IP 的利好不會自動轉化為其相關 NFT 或代幣的價值上漲。
撰文：@somanyfigs
編譯：AididiaoJP，Foresight News
目前整個加密遊戲領域的流通總市值，甚至比不上風險投資公司往這個領域投入的總金額。與此同時 2025 年成了 NFT 項目集體轉型、紛紛與「NFT」這個概念拉開距離的一年。
以上內容摘選自 The Block 發佈的《2026 年數字資產展望》報告。
NFT 市場進入 2025 年時已顯頹勢，並且全年都未能扭轉下行趨勢。各個鏈上的交易量都在萎縮，市場活動越來越集中到少數幾個熱門 IP 和一些激勵計劃中，而絕大多數 NFT 系列和細分賽道都乏人問津。數據清晰地反映了這種市場收縮：2025 年全年 NFT 總交易額僅為 55 億美元，遠低於 2024 年的水平，這充分說明該市場已從其巔峰大幅回落。
一個更小、更集中的 NFT 市場
在剩餘的市場活動中，以太坊鞏固了其主導地位。2025 年大約 45% 的 NFT 交易量發生在以太坊主網。比特幣和 Solana 在 2023 至 2024 年曾憑藉「銘文」和 SOL NFT 熱潮短暫吸引過目光，但如今已失去勢頭。比特幣在 NFT 交易量中的份額下降到了 16% 左右，不到去年的一半；Solana 的份額更是跌至個位數。
這一部分的結論很明確：NFT 交易市場變得更小，並且越來越以以太坊為中心。流動性變得稀薄，大多數系列的二手交易近乎停滯，而那些曾憑藉市場熱點吸引關注的區塊鏈，如今也難以維持用戶心智份額。
平臺與產品的轉變
雖然整體交易量下滑，但 2025 年產品層面並非一成不變。交易市場和創作者們嘗試了新的底層技術和商業模式，很多情況下都不再將 NFT 作為唯一的鏈上資產形式。
Zora 轉向「代幣」模式
這種轉變最典型的例子之一就是 Zora。年初，Zora 開始在其應用中逐步取消 NFT 鑄造和評論功能，並在 2025 年 2 月底推出了「代幣」升級。自此，用戶在 Zora 上發佈的每條新內容都會被鑄造為一種獨立的 ERC-20「代幣」，總供應量固定為 10 億枚，而不再是以往那種獨一無二的 NFT。
這一轉變實質上將創作者的帖子變成了流動性更好、交易摩擦更低的微代幣，而非不可替代的收藏品。此舉可視為一個明確的判斷：相較於流動性差、價值依賴薄弱二級市場的一次性 NFT，用戶更青睞那些易於積累、交易並能用於激勵計劃的、具備流動性的輕量化代幣。
交易市場向「一站式」平臺演進
Zora 並非唯一拓展業務邊界的玩家。主要的 NFT 交易市場，尤其是 OpenSea 和 Magic Eden，也在持續將自己定位為多資產平臺，而非單純的 NFT 掛牌網站。它們都在核心市場業務之外，大力拓展代幣兌換功能和更通用的交易工具，以順應流動性和用戶興趣轉移的趨勢。
OpenSea 重奪市場頭把交椅
以 OpenSea 為例，最明顯的變化體現在以太坊 NFT 市場份額的逆轉上。在將榜首位置讓給 Blur 大約三年後，OpenSea 於 2025 年重奪第一，並在年內顯著擴大了領先優勢。
2025 年初，OpenSea 在以太坊 /EVM NFT 市場的交易量份額約為 36%，而 Blur 則佔據 58%。到了 2025 年末，OpenSea 的份額攀升至 67% 以上，Blur 的份額則降至 24% 以下。儘管全行業交易量萎縮，但 OpenSea 自身的 NFT 交易額實現了兩位數的同比增長，超過 14 億美元。相比之下，Blur 全年的交易額卻大幅下滑了 73% 以上。
年度重要事件
在整體市場活動降溫的背景下，2025 年僅有一些重要事件真正影響了 NFT 領域的敘事走向。其中大部分圍繞與 NFT IP 綁定的代幣分發，或是在實用性明確的垂直領域進行的實驗。
Magic Eden 推出平臺代幣
Magic Eden 的平臺代幣發行及其激勵計劃，是年內推動市場活動的主要催化劑之一。整個過程分三步走：2024 年 12 月的 ME 代幣空投，2025 年 4 月對質押和交易機制的擴展，以及 8 月宣佈的追溯獎勵計劃。
儘管推出了這些舉措，Magic Eden 的市場交易量在年內大部分時間仍處於下行通道，雖然偶爾能激發一波參與熱度，但始終無法完全抵消 NFT 整體需求的萎靡。這揭示出 2025 年的一個核心現實：激勵計劃或許能引導現有的流動性，但在一個收縮的市場中，它們很難創造新的流動性。
