公司的數據，2012年風險投資的平均回報率為8.9%，而同期標普500指數的回報率為20.6%。傳奇風險投資家比爾·德雷珀曾說過：“硅谷對風險投資的共識日益增強，那就是太多的基金在追逐太少的真正偉大的公司。” 這句話與當今的現狀不謀而合。
2016年， 《華爾街日報》發表了一篇題為《安德森·霍洛維茨基金的回報落後於風險投資精英》的文章，Acquired網站的戴維·羅森塔爾稱其“顯然是競爭對手風險投資公司炮製的抹黑文章”。當時， 安德森·霍洛維茨基金的三支基金分別成立了七年、六年和四年。文章顯示，雖然安德森·霍洛維茨基金一期（AH Fund I）躋身前5%的風險投資基金之列，但安德森·霍洛維茨基金二期（AH Fund II）僅位列前25%，而安德森·霍洛維茨基金三期（AH Fund III）甚至略低於前25%。
事後看來這很有趣，因為該基金 AH III 是一個巨型基金：截至 2025 年 9 月 30 日，其淨 TVPI（扣除費用後的總價值與實收資本之比）為 11.3 倍，如果包括平行基金，則淨 TVPI 為 9.1 倍。
AH III基金包含 Coinbase、 Databricks 、 Pinterest 、 GitHub和Lyft （儘管沒有包含 Uber，這充分證明了疏忽勝過一切疏忽），這些投資已為 a16z 旗下各基金的有限合夥人 (LP) 帶來了 70 億美元的總收益分配。我認為它是史上表現最佳的大型風險投資基金之一。自 2025 年第三季度以來，Databricks（目前是 a16z 的最大持倉）已募集資金 1340 億美元，這意味著第三期基金的業績現在更加強勁（假設其他持倉沒有減少）。a16z已通過 AH III 和 AH III Parallel 基金向有限合夥人淨分配了 70 億美元，還有幾乎相同數額的未實現價值可供分配。
這些未實現的價值大多集中在一家公司 Databricks 上：這是一家大數據公司，規模很小，距離 5 億美元的估值目標還有幾個月的時間，當時《華爾街日報》在 2016 年對 a16z 進行減持。Databricks 佔 a16z 所有基金淨資產值 (NAV) 的 23% 。
只要你跟 a16z 接觸一段時間，就會經常聽到 Databricks 這個名字。Databricks 不僅是 a16z 最大的投資標的（而且在所有風險投資中，它的投資金額肯定也位列前三），它的故事也完美地詮釋了 a16z 的最佳運作模式。
Databricks 和 a16z 公式
關於這家公司，我們還有一些事情還沒有討論，但在開始討論 Databricks 之前，瞭解這些事情很有幫助。
首先，a16z 由工程師創立和運營。而且不是普通的創始人，而是工程師出身的創始人。這影響了他們公司的設計方式（旨在充分利用規模效應和網絡效應），也影響了他們選擇市場和其中公司的方式。
其次，在a16z平臺上，投資次優項目或許是最大的投資罪過。如果你錯過了早期的熱門項目，你總有機會在後續輪次投資。但如果你投資了次優項目，你就失去了投資最終贏家的機會。即便最終的贏家尚未誕生，這條原則依然適用。
第三，一旦a16z認為他們找到了某個類別的優勝者，a16z的經典做法就是給它投入比預期更多的資金。大家都嘲笑他們這種做法。
這三件事自公司成立之初就一直如此。
早在2010年代初期，也就是Andreessen Horowitz成立幾年後，大數據就成了熱門話題（你肯定還記得），而當時的主流大數據框架是Hadoop。Hadoop使用了一種名為MapReduce的編程模型（最初由谷歌開發），將計算任務分佈在廉價的通用服務器集群上，而不是昂貴的專用硬件上。它實現了大數據的普及化，並催生了一批公司，旨在促進和利用這種普及化。Cloudera成立於2008年，在2014年融資9億美元，引領了當年Hadoop公司投資額增長五倍，達到12.8億美元的浪潮。從雅虎分拆出來的Hortonworks也在同年上市。
大數據，鉅額資金。而a16z卻一分錢也沒賺到。
