作者｜IOSGVenturesTeam
1、主流資產
1.比特幣
一年前，我們為比特幣勾勒了兩條截然不同的發展路徑：“樂觀前景”認為機構採用和政府興趣將推動該資產向前發展，而“悲觀前景”則認為若未能實現這些里程碑，將引發看跌情緒和潛在的危機情景。
進入2026年，現實的發展介於這兩個極端之間，但更接近預期的下限。
BTC被擱置：2025年發生了什麼
政府行動（部分成功）：美國政府採取了比預期更為被動的立場。雖然總體上支持加密行業，但政府明確表示不會使用納稅人的錢購買比特幣，而是主要依靠沒收的BTC來組建儲備。特朗普的連任帶來了對加密友好的言論和監管樂觀情緒，但實際的政府購買似乎只是一廂情願。關於“創新方式”增加儲備的承諾尚未轉化為具體行動。
央行與主權財富基金（結果參差不齊）：前20大經濟體的主要央行大多保持觀望，僅有少數例外。然而，主權財富基金開始建立比特幣敞口，儘管這些購買的規模仍難以評估。
機構採用（結果參差不齊）：MicroStrategy在2025年大部分時間繼續其激進的積累策略，對價格起到了正向推動作用。然而，市場敘事已發生戲劇性轉變。MicroStrategy公開表示在某些情況下願意出售BTC，從純粹的積累轉向更像“BTC信貸類工具”的運作模式。曾經的助力現在似乎正轉變為潛在的壓力和負擔。相比之下，比特幣ETF表現非常出色，2025年全年持續淨流入，表明傳統金融機構和散戶投資者對受監管的比特幣敞口保持強勁需求，成為年內最可靠的需求來源之一。
比特幣2026年展望：宏觀依賴與催化劑枯竭
獨特催化劑的枯竭
本輪週期依賴於一系列強大的比特幣特定催化劑：SVB破產和USDC脫錨危機、2023年全年的ETF預期積累、MicroStrategy的持續買入、2024年初現貨ETF的推出，以及特朗普的選舉勝利。每一個都提供了獨特的、聚焦比特幣的買入壓力。
展望2026年，比特幣特定的正面催化劑似乎稀缺。各國政府已表明立場，短期內不太可能成為主要買家。央行不會快速改變對BTC的風險評估。MicroStrategy已耗盡大規模增量購買的能力，並將其信息轉向潛在的出售。ETF雖然成功，但已完成其初期採用浪潮。
比特幣若要在2026年蓬勃發展，將幾乎完全依賴宏觀因素。優先級順序很明確：
#AI股票與風險偏好；比特幣越來越追隨每個週期中最熱門資產的命運。上一週期，它在相近時間範圍內跟蹤了特斯拉的底部和峰值。本週期，我們看到與NVIDIA出現了相同的模式。比特幣的表現與高貝塔科技股和AI熱情已形成深度相關。
#美聯儲政策與流動性：美聯儲是否繼續鴿派政策和擴表對於更廣泛的流動性環境至關重要。從歷史上看，流動性狀況可能是比特幣價格走勢最重要的因素。隨著美聯儲在2025年三次降息，2026年貨幣政策的走向將嚴重影響比特幣獲得持續買盤的能力。
2026年的新興風險：雖然正面的獨特催化劑似乎稀缺，但負面的BTC特定催化劑可能性更為突出：
#MicroStrategy（現更名為Strategy）的壓力：推動比特幣在本週期走高的因素可能在2026年成為其負擔。MicroStrategy從“永遠持有”到“在某些情況下願意出售”的轉變代表了根本性變化。他們概述的“情況”是指當其mNAV跌破1且需要出售BTC來履行對債權人的義務時。令人擔憂的是，當你放大視角，Strategy的模式開始類似於龐氏騙局，然而，我們認為這些風險不會在短期內實現，因為Strategy已利用其股票的充裕流動性建立了現金儲備，能夠覆蓋未來3年與股息相關的義務。
#四年週期理論悖論：根據週期理論，我們可能已經處於可以被定義為比特幣熊市的階段。週期理論假設比特幣市場以四年為週期輪轉，每個週期的峰值通常出現在第四季度。按照這一模式，2025年第四季度應該是價格峰值——事實上，比特幣在此期間達到了12.5萬美元左右，這可能標誌著週期頂部。然而，這一週期理論的有效性越來越受到質疑。我們認為週期理論在某種程度上是巧合，主要與更廣泛的宏觀週期重疊，而非代表比特幣的內在規律。
