（本文所表達的任何觀點均為作者個人觀點，不應作為投資決策的依據，也不應被視為進行投資交易的建議或意見。）
還想了解更多？請在Instagram 、 LinkedIn和X上追蹤作者。
點擊此處前往韓文版本： Naver
訂閱即可查看最新活動：日曆
我信仰的神化身為毛絨玩具。在北海道滑雪旺季的1月和2月，我會向雪之女神「愁雲」祈禱。北海道獨特的氣候模式決定了，在雪季，當大雪幾乎不停歇地落下時，你永遠看不到太陽。幸好，我還會向維生素之神——一匹毛絨小馬——祈禱，它除了其他東西之外，還會賜給我維生素D3片。
雖然我熱愛雪，但並非所有的雪都是優質且安全的。我喜歡的那種無拘無束、酣暢淋漓的滑雪方式，需要一種特定的雪況。夜間低風，氣溫在攝氏零下5到攝氏零下10度之間，是這種雪況的先決條件。新雪才能有效地與舊雪結合，形成無底的粉雪。白天，陰雲密布，阻擋了部分波長的陽光，防止某些坡面，例如朝南的坡面，被陽光曝曬，從而避免滑行。
有時，陰雲會在夜晚離我們這些勇敢的滑雪者遠去。在寒冷晴朗的夜晚，積雪在經歷升溫和冷卻的過程後，會形成一些棱面，從而產生一個持續存在的脆弱層。這種現象會在積雪中持續一段時間，一旦因滑雪者的重量傳遞能量而崩塌，就可能引發致命的雪崩。
一如既往，要了解「愁雲」雪崩形成的是哪種類型的積雪，唯一的方法就是研究歷史。在滑雪場上，我們透過挖掘巨大的雪坑，分析不同時期降下的雪的類型來進行研究。但由於本文並非探討雪崩理論，我們在市場中採用的方法是研究圖表，以及歷史事件與價格走勢之間的相互作用。
本文旨在探討比特幣、黃金、股票（特指構成納斯達克100指數的美國大型科技股）以及美元流動性之間的關係。那些信奉「股票長期持有」的金融界精英，也就是那些黃金擁躉（我GPA不夠高，沒能進華頓商學院西格爾的課），對加密貨幣持否定態度，卻對比特幣成為2025年表現最差的主要資產類別感到欣喜若狂。這些黃金擁躉對加密貨幣陣營嗤之以鼻，因為如果比特幣真的代表著對現有秩序的挑戰，那麼它為何未能達到甚至超越黃金的表現？這些卑鄙的法定貨幣股票推銷員對加密貨幣陣營也嗤之以鼻，認為比特幣不過是納斯達克指數的高貝塔係數股票，但事實並非如此；那麼，加密貨幣為何還有價值納入任何投資組合呢？
本文將呈現大量圖表，並附上我的思考，以闡述這些資產的連動走勢。我認為比特幣完全按照預期運行。它搭上了法幣流動性（尤其是美元流動性）下降的順風車，因為「美國治下的和平」（Pax Americana）的信貸刺激是2025年最重要的驅動力。黃金價格飆升，因為對價格不敏感的主權國家紛紛囤積黃金，他們擔心持有美國國債後，會像2022年「美國治下的和平」掠奪他們的財富。最近「美國治下的和平」對委內瑞拉發動的戰爭，更強化了各國持有黃金而非美國國債的意願。最後，人工智慧泡沫及其所有相關產業都不會消失。事實上，美國總統川普必須加強對人工智慧領域的國家支持力度，因為它是美國GDP成長的最大貢獻者。這意味著，即使美元的創造速度放緩，納斯達克指數也能繼續上漲，因為川普實際上已經將其國有化了。研究中國資本市場的人都知道，股票在國有化初期表現非常好，但隨後由於不愛國的資本家將政治目標置於股本回報之上，股票表現就會大幅下滑。
如果比特幣、黃金和股票在2025年的價格走勢驗證了我的市場預測，那麼我就可以繼續關注美元流動性的變化。在此提醒各位讀者，我的預測是川普將大幅增加信貸，以刺激經濟快速成長。強勁的經濟將有助於共和黨在今年11月的連任。隨著央行資產負債表的擴張、商業銀行向「戰略產業」放款增加以及由於貨幣增發導致抵押貸款利率下降，美元信貸將會擴張。
