1 月 9 日，代幣化現實世界資產達到 197.2 億美元，這是該市場最接近 200 億美元Threshold的一次。
該數據衡量的是分佈式資產，即在鏈上流通並可在用戶錢包之間轉移的代幣。因此，它不包括另外197.8億美元的活躍私人信貸貸款，這些貸款雖然作為鏈上資產進行記錄，但並不支持公開轉賬。
分佈式RWA市場分為三個部分。美國國債和貨幣市場基金佔據主導地位，鏈上抵押品總額達88.6億美元。以黃金為首的代幣化大宗商品，抵押品總額接近40億美元。
剩餘部分，包括28.4億美元的機構基金、23.2億美元的分佈式私人信用代幣、8.01億美元的代幣化股票和8.8億美元的債券，代表了實驗性優勢。這部分增長迅猛，但發行人集中度仍然極高。
穩定幣單獨計算，市值達 3076 億美元，遠超整個 RWA 堆棧，並充當代幣化資產接入的流動性通道。
過去12個月改寫了發展軌跡。國債規模幾乎翻了一番。機構資金增長了八倍。私募信貸的分佈式代幣主要代表貸款參與情況，而活躍貸款額達197.8億美元，較2025年1月預計的98.8億美元增長了100%，這反映了產生收益的實際貸款活動。
國債是這部分資產的支柱。
代幣化的美國國債規模預計從2025年1月的39.5億美元增長到2026年1月的88.6億美元，增幅達125%。貝萊德的Buidl基金在推出一年後的2025年4月規模突破20億美元，截至同年12月已派發1億美元的股息。
幣安於 11 月接受了Buidl作為抵押品，而 Ethena 的 USDtb 穩定幣目前 90% 的儲備金都由Buidl代幣支持。
摩根大通於去年12月在以太坊上推出了其代幣化貨幣市場基金MONY，種子輪融資1億美元。這表明，機構正在將代幣化國債視為可編程現金。
智能合約可自動支付利息，贖回全天候進行，代幣無需中介即可進行點對點交易。儘管美國國債總額高達 28 萬億美元，但代幣化部分仍然微不足道，不過基礎設施的擴展速度遠超其普及速度。
機構基金帶來增長倍數
機構另類投資基金從約 3.5 億美元增長到 28.4 億美元，增幅達 714%。
Centrifuge佔據 34.29% 的市場份額，Securitize 佔據 31.02% 的市場份額。這種集中度意味著少數代幣化提供商的合作決策將左右整個行業的走向。
這些基金將私募股權、信貸和結構化產品引入鏈上，並沿用熟悉的監管框架。代幣化降低了二級交易的摩擦，並允許部分所有權，同時收益率仍保持在 8% 至 12% 的吸引力範圍內。此外，鏈上結算的透明度也吸引了機構合規團隊的關注。
但問題在於：流動性取決於發行人。大多數二級市場依賴基金經理控制的贖回機制，而不是公開的訂單簿。
2025年的一項學術分析發現，儘管代幣化資產的市值不斷增長，但其交易量卻很低。在更多交易場所提供合規的二級交易之前，機構資金將繼續通過發行代幣而非真正的做市來擴大規模。
黃金在商品市場佔據主導地位，股票市場則展現出強勁的增長勢頭。
代幣化商品交易額從約10.6億美元增長至近40億美元，幾乎完全由黃金推動。PAXG和XAUT的交易量佔商品交易總量的80%以上，貴金屬價格創歷史新高，需求飆升227%。
代幣化公開股票達到 8.0136 億美元，從約 2.5 億美元增長了 218%。
Ondo Finance 的市值佔比高達 51.6%。儘管市值不大，但其月交易量仍達到 26.6 億美元，表明交易活躍度很高。活躍地址數量在 30 天內下降了 26%，表明市場參與者正集中在少數更活躍的交易者手中。
公司債券總額為1.9331億美元，共有14300名持有人。Cashlink持有62.49%，摩根大通持有25.86%。非美國政府債務總額為6.8666億美元，Spiko持有80.72%。
這些是概念驗證部署，機構可以在投入更大規模的資金之前測試基礎設施。
以太坊領先， Stellar增長最快
以太BNB市值達 126 億美元，佔分布式 RWA 市場的 64.51%。BNB Chain 市值達 20.2 億美元（10.37%）， Solana市值達 9.2459 億美元（4.75%）， Stellar市值達 8.2948 億美元（4.26%）， Arbitrum7.4592 億美元（3.83%）。
Stellar在 30 天內增長了 28%，是主要區塊鏈中增長最快的，而Solana增長了 16.56%， BNB Chain 增長了 12.11%。
以太坊的主導地位反映了先發優勢和機構用戶的熟悉程度。貝萊德在以太坊上推出了Buidl，之後擴展到其他七個區塊鏈。
然而，多鏈策略正在加速發展。
BUIDL 近 70% 的資產目前位於以太坊之外，部署在用戶和流動性聚集的地方。像 Wormhole 這樣的互操作性提供商能夠實現無縫的跨鏈轉賬，這在流動性分散於各個網絡時至關重要。