除了AI泡沫擔憂和更多的避險態度外，BTC在2025年第四季度表現不佳的原因主要是長期持有者在調整倉位時相信並按照週期理論行事而持續賣出所造成的壓力。
自我實現預言的風險：週期理論創造了一個危險的反饋循環：
長期持有者預期第四季度見頂並相應賣出
這種賣出壓力在本應最強勁的時期壓制了價格
由此產生的表現不佳“確認”了週期理論
更多持有者採用這一框架，放大了未來的賣出壓力
打破周期：如果宏觀環境保持穩健，比特幣最終可能突破這些週期約束並再次重新定價上漲。首次打破週期實際上可能成為市場尚未計入的正面催化劑。
#技術風險進入討論：比特幣面臨兩個長期挑戰：量子計算漏洞和關於其經濟與安全模型的質疑。雖然後者對主流討論仍較為晦澀，但量子風險正越來越多地進入公眾意識。更多可信的聲音正在對比特幣的量子抗性表示擔憂，這可能削弱其“安全、不可篡改的價值存儲”敘事。然而，BTC社區更願意儘早進行這一討論，以便有時間尋找潛在的解決方案。
2026年比特幣判決：比特幣進入2026年時，並非處於由加密特定敘事驅動的獨特優勢地位，而是作為一種對宏觀敏感的資產，其表現將在很大程度上反映更廣泛的風險市場：
催化劑枯竭：比特幣特定的正面催化劑已基本耗盡或已實現（政府立場已定、MicroStrategy產能已達上限、ETF早期採用浪潮已完成）
新興壓力：MicroStrategy相關擔憂、週期理論、量子風險進入公眾討論，作為主流社區明顯的擔憂可能導致重新定價，考慮到市場可能對這些風險過度計價，而風險在未來12個月內不太可能實現：考慮到Strategy已確保未來3年支付債權人的現金儲備，2026年Strategy不太可能面臨關鍵問題；在宏觀週期延續的前提下，週期論者被證明是錯誤的只是時間問題；量子風險影響主流BTC認知的可能性在2026年也較低
宏觀依賴：表現將跟蹤AI股票（特別是NVIDIA）和美聯儲政策決定
2.以太坊
回顧2025年展望
樂觀前景——部分實現
回顧我們的2025年展望，以太坊的幾個潛在優勢已開始顯現，儘管尚未完全發力：#機構可行性（明確成功）：這一論點已被證明是正確的。以太坊的穩定幣主導地位（自GENIUS法案以來新增450-500億美元發行量）表明，選擇區塊鏈基礎設施的機構始終將以太坊選為最值得信賴的資產賬本。這也反映在機構買方，ETHDATs能夠通過Bitmine等主要參與者籌集大量資金。#開發者生態系統與多元化領導（明確成功）：Base、Arbitrum和其他L2將推動採用的預測已經實現。Base尤其成為加密消費者領域的關鍵增長驅動力，而Arbitrum在機構工作方面做出了巨大努力，將Robinhood引入更廣泛的以太坊生態系統。#ETH是BTC的唯一替代品（時機判斷失誤）：BTC面臨的兩個核心長期獨特風險——量子漏洞和安全經濟學——是ETH定位更好、更具未來性的領域。ETH仍然是唯一能夠作為BTC價值存儲用例替代品的資產。然而，在這些擔憂在主流BTC討論中得到更多驗證之前，ETH/BTC的價格表現不太可能從這一定位中受益。#對單一實體風險的抵禦能力（明確成功）：沒有MicroStrategy等效實體已被證明是一個顯著優勢，因為MicroStrategy已從比特幣的積累助力轉變為潛在負擔。雖然大多數DAT可能是短命的，但那些擁有大量ETH的DAT比Strategy擁有更穩健的所有權結構，附帶條件更少。
悲觀前景——基本避免
我們為以太坊概述的負面情景並未如預期那樣嚴重實現：#領導力真空（已解決）：長期以來，沒有足夠強大的人物來捍衛以太坊在更廣泛加密領域的定位。Vitalik的關注點分散在許多話題上，他不是那種專注於價格表現的機會主義CEO型領導者。以太坊在最近之前一直沒有MichaelSaylor類型的倡導者，這是今年早些時候價格一度跌破1,500美元的核心原因之一。然後，TomLee在很大程度上填補了這一空白，成為ETH的主要佈道者和倡導者。他符合要求：出色的銷售技能、在金融界的崇高地位，以及與ETH價格升值的利益一致性。#文化挑戰（“覺醒”vs“務實”）（正在改善）：去年我們寫道：“相比之下，以太坊的文化通常被認為比其他生態系統更‘覺醒’，強調包容性、政治正確和社區驅動的道德討論。雖然這些價值觀可以促進協作和多樣性，但有時會導致間接溝通、道德說教和在做出大膽、果斷決定時猶豫不決等挑戰。”幸運的是，以太坊基金會迎來了更注重績效、能夠收緊組織以提高效率和影響力的新領導層。從主觀感受來看，更廣泛社區的氛圍似乎也在轉變，以更好地適應當前環境。