a16z 中的“z”——本·霍洛維茨（Ben Horowitz）並不喜歡 Hadoop。在擔任 LoudCloud/OpsWare 的 CEO 之前，本是一名計算機科學專業的學生。他認為 Hadoop 不會成為最終的架構。Hadoop 的編程和管理難度眾所周知，而且本認為它並不適合未來發展：MapReduce 計算的每一步都會將中間結果寫入磁盤，這使得它在處理機器學習等迭代工作負載時速度極其緩慢。
所以本沒有參與Hadoopla項目。珍·卡告訴我，馬克：
當時我一直在狠狠地嘲諷他，因為Hadoop當時正佔據新聞頭條，他就說：“我們他媽的錯過了機會。我們徹底搞砸了。我們失算了。”
本說道：“我不認為這是下一次建築風格的轉變。”
最後，當 Databricks 出現時，本說：“這可能就是我們一直在尋找的。” 當然，他把所有的希望都寄託在了這家公司上。
Databricks 的出現可謂恰逢其時，而且公司總部就在附近的加州大學伯克利分校。
1984年伊朗革命期間，阿里·戈德西和家人逃離伊朗，移居瑞典。他的父母給他買了一臺Commodore 64電腦，他用這臺電腦自學編程，而且學得相當不錯，以至於受邀前往加州大學伯克利分校擔任訪問學者。
在伯克利，阿里加入了 AMPLab，他是包括論文導師 Scott Shenker 和 Ion Stoica 在內的八名研究人員之一，致力於實現博士生 Matei Zaharia 的論文中的想法，並構建Spark ，這是一個用於大數據處理的開源軟件引擎。
他們的想法是“複製大型科技公司在神經網絡領域所取得的成就，但無需複雜的界面”。Spark 創造了數據排序速度的世界紀錄，該論文也榮獲了年度最佳計算機科學論文獎。秉承學術慣例，他們將代碼免費發佈，但幾乎無人問津。
於是從2012年開始，這八個人聚餐多次，最終決定基於Spark平臺合作創辦一家公司，並將其命名為Databricks。八人中有七人擔任聯合創始人，而申克爾則擔任顧問。
團隊認為，Databricks需要一些資金。不需要很多，但確實需要一些。正如本向倫尼·拉奇茨基講述的那樣：
我跟他們見面時，他們說：“我們需要籌集 20 萬美元。”當時我知道他們擁有的是一個叫做 Spark 的東西，而競爭對手是一個叫做 Hadoop 的東西，Hadoop 已經有很多資金雄厚的公司競相開發，而 Spark 是開源的，所以時間緊迫。
他還意識到，作為學者，團隊成員傾向於做一些小規模的事情。“一般來說，教授們……如果創辦一家公司賺了5000萬美元，那絕對是件了不起的事。就像你在校園裡成了英雄一樣，”他告訴萊尼。
本給球隊帶來了壞消息：“我不會給你們開一張 20 萬美元的支票。”
他還給球隊帶來了一個非常好的消息：“我會給你們開一張 1000 萬美元的支票。”
他的理由是，如果你要創辦公司，“你就必須創辦公司。如果你要做這件事，就必須全力以赴。否則，你們還是應該繼續上學。”
他們決定退出。Ben提高了投資額，a16z領投了Databricks的A輪融資，投後估值達4400萬美元。a16z持有該公司24.9%的股份。
這次最初的接觸——Databricks索要 20 萬美元，而 a16z 的出價遠高於此——奠定了某種模式。當 a16z 投資你時，他們是真心相信你。
當我問及 a16z 的影響時，阿里毫不含糊地回答：“如果沒有 a16z，特別是 Ben，我認為 Databricks 就不會存在。他們真的非常信任我們。”
公司成立第三年，營收只有150萬美元。“我們能否成功還遠未可知，”阿里回憶道，“唯一真正相信公司未來會很有價值的人是本·霍洛維茨。他比我們都更有信心。說真的，比我更有信心。這得承認他很有遠見。”
擁有信念是一件很棒的事情。當你有能力讓信念自我實現時，它就更有價值了。
就像2016年阿里試圖與微軟達成交易時那樣。在他看來，鑑於市場對Databricks在Azure上部署的需求如此之大，這筆交易簡直是輕而易舉。他請一些風險投資人介紹他認識微軟的風險投資人薩蒂亞·納德拉，他們也確實做到了，但之後這些介紹卻“湮沒在了高管助理的層層審批中”。
