加密貨幣衍生品市場正在悄然發生一場意義深遠的轉變。長期以來被視為穩定盈利來源的現購自運策略，正迅速失去其吸引力。
這種套利模式，即機構買入現貨比特幣並賣出期貨合約以從價格差異中獲利，由於價差縮小和市場效率提高，正逐漸被淘汰。
這一變化最具體的標誌之一是，芝加哥商品交易所集團（CME Group）的比特幣期貨未平倉頭寸自2023年以來首次落後於幣安。隨著現貨比特幣ETF在2024年初獲得批准，CME成為華爾街分析師的首選平臺。其模式很簡單：通過ETF購買現貨比特幣，在CME出售期貨，然後收取差價。
在ETF獲批後的幾個月裡，這種“delta中性”策略實現了兩位數的年化收益率，吸引了數十億美元的資金流入，這些資金來自那些對價格走勢不感興趣、只關注收益的基金。然而，正是這些ETF也加速了這種交易方式的消亡：市場需求的激增迅速侵蝕了套利空間。如今，這種交易方式的收益幾乎無法覆蓋其資金成本。
根據Amberdata的數據，一個月期年化收益率約為5%，為近年來最低水平。Amberdata衍生品主管格雷格·馬加迪尼表示，去年同期現金套期保值策略的收益率約為17%，但如今已降至4.7%。考慮到一年期美國國債的收益率約為3.5%，該策略的吸引力正在迅速下降。
隨著現貨交易市場趨緊，芝加哥商品交易所 (CME) 比特幣期貨未平倉合約量已從超過 210 億美元的峰值跌至不足 100 億美元。相比之下，幣安交易所的未平倉合約量則保持相對穩定，約為 110 億美元。數字資產管理公司 Tesseract 的首席執行官 James Harris 表示，這種情況並非反映加密貨幣市場的大規模撤離，而是對沖基金和美國大型賬戶的策略性撤資。
加密貨幣交易所，尤其是幣安，是永續期貨合約的主要交易中心，這些合約採用持續結算和保證金計算方式。這些產品在加密貨幣市場中交易量最大。另一方面，芝加哥商品交易所 (CME) 去年推出了規模較小、期限更長的合約，使投資者能夠以現貨市場條款持有長達五年的合約。哈里斯表示：“CME 歷來是機構和現貨套利交易的首選之地；與幣安的合作標誌著市場參與方式正在發生變化。”他將其描述為“一次策略性調整，收益率正在下降，流動性正在減少。”
*本文不構成投資建議。