以太坊2026年展望：獨特驅動因素作為ETH/BTC的利好。以太坊與比特幣共享宏觀風險特徵——對AI股票、財政政策和美聯儲流動性狀況的敏感性。然而，在獨特因素方面，以太坊在2026年的定位明顯優於比特幣。
以太坊相對於比特幣的優勢：a.沒有重大壓力：以太坊不面臨壓在比特幣上的相同結構性風險。最重要的是，它沒有MicroStrategy等效的槓桿實體，其潛在拋售可能會破壞市場穩定。雖然大多數DAT可能是短命的，但那些擁有大量ETH的實體使用的槓桿比Strategy少。b.ETH是BTC的唯一替代品：去年我們對這一論點的時機判斷有誤，但如果之前討論的任何BTC獨特風險實現——包括圍繞量子漏洞和經濟/安全風險的討論——這應該會為ETH/BTC比率提供利好。
獨特催化劑：穩定幣與DeFi主導地位論。也許最重要的是，以太坊擁有剛剛開始顯現的正面獨特催化劑。在多年作為加密領域“最受厭惡的資產之一”——在2023-2025年經歷嚴重壓力和波動之後——以太坊復興的條件正在成熟。
#不可否認的穩定幣領導地位：數據是明確的：以太坊主導穩定幣市場。這體現在多個方面。a.資產餘額：以太坊佔穩定幣總市值的近60%，展示了明確的網絡效應和市場偏好。b.流動動態：自GENIUS法案宣佈以來，以太坊吸收了450-500億美元的新穩定幣發行量。這表明當新的穩定幣需求出現時，它不成比例地流向以太坊。
#十年的可靠性證明：以太坊在過去10年中沒有經歷任何重大性能問題或宕機。這一運營記錄是不可替代的，對於其作為全球流動性基礎設施基礎的定位至關重要。當傳統金融考慮區塊鏈集成時，以太坊可靠管理數十億美元價值的歷史提供了無與倫比的可信度。
#DeFi作為以太坊的護城河：以太坊的DeFi生態系統可能是其最重要的競爭優勢。以太坊是唯一能夠通過經過實戰檢驗的智能合約有效部署數百億美元的區塊鏈。a.時間檢驗的安全性：像Aave、Morpho和Uniswap這樣的智能合約已經運營多年，鎖定了數十億美元的總價值，沒有發生重大安全漏洞。儘管它們代表著黑客的巨大“蜜罐”，但這些合約已證明了其韌性。b.深度流動性、可組合性和資本效率：組合不同DeFi協議的能力創造了競爭鏈難以複製的網絡效應。通過組合現有原語可以構建複雜的金融產品——這種能力需要技術基礎設施和深度流動性。最好的例子是Ethena、Aave和Pendle的可組合性。這使得以太坊主網成為資本密集型用例的唯一中心。
#監管清晰度：圍繞加密行業的積極監管應該促進傳統金融與加密之間更多的融合。宏觀時機、監管清晰度和機構採用的融合使以太坊成為傳統金融進入加密的主要受益者。憑藉穩健的區塊鏈記錄和能夠安全管理數百億美元的經過驗證的DeFi基礎設施，以太坊為機構提供了競爭鏈無法匹配的安全性、流動性和監管可見性組合。多年表現不佳和懷疑之後，以太坊可能即將迎來情緒逆轉。市場往往會獎勵那些一旦基本面開始明顯改善就被“遺棄”的資產。以太坊的基礎設施改進、穩定幣主導地位以及機構採用的定位可能會在2026年推動重新定價。
以太坊2026年風險：資產認知之戰。雖然以太坊進入2026年的基本面定位看起來很強，但幾個風險可能會削弱其表現——最重要的是關於ETH作為資產代表什麼的持續爭論。
資產分類之爭
#核心爭論：與比特幣已作為“數字黃金”貨幣資產達成相對明確共識不同，以太坊仍處於市場認知發現的過程中。這種模糊性創造了懷疑論者和利益衝突群體積極利用的脆弱性。
