韓國加密貨幣交易所的流動性表面上看起來非常簡單，但 Kaiko Research 發現，在表面上的交易量之下，隱藏著一個更加微妙——有時甚至殘酷無情——的市場結構。
韓國加密貨幣流動性狀況複雜——Kaiko Research 解釋其原因
Kaiko Research 在其報告《韓國加密貨幣市場流動性狀況》中，將流動性定義為快速執行大額訂單並接近當前價格而不扭曲市場的能力，這一標準需要的不僅僅是一個指標。
分析師指出，流動性評估必須結合時間、市場機制和執行條件，而不能僅憑交易量來推斷。Kaiko 的策略師強調，沒有任何單一指標能夠全面反映流動性。因此，該公司將交易量、買賣價差、市場深度和滑點等因素結合起來，構建了一個針對加密貨幣市場（尤其是像韓國這樣以散戶參與為主的市場）的多維框架。
成交量雖然有用，但往往會在市場動盪時期出現激增，而此時交易執行質量卻恰恰下降。Kaiko 的統計學家在 2025 年 10 月 10 日的市場動盪中觀察到了這一動態。價差是 Kaiko Research 框架中的另一項核心指標，它揭示了即時交易的隱性成本。窄價差意味著更容易進入和退出市場，而寬價差則表明做市商面臨的風險更高，尤其是在市場波動劇烈時。
分析師指出，加密貨幣的價差不僅受波動性影響，還受訂單簿深度、平臺碎片化程度和最小价格變動單位（tick size）設計的影響。市場專家表示，最小价格變動單位在韓國加密貨幣生態系統中扮演著舉足輕重的角色。像Upbit和Bithumb這樣的大型交易所歷來傾向於在韓元市場採用較大的最小价格變動單位，優先考慮價格的穩定性和可讀性，而非極細的價格粒度。
雖然較大的最小价格變動單位（tick）會機械地擴大最小价差，但Kaiko的研究人員發現，它們也能將流動性集中在少數幾個價格水平上，從而增強市場深度，併為散戶交易量較大的交易提供更流暢的執行體驗。市場深度是Kaiko Research強調的另一個關鍵交易前指標，它衡量的是中間價附近的交易量以及價格對大額訂單的抵抗力。
然而，研究人員警告說，由於報價過時、訂單轉瞬即逝以及隱藏流動性（例如冰山訂單）等因素，所顯示的市場深度可能具有誤導性，所有這些都會使實際成交結果變得複雜。為了彌合交易者所見與實際成交之間的差距，Kaiko Research 高度依賴滑點分析。滑點分析基於實時訂單簿狀況，反映了預期成交價格與實際成交價格之間的差異，從而提供了一種以執行為中心的流動性成本視角。
即便如此，Kaiko 仍強調滑點仍然取決於交易路徑，並且會因交易所、資產和交易時段的不同而出現顯著差異。報告對比了韓國各交易所，發現流動性幾乎完全集中在Upbit。在 2025 年全年， Upbit 的交易量約佔總交易量的 70%，其訂單簿規模遠超Bithumb、Coinone 和 Korbit 等競爭對手，且執行摩擦也更低。
BTC-KRW 和 XRP-KRW 等主要韓元交易對的交易量數據進一步鞏固了 Upbit 的核心地位。Kaiko Research 指出，費用結構為流動性問題增添了新的維度。雖然零手續費交易模式看似誘人，但報告作者提醒，取消顯性費用往往會將成本轉移到更大的點差上，因為做市商會試圖彌補損失的收入。只有當參與度的提高能夠彌補收入損失時，流動性才能得到改善。
代幣特有的動態也會影響流動性結果。Kaiko Research 指出，韓國加密貨幣價格經常出現“泡菜溢價”現象，即本地需求暫時推高韓國加密貨幣價格，使其高於全球基準價格，從而吸引套利資金流入，最終使價格迴歸基準。這些案例表明，監管限制和資本管制如何導致不同司法管轄區的流動性分散。
宏觀經濟衝擊會帶來更為嚴峻的壓力測試。Kaiko 對韓國 2024 年 12 月短暫戒嚴令的分析表明，重大風險事件如何引發成交量爆炸，同時導致合約深度變薄、價差擴大，這提醒我們，高成交量並不意味著交易容易。
另請閱讀：韓國大學區塊鏈研究院與Injective合作，後者將成為全球生態系統的驗證者
相比之下，Kaiko Research 觀察到，牛市階段和歷史新高往往會吸引新的資金流入訂單簿，從而壓縮價差並補充市場深度。換句話說，流動性具有周期性、情境性，並且對市場情緒和結構都非常敏感。
最終，該報告得出結論：韓國加密貨幣交易所的流動性是一個動態變化的目標，受到市場設計選擇、費用激勵和投資者行為的影響。對於交易員和分析師而言，信息很明確：流動性並非一個數字指標，而是一個系統，需要仔細審查。
常見問題解答🇰🇷
- Kaiko Research 對加密貨幣市場流動性的定義是什麼？ Kaiko Research 將流動性定義為在不產生顯著價格衝擊的情況下，快速且接近市場價格執行大額交易的能力。
- 為什麼僅憑成交量來評估流動性會產生誤導？據 Kaiko Research 稱，成交量往往會在壓力事件期間飆升，此時執行質量也會下降，因此成交量並非一個全面的指標。
- 哪家韓國交易所的流動性最強？ Kaiko Research 的調查顯示， Upbit在韓國加密貨幣流動性方面佔據主導地位，預計到 2025 年將佔總交易量的 70% 左右。
- 最小成交價差如何影響韓國交易所的流動性？開科研究解釋說，較大的最小成交價差可以提高交易穩定性和可見的成交深度，但會增加最小點差和執行成本。