綜合所有這些歷史分析，這是否意味著我可以繼續肆無忌憚地揮霍我賺到的新法幣，並維持我最大的風險敞口？你自己判斷吧。
一張圖表統領所有圖表
為了更好地理解這個問題，我們先來比較一下川普第二任期第一年比特幣、黃金和納斯達克指數的報酬率。這些資產在美元流動性變動的情況下表現如何？
我會在文章後面詳細闡述，但基本假設是，如果美元流動性下降，這些資產的價格也應該隨之下降。然而，黃金和股票價格卻上漲了。比特幣的表現不出所料，簡直糟糕透頂。接下來，我將解釋在美元流動性下降的情況下，黃金和股票價格為何能跑贏大盤。
比特幣（紅色）、黃金（金色）、納斯達克100指數（綠色）和美元流動性（洋紅色）
閃閃發光的一切
我的加密貨幣之旅始於黃金。 2010 年和 2011 年，隨著聯準會支持的量化寬鬆政策不斷加大，我開始在香港購買實體金幣。 [1]當時我的持股規模微乎其微，但占我當時淨資產的比例卻相當可觀。最終，我吸取了關於倉位控制的慘痛教訓：我不得不虧本賣掉金幣，轉而購買比特幣，以便在 2013 年開始在 ICBIT 上進行現金套利交易。謝天謝地，最終一切都順利解決了。即便如此，我仍然在全球各地的金庫中持有大量實體金幣和金條，而黃金和白銀礦業股票也佔據了我股票投資組合的主導地位。讀者或許會好奇，既然我是中本聰的忠實信徒，為什麼還要持有黃金呢？
我持有黃金是因為我們正處於全球趨勢的初期階段，即各國央行拋售美國國債、購買黃金。此外，各國現在也用黃金結算貿易逆差。即使我們分析「美國治下的和平」（Pax Americana）的貿易逆差，這項規律依然成立。
簡而言之，我買黃金是因為各國央行買黃金。黃金作為真正的文明貨幣，擁有長達一萬年的歷史。因此，如果各國央行的儲備金管理者不信任目前以美元為主導的骯髒的法定貨幣體系，他們就不會把錢存入比特幣。他們會買黃金，而且他們也正在買。如果黃金在央行總儲備中的佔比回到上世紀80年代的水平，金價將上漲至約12,000美元。在你相信我這看似異想天開的預測之前，先讓我用直覺的方式向你證明。
在法定貨幣體系下，黃金的正統觀點認為它是一種通膨對沖工具。因此，它的價格應該大致與政府操縱的CPI通膨指數保持一致。上圖顯示，自1930年代以來，黃金價格與該指數基本同步。然而，自2008年以來，尤其是在2022年之後，黃金價格的上漲速度迅速超過了通膨。黃金是否正處於泡沫之中，即將讓像我這樣的投資者血本無歸？
如果黃金存在泡沫，散戶就會蜂擁而至。交易黃金最流行的方式是透過ETF，其中GLD US是最大的ETF。 [2]當散戶孤注一擲地湧入黃金市場時，GLD的流通股數量會增加。為了比較不同時期和不同金價行情下的這種現象，我們需要將GLD的流通股數量除以實體黃金的價格。下圖顯示，該比率正在下降而非上升，這意味著真正的黃金投機狂潮尚未出現。
GLD美國流通股數除以黃金現貨價格
如果零售業的傻瓜們都不追捧黃金，那麼誰才是對價格不敏感的買家呢？答案是：全球各地的央行總裁們。過去二十年間發生的兩個關鍵事件，讓這些貨幣政策的高層確信，美國治下的貨幣只配用來擦屁股。
2008年，美國治下的金融巨頭們製造了一場全球通貨緊縮金融恐慌。與1929年信貸崩盤事件不同，當時聯準會幾乎沒有乾預。這次，聯準會未能履行維持美元購買力的義務，反而印鈔「拯救」某些大型金融機構。這標誌著主權國家持有的美國國債和黃金分別達到了頂峰和谷底。