隨後，本正式把阿里介紹給了薩蒂亞。“我收到薩蒂亞的郵件，他說：‘我們非常有興趣與您建立深度合作關係，’”阿里回憶道，“他還提到了他的下屬，以及他們的下屬。幾個小時之內，我的郵箱裡就收到了20封郵件，都是之前我嘗試聯繫過的微軟員工發來的，他們都問我：‘嘿，我們什麼時候可以見面？’我當時就想：‘好吧，這次不一樣了。這次合作一定會成功。’”
或者回到2017年，當時阿里試圖招募一位資深銷售主管來保持公司業績增長。這位主管希望在合同中加入控制權變更條款——本質上就是，如果公司被收購，則加速股權歸屬。
這是一個棘手的問題，所以阿里請本幫忙說服那個人，Databricks 的價值“至少有 100 億美元”。本和他談過之後，給阿里發了這封郵件：
我們是雲端的Oracle。Salesforce的價值是Siebel的十倍。Workday的價值將是PeopleSoft的十倍。我們的價值將是Oracle的十倍。那是2萬億美元，不是100億美元。
這是有史以來最難處理的企業電子郵件之一，尤其考慮到 Databricks 當時的市值是 10 億美元，年收入是 1 億美元，而現在的市值是1340 億美元，年收入超過 48 億美元。
“他們看到了這件事的全部潛力，”阿里告訴我。“當你身處其中，就像我們每天運營的那樣，你會看到各種各樣的挑戰——交易無法達成，競爭對手不斷擊敗你，資金即將耗盡，沒人知道你是誰，員工紛紛離職——很難從這個角度看待世界。但他們來到董事會，卻告訴你，‘你們將會征服世界。’”
他們的判斷是正確的，而且他們的信念也得到了回報。總而言之，a16z 參與了 Databrick 的全部十二輪融資，並領投了其中四輪。Databrick 是 AH 3（a16z 最初投資的基金）表現如此出色的原因之一，也是規模更大的後期風險投資基金 1、2 和 4 獲得回報的重要驅動力。
“首先，他們真正關心的是公司的使命。我認為本和馬克並沒有把投資回報放在首位，那是其次的，”阿里說道。“他們是科技的信徒，想要用科技改變世界。”
如果你不理解阿里對馬克和本的評價，你就不會理解a16z。
a16z是什麼？
a16z並非傳統意義上的風險投資基金。這一點顯而易見！它剛剛完成了自2017年軟銀980億美元願景基金和2019年願景基金二期以來，規模最大的一次風險投資募資。這本身就與傳統投資截然不同。但即便軟銀願景基金也只是一個基金，而a16z並非如此。
當然，a16z已經籌集了資金，需要產生回報。它必須在這方面表現出色，而迄今為止，它的表現堪稱卓越。Not Boring掌握了a16z基金迄今為止的回報數據，我們將在下文分享。
但首先——a16z是什麼？
a16z 是一家科技至上的公司。它所做的一切都是為了研發更先進的技術，創造更美好的未來。它堅信“科技是人類雄心壯志和成就的榮耀，是進步的先鋒，也是我們潛能的實現”。一切都源於此。它對未來充滿信心，併為此押注公司的未來。
a16z 是一家公司。它是一家企業，一家公司。它的建立目標是規模化發展，並在規模化過程中不斷改進。我認為，公司有很多特徵並不適用於傳統的基金，我們將在下文中詳細探討。我認為，這種區別解決了風險投資自我認知中最令人費解的問題之一：風險投資行業向最具規模化潛力的公司（科技初創公司）出售世界上最具規模化潛力的產品（資金），但自身卻不能規模化發展。
這種區分——公司 > 基金——源自 a16z GP 的 David Haber，他是這群人中最具東海岸金融理念的人，自稱是投資公司商業模式的研究者。“基金的目標是在儘可能短的時間內，用最少的人員創造最大的收益分成，”他解釋道。“而公司則致力於提供卓越的回報，並構建持續增長的競爭優勢。我們如何才能通過規模效應變得更強，而不是更弱？”
a16z 由工程師和企業家運營。傳統的資金管理者往往試圖在有限的市場中攫取更大的份額，而工程師和企業家則致力於通過構建和擴展更完善的系統來擴大市場規模。