知名 NFT IP 發行流動性代幣
另一個主要趨勢是，一些頭部 NFT 系列開始發行可替代的「生態代幣」，以此創造對其品牌的流動性投資敞口。最引人注目的例子包括：
- Pudgy Penguins — PENGU
- Doodles — DOOD
- Azuki — ANIME
這些代幣發行的共同目標是：將原本交易有限、相對靜態的 NFT 系列，擴展成更廣泛的代幣生態系統，支持者可以交易、質押或在未來產品中使用這些代幣。然而，它們的價格走勢卻充分說明了 2025 年維持「文化概念幣」熱度的困難。
PENGU 在 2024 年末推出，新年伊始表現強勁，第一週價格上漲近 40%，隨後卻在三個月內暴跌超過 90%。第二季度迎來強勁反彈，估值在三個月內增長十倍，但下半年再度陷入陰跌。截至報告撰寫時，PENGU 年內累計跌幅超過 60%。
這種走勢模式很典型：發行初期依靠空投投機和品牌敘事（特別是 Pudgy 強大的品牌認知度和線下影響力）獲得熱度，但隨後便面臨困境：早期激勵耗盡後，有機需求不足；除了交易和模糊的未來獎勵承諾，缺乏明確的代幣消耗場景或實際用途；外加風險資產和「文化幣」整體面臨的嚴峻宏觀環境。
Doodles 的生態代幣 DOOD 走勢類似，但時間點不同。推出後不到兩個月內暴跌近 75%，隨後進入盤整，並於 2025 年 9 月至 10 月反彈約 160%。但這次反彈未能持續，到 2025 年末，DOOD 年內累計下跌近 50%。
Azuki 的代幣 ANIME 則因其幾乎從未反彈而顯得突出。它在 2025 年 1 月下旬推出後不久便下跌，並且與 PENGU 或 DOOD 不同，從未經歷有意義的上漲期。其價格在整個年度內持續陰跌，目前年內跌幅超過 90%，是三大 NFT 生態代幣中表現最差的。市場對「文化幣」的普遍疲憊似乎完全蓋過了最初的好奇心。
綜合來看，這三種代幣的年內總回報率約為 -67%，與模因幣和遊戲板塊指數（本報告第一章已提及）一樣，屬於市場上表現最差的類別。
關鍵結論並非生態代幣模式本身有缺陷，而是 2025 年的市場對「文化驅動型代幣」缺乏結構性需求。在流動性緊張、投資者愈發看重清晰現金流或協議效用的環境下，主要依賴品牌認同支撐價值的代幣很難獲得持續吸引力。如果沒有強大的代幣消耗機制、收入分成或實質治理權，這類資產更像是對短暫熱點的槓桿押注，而非對 IP 價值的長期投資載體。
Pudgy Penguins：進軍主流視野
如果說 2025 年有哪些 NFT 系列在疲弱市場中堅持建設，Pudgy Penguins 無疑是其中的佼佼者。從品牌和推廣角度看，該項目度過了該領域最繁忙的一年：
- 2025 年 1 月，團隊在主網上線了基於 Layer-2 技術棧打造的專用區塊鏈 Abstract。
- 沃爾瑪和塔吉特持續銷售 Pudgy 玩具和周邊商品，零售觸角已延伸至廣泛的非加密用戶群體。
- Pudgy 品牌動畫系列在 YouTube 上線，進一步鞏固了其 IP 在數字媒體中的存在。
- 8 月，通過與 NASCAR 達靈頓站的賽車塗裝合作獲得體育曝光。
- Pudgy 以大型毛絨玩偶形象出現在 Apple TV 劇集《柏拉圖式》第二季中，並於 11 月預告了與夢工廠《功夫熊貓》IP 的聯動。
這些進展證明，即使鏈上數據疲軟，NFT IP 仍然能夠有效滲入主流文化。然而，儘管 IP 發展層面利好不斷，Pudgy Penguins NFT 的底價年內卻下跌了約 75%。
與此同時，其生態代幣 PENGU 的表現也不佳，年內跌幅約 60%，但相比 NFT 本身仍略好一些。這表明，對於希望投資 Pudgy 品牌的投資者而言，代幣可能已成為更便捷、流動性更好的投資工具，儘管其經濟模型並不直接與商品銷售或媒體收入掛鉤。
Pudgy 的案例揭示了 NFT 項目和 IP 面臨的一個普遍結構性難題：IP 的利好發展並不會自動轉化為其 NFT 或代幣的價值增長。大眾消費者通過玩具、節目和聯名接觸品牌，但他們可能永遠不會觸及最初啟動該品牌的區塊鏈資產。
Hyperliquid 的 Hypurr NFT
當許多 NFT 項目轉向發行可替代代幣時，一些原生代幣社區卻反其道而行，在現有生態系統之上發行 NFT，作為身份標識和參與憑證。Hyperliquid 的 Hypurr NFT 就是典型代表。
