加密貨幣託管機構 BitGo（ $BTGO）於美東時間1月22日正式敲響紐約證券交易所開市鍾。
這家被視為加密資產“基礎設施命脈”的公司以每股18美元完成IPO，開盤即衝至22.43美元，首日短線跳漲約25%，為2026年的加密企業上市潮打響頭炮。
按照 IPO 發行價計算，BitGo 估值約為 20 億美元。雖然這一數字遠低於去年以近 70 億美元估值上市的穩定幣發行商 Circle（ $CRCL ），但作為今年首批上市的大型加密企業，BitGo 的表現也算穩健。
十年磨一劍：從多籤先驅到機構門神
BitGo是繼2025年多家加密公司成功上市後，最新一家嘗試登陸公開市場的原生加密企業。
它的故事得從2013年講起，那時的加密世界尚處於“蠻荒時代”，黑客攻擊頻繁，私鑰管理如同噩夢，創始人 Mike Belshe 和 Ben Davenport 敏銳地察覺到，如果機構投資者要入場，他們需要的絕不是花哨的交易軟件，而是「安全感」。
Bitgo 創始人 Mike Belshe
站在紐交所的敲鐘臺上，Mike Belshe 或許會想起十多年前的那個下午。
作為 Google Chrome 創始團隊的前十號員工、現代網頁加速協議 HTTP/2 的奠基人，Mike 最初對加密貨幣並不感冒，甚至懷疑它是個騙局。但他用了最“程序員”的方式去證偽：“我試著黑掉比特幣，結果失敗了。”
這次失敗讓他瞬間從懷疑論者變成了硬核信徒。為了給沙發底下那臺存滿比特幣的舊筆記本電腦找個更安全的去處，他決定親手為這個荒蠻市場挖掘一套“戰壕”。
早期 BitGo 的辦公室更像是一個實驗室，當同期的 Coinbase 忙著獲客、拉昇散戶交易量時，Mike 團隊在研究多重簽名（Multi-sig）的商業化可能。儘管他與 Netscape 的創始大佬及 a16z 掌門人 Ben Horowitz 私交甚篤，但他沒有選擇走“風投推手”的快車道，而是選擇了最慢、也最穩的那條路。
BitGo 率先推出了多重簽名（Multi-sig）錢包技術，這一技術後來成為了行業的標準配置。然而，BitGo 並沒有止步於賣軟件，它在戰略上做出了一個關鍵選擇：向“持牌金融機構”轉型。
通過在南達科他州和紐約州獲取信託牌照，BitGo 成功變身為“合格託管人”。這個身份在 2024 年和 2025 年的加密 ETF 浪潮中發揮了定海神針的作用。當貝萊德（BlackRock）等資管巨頭推出比特幣和以太坊現貨 ETF 時，背後負責守衛資產安全、處理結算流程的，正是 BitGo 這樣的底層服務商。
與 Coinbase 等交易所不同，BitGo 構建了一個穩固的“機構飛輪”：先用極致合規的託管鎖死資產（AUM），再圍繞這些沉澱資產，衍生出質押、清算和大宗經紀服務。
這種“基建先行”的邏輯，讓 BitGo 在市場波動中展現出了驚人的韌性。畢竟，無論行情牛熊，只要資產還在“保險櫃”裡，BitGo 的生意就在持續。
10 倍市銷率，底氣何在？
翻看 BitGo 披露的招股書，其財報數據看起來很「唬人」。
由於美國 GAAP（通用會計準則）的要求，BitGo 必須將交易的全部本金計入營收。這導致其 2025 年前三季度的“數字資產銷售”毛收入達到了驚人的 100 億美元。但在成熟的投資者眼中，這些數字只是“過手錢”，並不能反映真實的盈利能力。
真正支撐其 20 億美元估值的，是 “訂閱與服務” 這一業務板塊。
根據Blockworks Research的圖表數據，BitGo 的核心經濟收入（剔除掉代繳費用和 pass-through 成本）在 2025 財年預計約為 1.959 億美元。其中，訂閱業務貢獻了絕大部分高利潤的經常性收入，該業務以 8,000 萬美元 的貢獻了總淨收入的近 48%。這部分收入主要來自 BitGo 對 4,900 多家機構客戶收取的經常性費用。
此外，質押業務成為意外增長點。質押收入高達 3,900 萬美元，排名第二。這反映了 BitGo 不再只是單純的“保險櫃”，而是通過在託管資產基礎上提供增值收益，極大提高了資本的利用效率。
再看交易與穩定幣業務，儘管交易流水在總營收中佔比最高，但在調整後的淨收入中僅佔 3,500 萬美元。
而新推出的“穩定幣即服務（Stablecoin-as-a-Service）”貢獻了 1,400 萬美元，雖然起步不久，但已展示出一定的市場滲透力。
如果想看BitGo的真實估值，需對其紙面上的財務指標進行調整，若僅按其約160億美元的GAAP收入計算，其估值顯得極低（市銷率約0.1倍）。但若剔除 pass-through交易成本、質押分成及穩定幣發行方支付等非核心項目後，其核心業務的護城河很深：
2025財年核心經濟收入（估算）：約1.959億美元
隱含估值倍數：企業價值/核心收入 ≈ 10倍
這一10倍的估值倍數使其高於以零售業務為主的錢包類同行，溢價部分反映了其作為“合格託管機構”的監管護城河。說白了，在19.6億美元的估值水平下，市場願意為訂閱業務的溢價進行買單，低利潤率的交易與質押業務只是錦上添花。
VanEck研究總監 Matthew Sigel 認為，相比絕大多數市值超過20億美元卻從未產生淨利潤的加密代幣，BitGo的股權是更實在的資產。這門生意的本質是 “賣鏟子”，無論市場牛熊，只要機構還在交易、ETF仍在運作、資產需要存放，它就能持續賺取手續費。這種模式在牛市中可能不如某些山寨幣亮眼，但在震盪市和熊市中，它是「鐵飯碗」。
更具象徵意義的是其上市方式本身。 與其他加密公司 IPO 不同，BitGo 採取了更具“加密原生”色彩的方式：通過與 Ondo Finance 合作，在上市首日便將其股份在鏈上同步。
代幣化後的 BTGO 股份將在以太坊（Ethereum）、Solana 和 BNB Chain 上流通，全球投資者可以幾乎瞬時地接入這一剛上市的託管機構。代幣化的 BTGO 股票未來可能作為抵押品，直接參與 DeFi 的借貸協議，打通 TradFi（傳統金融）與 DeFi 通道。
小結
圖源：PitchBook
回看剛剛過去的 2025 年，加密風投（VC）交易額激增至 197 億美元，正如普華永道 IPO 專家 Mike Bellin 所言，2025 年完成了加密貨幣的“職業化改造”，而 2026 年將是流動性徹底爆發的一年。
繼 Bullish、Circle、Gemini 等先驅在 2025 年成功上岸後，加密公司上市已呈現出“基建化”與“巨頭化”的雙重特徵。目前，Kraken 已向 SEC 提交保密申請，有望衝擊年度最大crypto交易所 IPO；Consensys 正與摩根大通緊密協作，謀求以太坊生態的資本話語權；而 Ledger 也在自託管需求爆發的浪潮中，錨定了紐約證券交易所。
當然，市場從未擺脫宏觀局面的波動，2025年部分公司上市即破發的記憶依然鮮活。但這恰恰說明行業正在成熟，資本不再為每一個好故事買單，而是開始挑剔財務健康、合規框架和可持續的商業模式。
作者：Bootly
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