a16z 是一傢俱有時間主權地位的公司，是面向未來的機構。在雄心勃勃的時刻，該公司將自身視為與世界領先的金融機構和政府比肩的夥伴。它曾表示，其目標是成為信息時代的（最初的）摩根大通，但我認為這低估了其真正的雄心。如果說政府代表的是太空的一部分，那麼 a16z 則代表著未來那片廣闊的時間。風險投資是它發現能夠對未來產生最大影響的方式，也是最能實現盈利的商業模式。
a16z 創造並出售權力。它通過規模、文化、網絡、組織架構和成功來建立自己的權力，然後主要通過銷售、營銷、招聘和政府關係等方式將權力賦予其投資組合中的科技初創公司。不過，據其創始人所說，a16z 會盡其所能去做任何事，而它的能力似乎非常強大。
如果你要設計這樣一個機構，一個相信技術“正在吞噬遠超科技行業以往所能觸及的市場”，相信“一切皆技術”的機構，那麼你最終會打造一家向成百上千家未來可能構成經濟體系的公司出售制勝之道的企業。我認為你會打造一個與a16z非常相似的機構。
因為那些未來可能成為經濟支柱的公司，起步時規模都很小，也很脆弱。它們最初分散，各自擁有不同的目標和競爭對手；而且，它們之間往往存在競爭。它們還要面對那些主導市場的實體，這些實體並不願意向新進入者讓出陣地。一家小公司，無論多麼有前途，都可能無法聘請到最優秀的招聘人員，也就無法招到最優秀的工程師和高管。它可能無法倡導能夠為自己爭取公平競爭機會的政策。它可能無法擁有足夠的受眾，以人們願意傾聽的方式向世界傳遞信息。它可能無法獲得足夠的信譽，向那些被各種“下一個爆款”推銷所淹沒的政府和大型企業推銷自己的產品。
對任何一家小公司來說，投資數十億美元來打造這些能力，然後僅由自身承擔成本，這顯然是不合理的。但如果能將這些能力分攤到所有公司，分攤到未來數萬億美元的市值上，那麼突然之間，小公司也能擁有大公司的資源。它們可以憑藉產品本身的優劣來決定成敗。它們可以按照應有的方式創造未來。
如果能將初創企業的敏捷性和創新性與臨時主權者的權力和影響力結合起來，會怎麼樣？
這正是 a16z 正在努力做的事情，而且從它還是一家初創公司時就一直在努力做的事情。
Marc 和 Ben 為什麼創辦 a16z
2007年6月，馬克寫了一篇題為《唯一重要的事》的博文，作為Pmarca創業指南的一部分。這篇文章表面上是寫給科技創業公司的，但事後看來，它更像是a16z的創業指南。文章回答了這樣一個問題：創業公司的三個核心要素中，團隊、產品和市場，哪個最重要？
創業者和風險投資家會說是團隊，工程師會說是產品。
“就我個人而言，我會選擇第三位，”馬克寫道， “我認為市場是決定創業公司成敗的最重要因素。”
為什麼？他寫道：
在一個潛力巨大的市場——一個擁有大量真正潛在客戶的市場——市場會將產品從初創公司中拉出來……
反之，在糟糕的市場環境下，即使你擁有世界上最好的產品和絕對一流的團隊，也無濟於事——你終究會失敗……
為了紀念曾任職於 Benchmark Capital 的 Andy Rachleff，是他為我闡明瞭這一理論，我謹在此提出 Rachleff 創業成功法則：
導致公司倒閉的第一大因素是缺乏市場。
安迪是這樣說的：
當優秀的團隊遇到糟糕的市場時，市場獲勝。
當一支糟糕的團隊遇到一個強大的市場，市場就會獲勝。
當優秀的團隊遇到廣闊的市場，就會發生奇妙的事情。
我認為馬克和本在風險投資中看到的是一個巨大的市場（但沒有人意識到它有多大），但其中充斥著糟糕的團隊（但沒有人意識到它有多糟糕）。
2007 年至 2009 年間，本和馬克一直在思考下一步該做什麼。他們是非常成功的科技企業家，儘管取得了成功，但他們仍然心懷不滿，而且由於他們的成功，他們擁有了足夠的錢來對一切說“去你的”。
但是如何做到呢？
作為創業者，後來又作為天使投資人，馬克和本接觸過很多糟糕的風險投資家，他們覺得和這些人競爭可能會很有趣。
“對馬克來說，錢並不是最重要的，至少在我看來是這樣，”大衛·哈伯告訴我。“他從20歲左右就很有錢了。一開始，他可能更想狠狠地打擊一下Benchmark或Sequoia。 ”
