當你長時間接觸比特幣時，你首先會明白，每個人都有一張「永遠有效」的圖表，但每個人身上都有一張圖表上次失效時留下的傷疤。
本週的圖表再次成為熱議話題，它追蹤的是Bitfinex保證金多頭頭寸，並且顯示出一種熟悉的走勢變化。多頭頭寸線在攀升至新高後開始下沉，這種細微的回調乍看之下平淡無奇，但當你意識到其背後蘊藏著多麼龐大的資金時，就會意識到它的重要性。
社群媒體上的版本不言而喻：巨鯨們正在平倉多頭頭寸，比特幣上次上漲了35%，再上次上漲了30%，頂峰見！簡潔明了，自信滿滿，一則推文就能概括。
真實情況更混亂，也更有趣。
因為Bitfinex現在發生的事情與其說是預言，不如說是壓力消退。
「巨鯨長度」訊號，它究竟測量的是什麼？
Bitfinex一直以來都以大型、頑固的現貨買家雲集而聞名，在那裡進行的保證金多頭交易往往看起來像是一種慢動作的堅定決心交易。在過去的周期中， Bitfinex 的保證金多頭交易活動以巨鯨交易為主，這也是人們關注它的原因之一。
然而，該指標本身只是管道而已。
在Bitfinex的官方文件中，圖表中經常引用的統計數據是pos.size，它指的是基礎貨幣的多頭或空頭部位總規模，例如BTCUSD交易對中的BTC 。這一點很重要，因為它能讓我們更客觀地看待市場。較大的pos.size值意味著大量比特幣曝險是透過借貸資金獲得的，而不是整個市場的波動。
而且這也很重要，因為一個交易所的保證金帳簿永遠無法反映全部情況，大型交易員可以在Bitfinex上平倉，同時在其他地方持有對沖頭寸，或者轉而進行現貨交易，或者完全退出市場。
所以當多頭部位開始下跌時，你可以將其解讀為降低風險，你可以將其解讀為簡單的獲利了結，你甚至可以將其解讀為投資組合的整理。
這項任務是找出哪一條膠帶能與剩餘的膠帶吻合。
為什麼這次翻車會讓人們向前傾身
稍微拉遠鏡頭，你就能明白為什麼這個裝置會引起注意了。
12月下旬， Bitfinex的保證金多頭部位攀升至約72,700個BTC，這一水準與2024年周期早期的持倉水準相符。如果你關注這些指標，你會發現這種規模的累積才是真正令人擔憂的地方，因為這是一筆巨大的槓桿，一旦價格暴跌，就可能成為引燃的導火線。
這也是為什麼放鬆能讓人感到舒暢的原因。
當一個擁擠的槓桿空間開始萎縮時，市場可能會變得不那麼脆弱，因為清算級聯的燃料減少了，價格可能會開始更多地對新的需求做出反應，而不是對強制拋售和強制回補做出反應。
這是比較樂觀的解讀，也是「六週撕裂」這種說法在網路上瘋傳的依據。
謹慎的解讀同樣有道理，它始於一個簡單的問題：他們為什麼現在要離開？
這項訊號背後更大的驅動因素是ETF資金流動。
Bitfinex 的定位是故事中的重要角色，但劇情仍由資金流動決定。
過去一年，美國現貨比特幣ETF成為傳統資金最方便的入場管道，一旦這條通道暢通，它就能主宰一切。反之，即便鏈上訊號或倉位訊號看起來再好，也如同暴風雨中的帆船，舉步維艱。
Farside每日交易表清楚地顯示了市場波動的劇烈程度。 「總計」一欄顯示，自該交易表推出以來，單日最高成交額約為+13.7億美元，最低成交額約為-11.1億美元。 2026年初，市場已大幅波動，包括2026年1月2日約4.71億美元的資金流入，以及1月5日至7日11億美元的資金流出。
這種波動性才是當前市場的真正脈搏，也正是因為如此，人們才會不斷被看似合理的解釋所蒙蔽。
即使是創紀錄的資金外流，也會在市場情緒轉變時迅速顯現。例如，11 月貝萊德旗下 IBIT 單日 5.23 億美元的資金流出，就被認為是加密貨幣市場整體避險情緒的一部分。
所以，如果你想把Bitfinex 的展期變成一個前瞻性的投資，最終你還是會關注 ETF。
因為「好的」市場崩盤取決於市場需求能否彌補供應缺口。
宏觀環境：流動性寬鬆，市場預期緊張
現在，讓我們再次將視角拉遠，超越加密貨幣，進入決定風險是否可以被合理化的金融領域。
芝加哥聯邦儲備銀行的全國金融狀況指數（NFCI）是一個簡單易懂、便於了解市場情緒的指標，它將眾多訊號匯總成每週發布的報告。截至2026年1月2日，NFCI約為-0.5536，FRED指出，負值顯示金融狀況比平均值寬鬆。
寬鬆的市場環境並不能保證股市會上漲，但確實能讓股市上漲更容易發生，流動性限制也隨之減少。
問題在於，利率預期仍然會隨著每項就業數據、每一次通膨意外以及聯準會的每一項政策聲明而劇烈波動。如果你想讓「六週暴跌」的論調有機會奏效，你通常需要看到降息預期逐漸上升，殖利率趨於穩定。