2022年，美國總統拜登凍結了擁有全球最大核武庫和最大商品出口國——俄羅斯的國債，這一舉動震驚了全世界。如果美國願意剝奪俄羅斯的財產權，那麼它也可以對任何實力較弱或自然資源相對匱乏的國家這樣做。不出所料，其他國家無法昧著良心持有國債，增加自身被沒收的風險。於是，它們開始加速購買黃金。各國央行對黃金價格並不敏感。如果美國總統偷了你的錢，你的錢瞬間就歸零了。那麼，如果購買黃金可以消除交易對手風險，那麼你以什麼價格購買黃金還有意義嗎？
各國政府對這種「野蠻遺物」有著永不滿足的渴求，其根本原因在於，淨貿易失衡越來越多地以黃金結算。 2025年12月美國貿易逆差創紀錄的收窄證明，黃金正重新確立其作為真正全球儲備貨幣的地位。美國淨貿易差額變化的100%以上都歸功於黃金出口。
美國商務部週四公佈的數據顯示，8月商品進出口逆差月減11%，至528億美元。這一逆差降至2020年6月以來的最低水平，也低於路透社調查的經濟學家先前預測的633億美元。 8月出口額較上季成長3%，達到2,893億美元，主要得益於非貨幣性商品黃金的出口成長。進口額成長0.6%。
來源： 英國《金融時報》
黃金流動：美國將黃金出口到瑞士，瑞士將其提煉並重新鑄造成不同面額的黃金，然後再運往其他國家。下圖顯示，購買這些黃金的主要是中國、印度和其他新興經濟體，這些經濟體生產實體產品或出口大宗商品。這些產品最終流入美國，而黃金則流向世界上生產力較高的地區。我所說的生產力高，並非指這些地方更擅長填寫虛假的第三方安全報告，或者他們的電子郵件簽名中使用了恰當的代名詞，而是指它們出口能源和其他關鍵工業商品，並且其民眾生產鋼鐵和精煉稀土等實體產品。當美元流動性下降時，黃金價格上漲，因為主權國家正在加快恢復全球金本位制的步伐。
長期投資需要流動性
每個時代都會湧現一些炙手可熱的科技股。在1920年代美國股市多頭期間，無線電製造商RCA是當時最熱門的科技股。到了1960年代和70年代，IBM以其新式大型電腦的研發而風靡一時。如今，人工智慧超大規模資料中心和晶片製造商也炙手可熱。
人類天生樂觀。我們喜歡憧憬一個美好的未來，想像科技公司今天投入的資金最終將創造一個社會烏托邦。對於那些有幸透過持有這些公司的股權而擁有未來的幸運兒來說，財富彷彿會從天而降。為了在投資者心中實現這個確定的未來，公司會燒錢並背負債務。當流動性充裕時，押注未來變得容易，因為未來這些大膽的企業家將獲得巨額現金流。因此，投資者樂於將今天看似毫無價值的資金投入科技股，以期獲得未來更豐厚的現金流，這推高了它們的本益比。因此，在流動性過剩時期，科技成長股會呈指數級增長。
比特幣是一種貨幣技術。這項技術的價值完全取決於法定貨幣的貶值幅度。工作量證明區塊鏈的發明堪稱偉大，它實現了某種拜占庭式的容錯能力。僅此一項就足以保證比特幣的價值大於零。但要讓比特幣的價值接近10萬美元，就需要法定貨幣持續貶值。比特幣的漸近線式成長直接源自於2008年全球金融危機後美元供應量的爆炸性成長。
因此，我說：
美元流動性增加時，比特幣和納斯達克指數上漲。
這句話唯一的問題是比特幣價格最近與納斯達克指數出現了背離。
我認為納斯達克指數在 2025 年沒有隨著美元流動性的下降而調整的原因是，人工智慧已被中國和美國國有化。