風險投資還有另一個優勢，這一點在金融危機引發的經濟衰退最嚴重時期，很少有人意識到：它或許是地球上最大的市場。這對馬克來說至關重要。
當然，並非所有風險投資公司都糟糕透頂。馬克想狠狠抨擊的兩家公司——紅杉資本和基準基金——其實都很優秀（馬克引用了安迪·拉赫列夫的話！），除了它們熱衷於解僱創始人之外。而對於那些希望繼續掌控公司的創始人來說，彼得·蒂爾在2005年創立了創始人基金，並且正在部署2007年推出的第二期基金，正如馬里奧所寫，該基金最終實現了每投資1美元就能獲得18.60美元的真金白銀回報（DPI）。
但與今天相比，當時的製造業總體上是一個懶散、排外、手工的行業。
馬克喜歡講這樣一個故事：2009年，他和本正在考慮創辦a16z時，遇到了一位頂級公司的普通合夥人。這位合夥人把投資初創公司比作從傳送帶上拿壽司。據馬克說，這位合夥人告訴他：
風險投資行業就像去壽司船餐廳。你只要坐在沙丘路邊，創業公司就會陸續到來，就算錯過一艘也沒關係，因為後面馬上又會有一艘。你只需要坐著，看著壽司船來來往往，偶爾伸手進去夾一塊壽司。
馬克在 Uncapped 節目中向傑克·奧特曼解釋說，如果目標是保持良好勢頭，那當然沒問題，“只要行業的野心受到限制”。
但馬克和本的雄心壯志遠不止於此。對他們的公司來說，最大的罪過莫過於“錯失良機”，也就是沒有投資一家偉大的公司。這至關重要。因為他們預見到，隨著市場的增長，大型科技公司將會變得無比龐大。
“十年前，互聯網用戶只有大約5000萬，而且擁有寬帶連接的人相對較少，”本和馬克在2009年4月安德森·霍洛維茨基金I期的發行備忘錄中寫道。“如今，大約有15億人上網，其中許多人擁有寬帶連接。因此，無論是在消費者領域還是基礎設施領域，最大的贏家都有可能比上一代最成功的科技公司規模更大。”
與此同時，創辦公司的成本和難度都大大降低，這意味著公司的數量會越來越多。
“過去十年，開發一款新技術產品並將其推向市場（至少在測試階段）的成本大幅下降，”他們寫信給潛在的有限合夥人，“現在通常只需 50 萬至 150 萬美元，而 10 多年前則需要 500 萬至 1500 萬美元。”
最後，隨著這些公司從工具公司轉型為直接與現有企業競爭的公司，它們的雄心壯志也隨之增長，這意味著每個行業都將變成技術行業，每個行業也因此而規模擴大。
這就是為什麼當時的市場如此火爆的原因。他接著說：
從 20 世紀 60 年代到 2010 年，風險投資行業一直遵循著一套模式……這些公司基本上都是工具公司，對吧？就像鎬和鏟子公司一樣。大型計算機、臺式電腦、智能手機、筆記本電腦、互聯網接入軟件、SaaS（軟件即服務）、數據庫、路由器、交換機、磁盤驅動器、文字處理軟件——這些都是工具。
2010 年前後，科技行業發生了永久性的變化……科技領域的大贏家越來越多是直接進入現有行業的公司。
a16z在早期收購公司時是否支付了過高的價格？或者相對於它意識到這些公司未來的發展潛力而言，它支付的價格是合理的？
事後看來，後一種說法很容易成立。a16z 令人印象深刻的是，他們事先就提出了同樣的觀點。
如果正如他們所寫的那樣，每年大約有 15 家科技公司最終達到 1 億美元的年收入，並創造了當年所有成立公司的公開市值約 97%——這就是現在為人熟知的冪律——那麼他們最好竭盡所能，儘可能多地投資那些有可能成為這 15 家公司之一的公司，然後有機會加倍甚至三倍地投資那些最終獲勝的公司。
為了實現這一目標，a16z 只有兩名投資合夥人，因此他們必須思考如何以不同於其他人的方式來建立公司。
因此，在分享了 AH I 投資的基本條款（目標基金規模為 2.5 億美元，其中普通合夥人將承諾出資 1500 萬美元）之後，本和馬克用一段話概括了他們的公司戰略。
時至今日，他們仍然在執行這一戰略，儘管公司規模已經遠遠超過了兩位合夥人和躋身前五的目標。
a16z 的三個時代