私人信貸：兩種衡量標準，同一個市場
私人信貸體現了 RWA.xyz 在 2025 年的方法論轉變。該平臺現在區分“分佈式”資產（即在鏈上流通並可在用戶錢包之間轉移的代幣）和“表示型”資產（即使用區塊鏈作為記錄保存層但不支持公開轉移的資產）。
私人信貸23.2億美元的分佈式價值代表了貸款參與代幣中可交易、可轉讓的部分。近200億美元的活躍貸款代表了鏈上追蹤但不可自由轉讓的底層借貸活動。
截至 2025 年 1 月，活躍貸款額估計為 98.8 億美元，增長了 100%。各平臺（例如 Figure（活躍貸款 144.8 億美元）、Tradable（活躍貸款 23 億美元）和 Maple（活躍貸款 16.3 億美元））的累計貸款發放總額達到 362.9 億美元。
借款人平均年利率為 10.14%。Figure 佔據主導地位，在 Provenance 區塊鏈上運營的活躍貸款佔比高達 73%。Tradable 在 ZKSync Era 上佔有 12% 的份額，而 Maple 在以太坊、 Solana和 Base 上共佔 8% 的份額。
分佈式和表示化之間的區別很重要，因為它揭示了分詞如何發揮不同的功能。
分佈式私人信用代幣允許對貸款參與權進行二級交易，從而為原本流動性不足的資產類別創造了流動性。這些代表資產利用區塊鏈技術實現透明度、對賬和運營效率，而無需將貸款暴露於公開市場交易。
大多數私人信貸仍屬於“代理”類別，因為貸款機構更喜歡受控分銷而不是開放的二級市場。
渣打銀行首席執行官比爾·溫特斯在 2025 年末表示，大多數交易最終將在鏈上結算。
私人信貸對這一論點進行了檢驗。如果貸款發放、服務和結算完全在鏈上進行，並使用分佈式代幣，效率提升將非常顯著。
然而，在市場規模超過目前 23.2 億美元的分佈式規模之前，債務工具的託管、抵押品管理以及破產時的法律執行力都需要更加明確。
到2027年，將分配300億至570億美元。
到 2027 年底，分佈式 RWA 可能分別達到 308 億美元（熊市）、414 億美元（基準）或 570 億美元（牛市），假設年增長率分別為 25%、45% 和 70%。
代幣化國庫的規模將達到138億美元（熊市）或199億美元（牛市）。私募信貸的分佈式代幣規模可能達到36億美元（熊市）或64億美元（牛市），而作為代表資產單獨衡量的基礎活躍貸款規模可能達到285億美元（熊市）或506億美元（牛市）。
牛市需要特定的催化劑：主要司法管轄區內代幣化基金分銷的明確途徑、更多合規的二級交易場所，以及將國債作為抵押品更深入地整合到鏈上信貸協議中。
私人信貸從代表制向分散制的演變取決於貸款機構是接受開放的二級貸款參與市場，還是更傾向於受控的、許可的轉讓機制。
這些催化劑正在逐步顯現。英國金融行為監管局（FCA）已發出信號，表示將於2026年9月開放加密貨幣牌照發放。巴克萊銀行支持Ubyx構建代幣化貨幣基礎設施。Visa和摩根大通正在試驗Solana的支付通道。
悲觀觀點認為基礎設施建設滯後，監管不確定性持續存在。
託管方面的挑戰依然是核心問題。傳統託管機構仍在構建數字錢包、智能合約治理以及與代幣化平臺互操作性方面的能力。
真正驅動未來18個月發展的因素是什麼？
決定 2027 年是基本情景還是樂觀情景的四個因素。
首先，代幣化國債必須成為各大交易場所和借貸平臺的標準抵押品。貝萊德擴展到八條區塊鏈並與Ethena的穩定幣基礎設施整合，就是一個範例。
其次，代幣化基金必須解決二級市場問題。機構另類投資基金的增長速度是其他領域的八倍，但其流動性仍然與發行人的贖回掛鉤。如果受監管的交易場所支持代幣化基金份額的訂單簿交易，該領域將會加速發展。
第三，託管和結算基礎設施必須專業化。機構會將資產分配給它們能夠安全託管和清晰審計的資產。
Zodia、Copper 和 Fireblocks 等公司正在構建企業級解決方案，取得了進展，但普及需要時間。
第四，穩定幣整合必須深化。穩定幣市值近3080億美元，是風險加權資產（RWA）的流動性基礎。
《GENIUS法案》提供了明確的指導，各平臺正在將穩定幣嵌入到結算系統中。
中國宣佈將對數字人民幣支付利息，此舉顯然是為了應對美元穩定幣的競爭。如果美國穩定幣保持競爭力，風險加權資產（RWA）將從中受益。
200億美元的里程碑只是一個營銷數字。真正重要的是，支撐這200億美元的基礎設施能否在不崩潰的情況下承受500億美元的衝擊。
過去一年證明，當機構投資者積極參與時，債券發行規模會迅速擴大。未來18個月將考驗市場深度、託管機制和監管框架能否支撐如此龐大的規模。