人工智慧科技巨頭們向世界兩大人口大國的領導人兜售了一個理念：人工智慧可以解決一切問題。人工智慧能將勞動成本降至零，治癒癌症，提高生產力，普及創造力，而最重要的是，它也能讓軍事力量主宰全球。因此，無論哪個國家在人工智慧領域「獲勝」（而「獲勝」並沒有明確的定義），就能統治世界。中國很早就接受了這種科技未來，這與政治局在歷年五年計畫中自上而下設定目標的方式完全契合。中國股票投資者會定期仔細研究每個五年計畫及其年度修訂版，以辨別政府會以低利率貸款和允許其以殘酷的資本主義方式競爭的政策來扶持哪些行業及其股票。在美國，這種分析至少在當今時代還是新鮮事。產業政策在美國和中國一樣具有代表性，儘管其宣傳方式有所不同。川普也接受了人工智慧的理念，如今「贏得」人工智慧已成為他經濟綱領的一部分。美國政府實際上將所有被認為與「勝利」密不可分的要素都國有化了。川普透過行政命令和政府投資，削弱了自由市場訊號，使得資本，無論實際股權報酬率如何，都湧入所有與人工智慧相關的領域。這就是為什麼納斯達克指數與比特幣脫鉤，以及美元流動性在2025年下降的原因。
無論是否存在泡沫，為「贏得」人工智慧而增加的支出都在推動美國經濟成長。川普競選時承諾要讓經濟保持強勁成長，所以他現在不能因為幾年後回頭來看，所有這些支出的股本回報率低於資本成本就停止成長。
美國科技投資者應該謹慎許願。美國旨在「贏得」人工智慧領域的產業政策，無疑是燒毀投資者資本的捷徑。川普，或他的繼任者，其政治目標將與被視為策略性公司的股東的最佳利益背道而馳。中國股票投資者已經為此付出了慘痛的代價。孔子有云：「先賢之言」。鑑於納斯達克指數的優異表現，顯然投資者並未吸取這一教訓。
低於50的讀數表示經濟萎縮。 GDP的成長並沒有帶來製造業的復甦。
我以為川普是為白人勞工服務的？不，吉姆，美國總統柯林頓把你的工作賣給了中國，然後川普讓工廠回流，但現在車間裡都是伊隆馬斯克的AI機器人手臂。抱歉，你又被耍了，但美國移民及海關執法局（ICE）正在招募！ [3]
這些圖表清晰地表明，納斯達克指數的上漲是由美國政府支持的。因此，作為一個產業，即使美元信貸整體成長乏力甚至萎縮，人工智慧也能獲得其「制勝」所需的所有資金。因此，納斯達克指數與我的美元流動性指數脫鉤，並在2025年跑贏了比特幣。我不認為人工智慧泡沫即將破裂。這種優異表現將成為全球資本市場的一大特徵，直到它不再如此，或者最有可能的情況是，直到民主黨在2026年如Polymarket預測的那樣掌控眾議院，並可能在2028年贏得總統大選。如果共和黨是《傑森一家》的政黨，那麼民主黨就是《摩登原始人》的政黨。
如果黃金和納斯達克指數勢頭強勁，比特幣該如何重振雄風？美元流動性必須擴張才能實現這一點。顯然，我相信這種情況會在2026年發生，所以讓我們來探討一下具體方法。
讓它火熱起來
我一開始就說過，今年美元流動性大幅增加主要有三大支柱支撐：
- 由於貨幣增發，聯準會的資產負債表將會擴大。
- 商業銀行將向策略性產業提供貸款。
- 由於貨幣增發，抵押貸款利率將會下降。
如上圖所示，由於量化緊縮（QT）政策，聯準會的資產負債表在2025年全年持續下降。 [4] QT政策於12月結束，聯準會在當月的會議上推出了最新的增發貨幣計畫－儲備管理購買（RMP）。我在題為《愛的語言》的文章中深入探討了RMP的運作機制。圖表清晰地顯示，資產負債表在12月觸底。 RMP每月至少向資產負債表注入400億美元。隨著美國政府需要更多資金，RMP的購買規模也將隨之增加。