自第一支基金成立以來，縱觀公司發展歷程，a16z 對未來的超乎尋常的信念，這種獨特的優勢，在我看來，一直是其核心競爭優勢。正是這種差異化優勢，孕育了其他所有優勢。
隨著公司雄心、資源、資金規模和實力的增長，公司如何運用這一優勢以及如何選擇差異化也隨之演變。
第一時期（2009年~2017年）
在 a16z 的第一個時代（2009 年到 2017 年），其核心見解是，如果軟件正在吞噬世界，那麼最好的軟件公司將比目前估值中包含的任何公司都更有價值。
正是這種信念促使a16z公司做了三件事，從而從一家新進入者公司躍升為前5強公司：
為交易付出高價。正如前文所述，a16z 利用其早期基金進行了一些當時被許多人認為價格過高或不合時宜的交易。在 Acquired 播客節目中，Ben Gilbert 表示：“當時普遍的批評是，他們為了收購知名品牌而支付過高的價格，試圖以此獲得成功。”但他辯稱，這在當時是合理的，並指出：“如今，有人會認為他們在 2009 年至 2015 年間所做的任何投資估值過高嗎？絕對不會。”正如 Ben Horowitz 在2014 年哈佛商學院案例研究中所解釋的那樣，“即使估值高達數十億美元，投資者也可能低估了公司的潛力。”這種低估正是 a16z 的優勢所在。
構建運營基礎設施，在當時看來是浪費。組建全方位服務團隊、招募合作伙伴、設立高管簡報中心……所有這些都被視為基金經理的額外開支。但如果你相信投資組合中的公司能夠成為行業標杆，並且需要強大的企業實力才能實現這一目標，那麼這些投入就合情合理了。他們正在為未來做準備，屆時，初創公司必須具備真正的企業實力才能贏得財富500強企業的青睞。
將技術型創始人視為稀缺資源。當時的策略是，隨著公司創建成本的降低和難度的降低，那些缺乏傳統管理經驗的技術天才能夠也將會創建更重要的公司。因此，他們竭盡所能地吸引和支持這些創始人，並將CAA模式引入風險投資領域。“對創始人友好”如今已成為一種流行語，但在當時卻是真正意義上的創新。
重要的是，在第一階段，最重要的就是投資正確的公司，並隨著它們發展壯大而獲利，正如a16z所預期的那樣。當然，他們也致力於幫助創始人，但主要目的是利用現有的套利機會。
AH III 同時擁有 Coinbase 和 Databricks，表現突出，但值得注意的是其穩定性。
如果這是 a16z 願意花錢“投資豬肚”以建立名聲並最終獲得回報的時代，那麼從短期來看，這筆交易似乎並沒有付出太多代價。
第二時期（2018-2024）
在 a16z 的第二個時代（2018-2024 年），關鍵信念是，贏家的規模確實比任何人預期的都要大得多，它們保持私有狀態的時間更長，而且技術正在吞噬比其他人意識到的更多的行業。
我認為正是這種信念讓a16z做到了三件事，從而從前5強公司躍升為行業領導者：
重要的是，雖然各個基金可以利用公司的集中資源，如投資者關係部門，但每個基金都設計了自己的專屬平臺團隊——營銷、運營、財務、活動、政策等等——以滿足其垂直領域創始人的特定需求。
持倉時間延長。在a16z的第二個時代，領先公司開始更長時間保持私有狀態，並在私募市場籌集更多資金，包括一級市場（用於公司發展）和二級市場（為員工和早期投資者提供流動性）。馬特·科勒將a16z在Facebook後期二級市場收購股份時比作購買豬肚的做法，後來成為行業標準。像Stripe 、 SpaceX 、 WeWork和Uber這樣的公司，也能夠在私募市場獲得此前只能在公開市場獲得的流動性。
這給行業帶來了挑戰——有限合夥人（LP）難以獲得流動性，導致資本配置週期受阻——但對於那些相信科技公司未來規模將大幅增長的公司而言，這卻是天賜良機。它提供了將更多資金投入高質量、但恰好尚未上市的公司的機會，並將原本應歸於公開市場投資者的回報轉移到了私募市場。我認為，這種轉變是像a16z這樣的風險投資公司能夠在不損害回報的情況下實現規模大幅增長的關鍵原因之一。