最方便的公開資訊平台是 FedWatch 工具，它將期貨價格轉換為每次會議的機率。它並非水晶球，但卻是市場最接近「交易員認為聯準會下一步會做什麼」這種通用語言的工具。
如果宏觀經濟保持友好，ETF需求保持穩定， Bitfinex的平倉就不僅僅是一種圖表形態了；如果宏觀經濟收緊，資金流動轉為負值，則平倉可能看起來像是一次重置；如果宏觀經濟收緊，資金流動轉為負值，則平倉可能看起來像是更嚴重事件的開始。
為什麼這張圖表一直在瘋傳
人們喜歡Bitfinex 的巨鯨圖表，和他們喜歡巨鯨故事的原因一樣，它讓市場看起來清晰易懂。
巨鯨是一個角色，而不是一個電子表格。
如果鯨魚平倉多頭頭寸，這表示有人做出了明確的決定，這些人似乎比我們其他人知道得更多、看得更清楚，或者更善於把握時機。這讓混亂的局面有了面孔，也為下一步的走勢找到了敘事者。
有時確實如此。
不過，對待這次過渡的最佳方式是將其視為一種準備，而不是最終目標。
因為比特幣在槓桿退出系統後可能會上漲，但在槓桿退出系統後也可能下跌，這種差異通常會在流量記錄和宏觀記錄中反映出來。
接下來六週可能會出現三種狀況
以下是一張以淺顯易懂的語言繪製的情境圖，圍繞著最近最重要的兩個因素——ETF需求和更廣泛的流動性——展開。
- 徹底重置，緩慢放鬆，穩定需求
Bitfinex多頭部位持續下行，沒有出現恐慌性K線，ETF 上漲天數多於下跌天數，金融環境依然寬鬆。在這種情況下，比特幣仍有上漲空間，六週內 10% 到 15% 的漲幅也屬正常。如果資金流動趨於穩定，市場環境保持寬鬆，那麼在 Farside 和 FRED 上即時關注的數據將會顯示，平倉操作最終會成為背景噪音。 - 經典的擠壓、放鬆加上一股流動湧動
這就是大家在預測30%或35%漲幅時所期盼的情況：多頭回落，市場感覺不那麼脆弱，ETF資金流入強勁，價格開始以超出預期的速度上漲。要實現這一點，通常需要Bitfinex以外的市場因素，利率走低的預期，風險承受能力的提升，以及邊際買家的回歸。密切關注FedWatch上的市場預期變化，以及Farside的連續多日資金Persistence數據，因為單日大幅波動並不等同於趨勢的形成。 - 避險情緒確認，資金回落加流出
多頭部位開始回落，但隨之而來的不是資金流出、殖利率上升、風險情緒走弱，以及市場開始拋售反彈，而是ETF資金流出加劇。此時，平倉不再像是重置，而更像是幾個月來一直耐心等待的投資人的謹慎之舉。從某種意義上說，這個信號仍然是“有效”，因為它確實在傳遞某種信息，只不過是在告訴你那些擁有槓桿的投資者正在撤退。如果你看到FRED指數再次出現大幅下跌，且交易條件趨於收緊，那麼這種情況就值得重視。
更長的保質期，以及大型預測的適用範圍。
這個訊號之所以重要，其中一個原因是市場仍在試圖確定自己處於哪個週期。
一方面，大型機構已經下調了Optimism。渣打銀行將2026年底的目標價從30萬美元下調至15萬美元，並表示看漲的理由主要依賴ETF的購買。
另一方面，仍有一些銀行和經紀商對價格上限持樂觀態度。伯恩斯坦維持了2026年15萬美元的預測，並將2027年下一輪週期高峰的目標價定為20萬美元，這與更廣泛的「代幣化」理論密切相關。
這些數字是長期的；它們也提醒我們，即使是專業人士，他們的看漲情緒也和其他人一樣，都建立在機構資金流動的基礎上。
因此，當Bitfinex多頭開始平倉時，展望未來，人們最關心的問題仍然是：接下來誰會買進？
最後提醒一句，大動作是有可能的，但絕非兒戲。
病毒式傳播的說法是，六週內發生 30% 到 35% 的感染病例以前也發生過，所以這種情況可能會再次發生。
可以。
從統計學角度來看，這要求確實很高，但你不需要博士學位就能理解其中的原因。選擇權市場實際上是在為交易員預期市場波動程度定價，而DVOL（比特幣成交量）就是將這種預期濃縮成單一數字的常用方法。
當市場預期一段較為平靜的時期時，30% 的快速上漲通常需要催化劑；而當市場預期一片混亂時，這類上漲會更頻繁地發生，但同時也會伴隨著考驗每個人信念的大幅回撤。
因此，使用Bitfinex訊號最明智的做法並非將其作為預測依據。如果槓桿退出，那麼接下來的走勢將由接替它的人來掌控。
而現在，市場不斷告訴我們，ETF 的買家“是誰”，以及“何時”會在每日資金流表中出現。
所以，如果你想看鯨魚，就留意一下潮汐吧。