上圖是聯準會每週發布的衡量美國銀行體系貸款成長的指標，稱為「其他存款和負債」（ODL）。我讀了萊西·亨特（Lacy Hunt）的文章後才注意到這一點。從2025年第四季開始，銀行發放了更多貸款。銀行發放貸款就創造了存款，這等於是憑空創造了貨幣。像摩根大通這樣的銀行樂於向美國政府直接支持的企業放款。為此，摩根大通啟動了1.5兆美元的貸款機制。具體流程如下：美國政府向企業投資股權或提供承購協議，然後該企業會向摩根大通或其他大型商業銀行申請貸款以擴大生產。政府的支持透過擔保需求降低了違約風險，因此銀行樂於創造貨幣來為戰略產業融資。這正是中國的做法。信用創造從中央銀行轉移到商業銀行體系，至少在初期，商業銀行體系的貨幣流通速度快得多。這造就了高於趨勢水準的名目GDP成長。
美國將繼續展現其軍事實力，而這需要商業銀行體系提供資金來生產大規模殺傷性武器。這就是為什麼銀行信貸成長將在2026年持續上升的原因。
川普是個房地產專家。他深諳如何為房地產建設籌集資金。奧古斯都·川普最新宣布，政府支持實體房利美和房地美應動用其資產負債表上的資金購買價值2000億美元的抵押貸款支持證券（MBS）。 [5]這增加了美元的流動性，因為在川普下令之前，這些資金一直閒置在房利美和房地美的資產負債表上。如果這項命令成功，川普的行動遠不止於此。透過降低抵押貸款利率來刺激房地產市場，將使許多美國人能夠利用其房屋創紀錄的淨值進行貸款。這種財富成長效應將使99%的人在選舉日感到滿意，並投票支持共和黨。而對於我們這些風險資產持有者來說，最重要的是，這將創造更多信貸，讓我們能夠購買各種金融產品。
比特幣（黃金）和美元流動性（白幣）幾乎同時觸底。隨著美元流動性因上述原因迅速增加，比特幣也將隨之成長。不必糾結於2025年比特幣的表現不佳；當時的流動性不足以支撐我們的加密貨幣投資組合。但我們也不要從比特幣2025年的表現不佳中得出錯誤的結論。這和以往一樣，仍然是流動性問題。
交易策略
我是一個投機賭徒。儘管Maelstrom的部位幾乎已滿，但我仍想增加風險，因為我非常看好美元流動性的成長。因此，我建立了多頭策略（MSTR US）和Metaplanet（3350 JT）部位，以便在不交易標的資產或選擇權衍生性商品的情況下獲得比特幣的槓桿曝險。
我將 Metaplanet（白色）的 DAT 價格除以比特幣的日元價格，Strategy（金色）的 DAT 價格除以比特幣的美元價格。它們的價格目前處於過去兩年的低位，並且從 2025 年年中的峰值大幅下跌。如果比特幣能夠重回 11 萬美元，投資者將會渴望透過這些工具做多比特幣。考慮到這些公司資本結構中蘊含的槓桿，它們在上漲行情中的表現將優於比特幣。
另外，我們繼續增持Zcash開發人員的離職並非利空因素。我堅信，他們在自己的獲利實體中會推出更好、更有影響力的產品。我很感激有機會從弱勢投資者手中以折扣價買入ZEC 。
前進吧，墮落者們。注意安全，這世界很危險。願你們平安，向愁雲致敬。
還想了解更多？請在Instagram 、 LinkedIn和X上追蹤作者。
點擊此處前往韓文版本： Naver
訂閱即可查看最新活動：日曆
[1] QE — 量化寬鬆。這是中央銀行印鈔票購買金融資產的過程，在此過程中，其資產負債表會不斷擴大。
[2] ETF — 交易所交易基金
[3] ICE — 移民及海關執法局
[4]量化緊縮（QT）。這是指中央銀行出售其資產負債表上的資產，從而銷毀貨幣，導致法定貨幣流動性收縮。
[5] MBS — 抵押貸款支持證券