#兩種競爭敘事：a。貨幣資產觀（看漲）：以太坊社區的倡導者，包括TomLee等知名人士，一直在推動“數字石油”類比——將ETH定位為具有實用性的生產性貨幣資產。這一敘事已獲得關注，支持以太坊以類似比特幣的貨幣溢價進行估值。b。現金流資產觀（看跌）：市場中不可忽視的一部分——包括比特幣極端主義者和傳統金融懷疑論者——試圖將以太坊與比特幣進行根本不同的分類。他們認為以太坊應該像以下資產一樣估值：貝萊德：估值應為管理資產的一小部分；納斯達克或交易所運營商：使用基於費用產生的DCF（貼現現金流）模型而非貨幣溢價。
#認知操縱；以太坊特別容易受到敘事攻擊，因為其價值主張比比特幣簡單的“數字黃金”故事更復雜。我們在之前的週期中見證過，懷疑論者有不成比例的能力負面影響對ETH作為資產的認知。
#為什麼以太坊更脆弱：a。更年輕的資產：與比特幣15年以上的記錄相比，市場共識不夠成熟；b。更復雜的故事：可編程性、DeFi、穩定幣、Layer2——更難提煉成簡單的敘事；c。領導層分散：多種聲音和利益使對手更容易製造混亂
Layer2爭論；隨著以太坊的Layer2生態系統蓬勃發展（Base、Arbitrum等），關於價值積累的問題出現了：a。L2是增強還是削弱ETH？如果大多數活動和費用留在L2上，主網ETH是否能捕獲價值？b。流動性碎片化：多個L2可能稀釋而非增強以太坊的網絡效應。
今年早些時候我們寫過這個話題：
L2碎片化可以通過兩種主要途徑解決：
市場動態（自然選擇）可能自然整合生態系統，留下2-3個活動顯著的主導通用L2，而其他要麼消失，要麼轉向堆棧方法——為特定用例的Rollup提供服務。
建立穩健的互操作性標準可以減少更廣泛Rollup生態系統中的摩擦，削弱任何單一Rollup建立主導護城河的潛力。
以太坊應該在其對L2仍有影響力時積極推動後一種情景。這種影響力每天都在減弱，以太坊拖延得越久，這一策略就越不有效。通過培育統一的L2生態系統，以太坊可以恢復曾經定義其主網的可組合性優勢，增強用戶體驗並加強其對抗單體區塊鏈的競爭優勢。
當前評估：雖然L2碎片化爭論仍在進行，但以太坊主網已成功保持大規模資本部署的主導地位。沒有任何L2擁有足夠的影響力來威脅主網的價值積累。然而，如果L2在沒有足夠互操作性標準的情況下繼續增長，這仍然是一個需要監控的風險。
2026年以太坊判決：以太坊進入2026年時擁有比比特幣更強的獨特定位，儘管共享相似的宏觀敏感性：#穩定幣主導地位：佔據穩定幣市值的60%，自GENIUS法案以來新增450-500億美元發行量，展示了明確的機構偏好，最有可能從穩定幣市值的進一步增長中受益。#DeFi護城河：唯一能夠通過經過實戰檢驗的協議（Aave、Morpho、Uniswap）有效部署數百億美元、且多年來安全性已得到驗證的區塊鏈。#機構定位：鑑於監管清晰度、運營記錄和深度流動性，最有可能捕獲進入加密領域的傳統金融資本。#沒有壓力：沒有MicroStrategy等效實體造成潛在拋售壓力；對單一實體風險更具韌性。#情緒逆轉潛力：在多年作為“最受厭惡的資產之一”之後，基本面正在明顯改善，為重新定價創造條件。#關鍵風險：持續的資產分類爭論和認知操縱企圖仍是估值的主要威脅。
L2監控：碎片化擔憂存在，但主網保持了大資本主導地位，且任何人都極不可能威脅其作為大資金核心資產賬本的角色：1）大資本主要關心安全性；2）gas成本與交易規模不成正比，使以太坊對大戶來說極其便宜；3）DeFi護城河。
Solana
回顧2025年展望
回顧我們2025年展望中為Solana概述的潛在路徑，現實最終是兩種情景的混合——但更偏向負面。
“從獵人到獵物”（完全實現）：這已經完全上演。Hyperliquid的出現對Solana的敘事造成了特別大的傷害。這條多年來一直聲稱自己是最高可擴展性、最適合CLOB（中央限價訂單簿）交易所平臺的鏈，現在發現自己恰恰在這個用例上被超越。