Hypurr 根據資格規則分發給 Hyperliquid 社區成員，旨在獎勵那些在 2024 年 11 月平臺代幣正式發行前就積極參與交易的用戶。在二級市場，它的初始底價超過 5.5 萬美元，歷史最高價曾達約 7.9 萬美元，隨後逐漸回落至 2.8 萬美元左右。
早期的強勢源於多種因素：平臺擁有高活躍度且忠誠的交易者社區；持有與成功交易平臺關聯的稀缺 NFT 具有身份象徵意義；以及市場對未來潛在效用（如專屬訪問、獎勵或治理權）的預期。
然而，隨著時間推移，由於具體的實用功能有限，價格逐漸走低，這反映了獲利了結的普遍心態，也說明並非所有收藏者都願意將高價的 NFT 作為長期持有的非流動性「身份徽章」。
Hypurr 的例子表明，在一個已證明產品市場契合度的成熟社區之上，構建「代幣→NFT」的路徑仍然是可行的。但它也強調，如果希望這些 NFT 的價值能超越初期熱度，就必須明確其角色定位，無論是作為訪問憑證、忠誠度工具，還是收藏品。
CryptoPunks 的短暫反彈
即使在沉寂的一年裡，CryptoPunks 也曾引發一波短暫關注。該系列底價在 2025 年 7 月至 8 月間上漲約 40%，於 7 月中旬達到約 54 ETH 的峰值。但此後，其價格近乎腰斬，截至報告撰寫時已回落至 30 ETH 附近。
值得注意的不僅是價格波動幅度，還有其與以太坊（ETH）價格的相關性變化。從 2025 年初到 7 月反彈前，朋克底價與 ETH 的相關係數約為 -0.28，呈微弱的負相關。
在持續三週的反彈期間，相關係數僅小幅升至 0.24，關聯性依然很弱。這表明這更像是一次由特定因素（可能由大戶推動）引發的獨立行情，而非廣泛的市場風險偏好上升。顯著的變化發生在價格見頂之後。
從局部高點開始，朋克與 ETH 的相關係數急劇攀升至 0.87。這意味著朋克實質上恢復了其作為 ETH 高貝塔係數（高波動性）代表資產的角色。這是泡沫破裂後的典型表現：當系列特有的催化劑效應消退後，市場參與者重新將其視為押注以太坊價格波動的槓桿工具，而非完全獨立的投資標的。
NFT/GameFi：「融資額」與「實現價值」的落差
自 Axie Infinity 熱潮以來，NFT 與遊戲的結合一直是個重要投資主題，但 2025 年的數據表明，該領域尚未能兌現其獲得的鉅額投資。
儘管速度放緩，風險投資仍在繼續為 NFT 和 GameFi 項目注資，但 2025 年該領域的年度融資額僅為 10 億美元左右，較 2024 年下降約 65%。與此同時，NFT/ 遊戲類代幣的總市值年內跌幅超過 60%，這既是價格下跌的結果，也反映了眾多上線項目的表現不佳。
更引人深思的是，目前 NFT/ 遊戲類代幣的總市值約為 140 億美元，低於該領域累計獲得的歷史融資總額（約 190 億美元）。換句話說，按當前市價計算，理論上可以用低於歷年總融資額的資金，買下該領域所有流通的代幣。這種「融資額」高於「代幣總市值」的倒掛現象，反映了許多項目雖獲得大量資金，卻難以實現可持續的用戶採用。
2026 年 NFT 與遊戲展望
展望 2026 年，2025 年的數據指向 NFT、NFT 相關 IP 及其代幣行業將呈現「K 型」發展：一小部分項目將繼續構建受眾並偶爾引發流動性波動，而絕大多數系列和生態系統則會在關注度和價格上持續低迷。
在基本情景下，NFT 交易量將維持溫和水平，市場活動集中在「K 型」的上半部分，例如 Pudgy Penguins、CryptoPunks 以及像寶可夢集換式卡牌這類擁有明確用戶基礎、線下分發渠道或成熟變現模式的專門生態系統，它們能證明持續投入基礎設施和市場支持的合理性。「K 型」下半部分則包括 2021 至 2024 年間誕生的大量 NFT 系列，它們交易清淡、底價陰跌，代幣實驗除了引發短暫反彈外收效甚微。
2025 年的核心教訓之一是：IP 的利好不會自動轉化為其相關 NFT 或代幣的價值上漲。最初用以啟動這些品牌的所有權憑證（NFT/ 代幣）只是整個價值體系中的一環，它們正日益與零售、流媒體、社交媒體等能帶來主要受眾和收入的大眾市場渠道共存。
對於投資者和建設者而言，最明智的態度是保持高度選擇性的樂觀。這個領域比以前更小、更集中、要求也更高。但在更聚焦的賽道里，那些能夠將鏈上資產與真實產品、收入和社區緊密結合的項目，依然可能找到增長空間，儘管 NFT 普漲的時代已然過去。