作為回應，a16z採取了兩項措施。它註冊成為註冊投資顧問（RIA），從而可以自由投資加密貨幣、上市股票和二級市場，並在David George的領導下推出了前文提到的LSV 1。在第二階段，LSV募集了143億美元，佔a16z旗下所有基金募集總額329億美元的近三分之一。此外，加密貨幣基金也分為種子期（15億美元）和後期（30億美元）兩個階段，組成了第四期基金。
以下是各上市LSV基金中排名前10的交易，排名依據為最近一輪融資後的估值或當前市值：
LSV I： Coinbase、Roblox、Robinhood、Anduril、Databricks、Navan、Plaid、Stripe、Waymo 和 Samsara
LSV II： Databricks、Flock Safety、Robinhood（該公司已在公開市場退出，並重組為更多Databricks）、Stripe、Deel、Figma、WhatNot、Anduril、Devoted Health和SpaceX
LSV III： SpaceX、Anduril、Flock Safety、Navan、OpenAI、Stripe、xAI、Safe Superintelligence、Wiz 和 DoorDash
LSV IV： SpaceX、Databricks、OpenAI、Stripe、Revolut、Cursor、Anduril、Waymo、Thinking Machine Labs 和 Wiz。
截至 2025 年 9 月 30 日，LSV I 的淨 TVPI 倍數為 3.3 倍，LSV II 的淨 TVPI 倍數為 1.2 倍（儘管在 Databricks 和 SpaceX 最近的融資之後，現在可能更高），LSV III 的淨 TVPI 倍數為 1.4 倍（在 SpaceX 完成據報道估值達8000 億美元的重大二級市場出售後，也可能更高，增長超過 2 倍）。
a16z 相信這些明星公司的未來發展前景將遠超大多數人（當然並非所有人；參見 Founders Fund 和 SpaceX、Thrive 和 Stripe）的預期，因此得以在條件允許的情況下，將更多資金投入到最優秀的私營科技公司中。
至關重要的是，他們已經開始證明，在合適的條件下，成長型基金也能獲得類似風險投資的回報。具體來說，根據我從a16z的一位有限合夥人那裡看到的分析，擁有強大早期投資經驗的公司可以通過持續投資成長階段的公司，獲得類似風險投資的倍數回報（以及更高的內部收益率）。當然，與這些公司建立更深入的關係也能增強公司的影響力。
在第二階段，a16z 認為最重要的就是儘可能多地持有成功企業的股份。如果你通過早期投資對公司有了更深入的瞭解，並且擁有專門的後期資金來繼續加倍投資或糾正早期的錯誤，那麼實現這一點就更容易。 （儘管這仍然不是像其他資產類別那樣的控股投資。）
這也是一種套利，儘管我認為 a16z 在這個時代對旗下各個公司的成功幫助更大。
第二階段的回報還處於早期階段，但其表現優於第一階段基金在其類似階段的表現，當時《華爾街日報》報道了第一階段基金表現不佳的情況。
在這個時代，尤其值得注意的是加密基金（CNK 1-4 和 CNK Seed 1）的優異表現。CNK I 已為流動性提供者 (LP) 帶來了 5.4 倍的淨 DPI 回報。
對於那些認為 a16z 加密貨幣在2022 年籌集了過多資金的人來說，或許更令人驚訝的是，它為 CNK IV 籌集的 30 億美元反映（或“按”）迄今為止的淨 TVPI 為 1.8 倍。
第二紀元的兩大熱點——LSV和加密貨幣——體現了a16z對未來的兩大信念。LSV的出現反映了企業私有化時間延長、私募市場資本需求增加的現狀。而加密貨幣則代表了一種理念：創新（以及回報）可以來自與你以往投資領域截然不同的全新行業。
他們還指出，a16z需要擴大其為投資組合公司和行業提供的服務範圍。為了幫助其後期階段的公司蓬勃發展，a16z必須在私募市場中重現一些上市優勢。
為了確保加密貨幣在美國的生存，為了確保各種類型的新興科技公司都能在與根深蒂固的利益集團的對抗中獲得公平的競爭機會，它需要前往華盛頓。