過度暴露於Meme文化（完全準確）：這一擔憂已被證明完全有效。Meme經濟驅動增長的短暫性現在顯而易見。事後看來，這是顯而易見的——Meme賭場的用戶流失率超過98%。Solana的主要論點是“購買數字澳門”，但許多人忽略的是，這個數字澳門的賠率設定為98%對用戶不利。這有可能給Solana留下持久的品牌汙點，尤其是當機構現在尋求更以資本為導向的可持續方向時。
DePIN領導力（尚未證明）：這一論點尚未實現。雖然Solana繼續培育DePIN垂直領域，但尚未轉化為預期的突破性採用或敘事主導地位。
前沿垂直領域的開發者領導力（結果參差不齊）：Solana展示了敏捷性並繼續吸引建設者，特別是在消費者創業領域。然而，錢包和跨鏈基礎設施的進步使底層鏈的選擇對大多數消費者應用越來越無關緊要。任何使用過Privy和Fun.xyz最新存款解決方案的人都可以證明這一趨勢。
Solana2026年展望：尋找可持續敘事
Solana與比特幣和以太坊共享相同的宏觀敏感性，但面臨著更為複雜的獨特風險特徵——進入2026年負面因素多於正面因素。
Meme幣後遺症
Solana從加密歷史上最具爆發性的Meme幣週期之一中脫穎而出。雖然這帶來了大量短期關注和活動，但它帶來了不可持續的動態與品牌風險：Solana上的Meme幣狂潮表現出令人擔憂的特徵。
極端用戶流失：用戶流失超過98%——意味著幾乎所有參與者都虧損了，而像Pump.fun這樣的平臺、控制Solana區塊空間的內部人士，以及許多項目背後的問題團隊則在交易的盈利一方獲利。
法律挑戰：最近的訴訟已針對Pump.fun和Solana本身，指控它們促進不公平的賭博活動。
品牌風險：短期內看似成功的東西——大量交易量、錢包創建和關注——可能被證明是品牌負債。“加密賭場”敘事可能會阻礙機構採用和監管善意。隨著Meme幣週期耗盡，Solana面臨著擺脫這一關聯的挑戰。
中心化變得不可避免
Solana的集成式高吞吐量架構旨在以最小延遲支持全球規模的應用。然而，這一設計選擇越來越暴露出中心化的擔憂。
在區塊鏈行業中越來越清楚的是，你必須做出選擇：要麼構建一個為性能優化的集成式和中心化解決方案，要麼擁抱具有更大去中心化的模塊化路徑。Solana選擇了前者——通過中心化的物理基礎設施優先考慮可擴展性和速度。雖然這實現了令人印象深刻的吞吐量，但它從根本上限制了Solana對於需要真正去中心化和抗審查應用的可信度。DoubleZero是一個項目，如果成功，將導致物理基礎設施進一步圍繞數十個高帶寬光纖提供商中心化。
Solana能否保持“集成”？
儘管Solana在做出中心化權衡方面並不迴避，但仍有一個問題是它在多大程度上能夠捍衛“集成鏈”的前提。在SolanaBreakpoint的邊緣討論中，很多討論集中在Solana是否能支持更復雜的智能合約邏輯和更重的計算，還是主要為最大化相對簡單交易邏輯的吞吐量而設計。
複雜應用需要碎片化狀態：在Solana上構建複雜應用的開發者越來越多地離開主狀態：
Jupiter的選擇：Jupiter，Solana的旗艦DeFi協議之一，決定推出JupNet——一個與Hyperliquid競爭的獨立環境——而不是在Solana主網上構建。這代表著一個重大承認，即Solana的全局狀態無法充分支持某些應用需求。
“網絡擴展”：NeonLabs和類似項目正在構建他們稱之為“Solana擴展”的東西，但功能上類似於Layer2解決方案。這些碎片化了Solana的狀態，允許開發者控制他們自己的區塊空間和執行環境——實際上承認單體全局狀態有侷限性。提出的論點是，即使理論上Solana可以支持任何邏輯，但在實踐中，更多計算密集型任務通常只能跨多個區塊執行。在這種情況下，平臺無法控制執行順序，這可能會破壞交易的基本邏輯。雖然這些“擴展”解決方案被宣傳為在保持統一狀態的同時擴展Solana的能力，但現實更加碎片化。開發者需要具有可預測性能的隔離環境，推動架構越來越類似於以太坊的模塊化方法。
競爭重定位問題
尷尬的中間地帶
Solana現在處於兩股主導力量之間的不舒適位置。以太坊憑藉其經過實戰檢驗的基礎設施主導著流動性、穩定幣和DeFi敘事。Hyperliquid主導著Solana多年來培育的高性能訂單簿敘事。Solana必須在這些領域中至少展示一個方面的競爭優勢，否則就有被認為既沒有足夠去中心化也沒有最大可擴展性的風險。
在Hyperliquid出現之前，Solana有一個相對獨特的定位——一個有些中心化但高度可擴展的集成鏈。Solana積極推動這一敘事，即其架構使其成為全球訂單簿和高頻交易應用的理想選擇。這一敘事已變得尷尬。今天，Solana上沒有任何競爭性訂單簿能夠匹配Hyperliquid的交易量和性能。
Drift可能是做永續合約的更主流的Solana協議之一，但它仍然與Hyperliquid沒有很強的競爭力。所以雖然Solana花了五年時間為作為最高可擴展性鏈的定位辯護，但當高級訂單簿甚至在Solana區塊鏈上都不具有競爭力，活動主要由缺乏可持續動態的Meme幣驅動時，現在變得非常尷尬。
這使Solana處於類似於以太坊18個月前的位置，當時以太坊夾在比特幣和Solana之間——Solana承接活動而比特幣仍然是明顯的價值存儲資產。現在我們看到Solana介於以太坊和Hyperliquid之間：以太坊主導流動性、DeFi和穩定幣相關活動，而Hyperliquid主導訂單簿和CLOB永續合約交易所業務。如果Solana不能選擇一個並具有競爭力地獲勝，這可能會對Solana的敘事產生極其不利的影響。
前進之路：經過驗證的適應和生存能力
專業執行：值得稱讚的是，Solana仍然是行業中運營最專業的區塊鏈組織之一。Solana基金會展示了對細節的高度關注和快速執行能力。這一點絕不應被低估——Solana多次證明了其識別機會和有效轉型的能力。
遠離賭場：最近的努力表明Solana正試圖遠離“加密賭場”敘事，尋找更可持續的基本面用例。這在最近的SolanaBreakpoint活動中非常明顯，活動更多是金融科技氛圍而非投機焦點。
挑戰：Solana必須在以下兩個方向中至少一個成功擴張，才能保持其競爭定位：
#捕獲流動性和DeFi；構建一個能夠與以太坊的成熟度和流動性深度競爭的穩健DeFi生態系統。
考慮到以太坊主網擁有的DeFi護城河，這是一場艱苦的戰鬥。然而，Solana似乎正在朝著正確的方向採取行動。一些例子包括嘗試像CEX一樣思考，甚至在鏈上上架非Solana資產，為Solana交易者提供更多選擇。我非常支持這一舉措，因為這也是我們一年多前作為加速其DeFi定位的解決方案向Arbitrum提出的治理提案的一部分。
#捕獲訂單簿交易：開發一個能夠挑戰Hyperliquid主導地位的有競爭力的CLOB永續合約交易所。
不幸的是，對於Solana來說，他們似乎沒有這場競賽中有競爭力的參賽者，因為一些主要的Hyperliquid競爭對手如Lighter和Aster都在Solana生態系統之外。
2026年Solana判決：Solana進入2026年面臨的獨特風險多於機會：
Meme幣耗盡：推動近期活動的不可持續的Meme賭場週期正在結束，留下98%以上的用戶流失和品牌損害
法律和品牌挑戰：指控不公平賭博活動的訴訟威脅著監管善意和機構採用前景
競爭位移與尷尬定位：Hyperliquid在CLOB/訂單簿方面的主導地位削弱了Solana多年來作為這一用例可擴展性領導者的核心敘事。夾在以太坊（流動性/DeFi/穩定幣）和Hyperliquid（訂單簿）之間，在任何方向都缺乏明確的競爭優勢
集成問題；主要項目（Jupiter、NeonLabs）轉向碎片化狀態解決方案表明在全局狀態上支持複雜應用存在侷限性
一線希望；運營專業的組織具有經過驗證的適應能力；能夠識別新敘事，但必須在DeFi競爭或訂單簿交易方面展示成功，以避免中間地帶的無關緊要
總結：2026年加密格局
宏觀依賴佔主導：三大加密貨幣（比特幣、以太坊、Solana）都對AI股票、美聯儲政策和財政支出具有相似的宏觀敏感性。然而，它們的獨特定位差異巨大。