這就引出了 a16z 的第三個時代（2024 年至今），其核心理念是，如果允許的話，新興科技公司不僅會重塑每個行業，而且會贏得每個行業，a16z 必須引領行業和國家朝著正確的方向發展。
這種信念正在再次改變a16z的本質。當規模達到一定程度——150億美元的新資金就是一個相當不錯的指標——僅僅挑選贏家是不夠的。
要想造就贏家，就必須塑造他們所處的競爭環境。
正如本所說，“是時候發揮領導作用了。”
a16z 的第三時代：是時候引領潮流了。
你可能會想象，在遊戲進行到這個階段時，競爭對手風險投資公司的分析師給記者 Tad Friend 發短信說：“為了讓你的新 150 億美元基金獲得 5-10 倍的總回報，‘你需要讓整個美國科技行業的市盈率比現在更高。’”
對此，你可以想象馬克和本會說：是的。
自 2015 年以來，a16z 在早期階段投資的獨角獸企業數量超過了任何其他投資者，a16z 與排名第二的紅杉資本之間的差距，與排名第二的紅杉資本與排名第十二的紅杉資本之間的差距一樣大。
當然，“早期融資後最終成為獨角獸的公司數量”是一種非常具體且便捷的評判“最佳”的方法。更常見的做法是引用回報率，例如倍數、內部收益率 (IRR) 或分配給有限合夥人的現金金額。也有人會關注成功率或穩定性。評判排名的方法有很多種。
但這種方式似乎與 a16z 的世界觀相符。我在 a16z 加密貨幣領域工作期間反覆聽到，押注某個領域是因為很多聰明的創業者都在做項目，即使押錯了也完全可以接受。但如果選錯了領域內的公司，或者因為任何原因錯過了最終的贏家，那就不可接受了。正如 Ben 所說：
我們知道創辦公司是一項高風險的活動，所以如果在投資過程中流程正確、風險評估到位，即使投資失敗我們也不會太擔心。另一方面，我們卻非常擔心當初判斷這位創業者是否是同類企業中的佼佼者時出現偏差。
如果我們選錯了新興領域，那倒沒什麼問題。如果我們選錯了創業者，那可就麻煩大了。如果我們錯過了合適的創業者，那同樣是個大問題。因為利益衝突或傳承而錯失一家能夠創造歷史的公司，遠比投資於我們誤判的領域中最優秀的創業者要糟糕得多。
根據 a16z 自身對最重要因素的評估，它已成為風險投資行業的領導者。
“那麼現在呢？”本問道，“領導一個行業意味著什麼？”
在宣佈籌集150億美元資金的X公司文章中，他回答說：“作為美國風險投資領域的領導者，美國新技術的命運部分取決於我們。我們的使命是確保美國在未來100年的技術發展中佔據主導地位。”
對於一家風險投資公司來說，這番話著實令人驚訝。
如果你接受以下前提——即技術是進步的引擎，美國的持續領導地位取決於技術優勢，以及a16z是美國新興科技公司最大、最有影響力的支持者，擁有足夠的實力和資源，使它們能夠與現有企業公平競爭——那麼這也並非完全不合理。
他繼續說道，要贏得未來 100 年的技術發展（在 a16z，這等同於贏得未來 100 年的勝利），就必須贏得關鍵的新架構——人工智能和加密技術——然後將這些技術應用於最重要的領域，如生物學、國防、健康、公共安全和教育，並將它們融入政府本身。
這些技術將使市場規模大幅擴大。正如我在《科技將變得更加龐大》和《一切皆科技》兩篇文章中所論述的，這意味著以前不在科技可觸及市場的行業和待完成的工作現在都已納入其中，這也意味著風險投資的潛在價值（VCAV）也將大幅增長。
這是 a16z 一直以來所做賭注的延續，但其信念發生了重大轉變：如果 a16z 履行其作為領導者的職責，這種價值將被釋放，美國（以及世界）的未來將得到保障。
具體來說，這意味著五件事：
讓美國科技政策再次偉大
踏入私營企業和公共企業建築之間的空白地帶
引領營銷走向未來
擁抱公司構建的新方式
在不斷提升自身能力的同時，繼續建設企業文化。
a16z 中幾乎所有讓你感到困惑的地方都與這五件事有關。
最值得注意的是，a16z 在過去兩年裡更加積極地參與政治活動，Marc 和 Ben 在上屆總統選舉中公開支持特朗普總統。這使得