比特幣：進入2026年時作為純粹的宏觀貝塔資產，加密特定催化劑已耗盡，然而，市場對潛在負面催化劑的過度計價本身可能導致積極結果。
以太坊：在三者中定位最佳，擁有正面的獨特驅動因素（穩定幣主導地位、DeFi護城河、機構偏好），只要鏈下和鏈上金融的融合繼續，即使在中性宏觀條件下也能實現超額表現。主要風險仍然是關於ETH資產分類的認知和共識。
Solana：面臨最具挑戰性的獨特格局，Meme週期耗盡、品牌擔憂和競爭位移。必須成功捕獲DeFi或訂單簿市場以避免中間地帶的無關緊要，儘管擁有強大的組織執行能力。
2、放眼全局
前面的分析考察了比特幣、以太坊和Solana在2026年的具體定位。每個都面臨著自己的機會和風險。然而，要真正理解加密的走向，我們需要退後一步，審視更大的圖景。支撐整個加密論點的結構性利好因素以數十年為時間尺度運作。這些宏觀力量為所有加密敘事提供了最終依託的基礎。
BTC的持續增長利好：貨幣貶值
自2000年以來，黃金的年化回報率約為12%。標普500的回報率約為6%。與此同時，M2貨幣供應量每年增長約6%。
這一含義是深刻的：調整貨幣貶值後，標普500在過去25年基本上沒有提供任何實際回報。換句話說，當以貨幣基礎的擴張來衡量時，股票僅僅起到了財富保值的作用。而且只有當你將100%的淨資產投資於該指數時，這種保值才有效。
這一認識是非通脹資產論點的核心。只要主要經濟體依賴於持續的貨幣供應增長，貶值將長期保持推動非通脹資產走高的主要驅動力。打破與當前經濟議程的這種聯繫將很困難——沒有什麼動力這樣做：政府缺乏解決債務問題的紀律；此外，太多的權力集中在金融市場，它們利用分母貶值不成比例地從非投資階層中獲益。
全球法幣擠兌
“資本流向它受歡迎的地方，停留在它受到善待的地方。”
貨幣貶值的故事直接與一個更廣泛的現象相連：對傳統金融體系日益增長的不信任。對於高淨值人士、普通公民和主權國家而言，加密貨幣已成為對沖21世紀經濟不確定性的重要工具。
驅動因素正從多個方向同時匯聚。
資本管制：關於潛在資本管制的頭條新聞不再侷限於新興市場。英國已提出2萬英鎊的穩定幣限制。關於主要經濟體是否可能限制資本流動的討論標誌著金融壓制的新時代。去年早些時候，特朗普還建議對從美國流出的資本徵稅——這是少有人預料的歷史性先例。
貨幣武器化：凍結俄羅斯資產和針對委內瑞拉前領導層的類似行動為這一已持續十年的趨勢提供了明確例證。金融系統武器化正在加速。這為國家和個人尋求傳統銀行渠道之外的替代方案創造了強大動力。美國政府一直在公開探索創新手段來施壓交易對手。當前金融體系的主權者越不可預測，普通參與者用替代方案對沖的衝動就越強烈。對沖的選擇各不相同：各國有能力儲存貴金屬並打破對現有金融體系的依賴；而個人只能選擇比特幣。
灰色經濟增長：受制裁的國家正越來越多地轉向加密貨幣進行貿易。俄羅斯使用加密貨幣進行石油交易和伊朗接受加密貨幣購買武器系統展示了由必要性驅動的採用。當傳統渠道被阻斷時，新的渠道就會出現。
機構動搖：對美聯儲官員的刑事調查和對央行任命的政治干預已經削弱了對支撐法定貨幣可信度的機構的信心。信任一旦失去，就很難重建。傳統機構的任何失敗都被證明是加密資產的利好。
經濟民粹主義：無論來自左翼還是右翼，民粹主義運動都有一個共同點——對現有金融體系的不信任。政治光譜的兩端現在都包含質疑當前金融秩序的聲音。一方面，Mamdani呼籲建立一個沒有億萬富翁的土地。另一方面，右翼經濟民粹主義者呼籲讓銀行屈服。中間派正在萎縮。
億萬富翁稅：多個司法管轄區提議的財富稅為資本逃向更難追蹤和沒收的資產創造了動力。無論這些政策是否明智，它們對資本流動的影響是可預測的。
綜合來看，這些力量解釋了為什麼無邊界、高效、無主權的軌道在當今時代具有越來越明顯的產品市場契合度。
70年趨勢的終結
上述描述的壓力不僅僅是理論性的。它們已經在央行和主權財富基金配置儲備的方式中顯現。
理解當前格局最重要的宏觀圖表可能是全球國際儲備的構成。在二戰後的70年裡，美元在全球儲備中的份額穩步增加。在其峰值時，美元主導了全球超過60%的儲備。
但2020年左右發生了變化。黃金在儲備中的份額在70年來首次開始增加。這代表了根本性轉變。央行不再只是討論多元化——它們正在採取行動。如果這一趨勢繼續——地緣政治驅動因素表明它將繼續——它為硬資產創造了結構性買盤。比特幣有望獲得這一需求的一部分。
加密的三位一體：數字黃金、數字石油、數字美元
隨著監管清晰度的出現，瞭解加密實際提供什麼是有幫助的。該生態系統已成熟為不同的價值主張，每個都服務於不同的目的。
這一框架闡明瞭為什麼不同的加密資產服務於不同的目的——以及為什麼整個生態系統大於各部分之和。比特幣捕獲價值存儲敘事。以太坊為生產性鏈上經濟提供動力。穩定幣將傳統金融橋接到加密世界。而DeFi為無邊界金融服務提供基礎設施。
清晰的前進道路
理解這些不同的角色使評估未來的增長潛力變得更容易。加密論點的兩大支柱——數字黃金和數字經濟——都有巨大的擴張空間。
數字黃金（BTC對比黃金市值）：比特幣約1.8萬億美元的市值目前約佔黃金約32萬億美元市值的6%。僅上升到10-15%——對於定位為“數字黃金”的資產來說仍是適度假設——就意味著從當前水平有顯著的上漲空間。黃金本身在2025年飆升，大幅擴大了目標。
數字經濟增長（穩定幣對比M2供應量）：穩定幣目前約佔M2貨幣供應量的1%。上升到10%——反映數字美元的主流採用——將代表穩定幣市場10倍的擴張。基礎設施正在建設中。問題是採用速度有多快。
通往2萬億美元穩定幣之路
加密同時服務於光譜的兩端。一方面，發達經濟體將替代金融軌道視為對當前金融體系的對沖。另一方面，當前金融體系的領導者正在做出有利於加密的裁決，因為他們需要美元和美元計價債務的替代買家——尤其是現在長期美元趨勢正在逆轉。
我們預計穩定幣將在未來十年內突破數萬億美元的市值。美國認識到它們的戰略重要性有兩個關鍵原因。#為債務融資：穩定幣發行商必須持有儲備，通常是美國國債。每發行一美元穩定幣就會增加對政府債券的非彈性需求。#擴展美元霸權：數字美元將美元的影響力擴展到傳統銀行渠道之外。在美元主導地位受到威脅的世界中，穩定幣提供了維持影響力的新途徑。
這些數字已經反映了這一動態。Tether現在持有約1350億美元的美國國債。這使其成為全球第17大美國政府債務持有者——超過了德國、阿聯酋和沙特阿拉伯的持有量。
我們相信，穩定幣發行商很快將成為美國政府的最大融資方。這在加密採用和美國政府政策目標之間創造了強大的利益一致性——這是少數市場參與者充分認識到的結構性利好。
監管順風
我們往往只在事後才去審視監管政策。數十年後回望，才會意識到一項監管決定如何引發了巨大變革。當前或許正是這樣的轉折點。
類比：2001年中國加入WTO：中國加入WTO時，一項監管變革引發了全球資本的大規模重新配置。製造業遷往亞洲，美國加速向服務業和知識經濟轉型，由此催生了數萬億美元的年度貿易流量和大規模美元輸出。回頭看，這一切似乎順理成章：新規則加上政府協議，必然帶來構造性的資本轉移。這一變革的深遠意義至今仍在影響公共話語——若非過去二十年的大規模經濟重構，“美國優先”議程根本不會出現。
催化劑：2025年美國加密監管框架成形。我們正在見證類似的時刻。標誌性立法正將鏈上基礎設施確立為合法的金融基礎設施。#GENIUS法案（2025年7月）：首部聯邦穩定幣框架，銀行現可發行鏈上美元。#CLARITY法案（已通過眾議院，參議院審議中）：SEC與CFTC的管轄權終於明確界定，“執法式監管”時代宣告終結。#DTCC無異議函（2025年12月）：SEC已授權這家管理超過100萬億美元資產的託管機構在鏈上將股票、債券和國債代幣化。
核心論點：一切有價值的資產都將遷移上鍊。回頭看，這一刻將如2001年一樣具有劃時代意義。
*注：第2部分未完，剩餘內容請查看《IOSG內部備忘錄（下）：從市場出清到尋找下一個十倍賽道》。
