作者：zhou, ChainCatcher
還記得去年十月 Polymarket 上那個火爆的預測事件嗎？
“First to $5,000: Gold or ETH?”（黃金和 ETH 誰會率先突破 5000 美元?）
當時以太坊價格一度衝到 4800 美元附近，市場給它突破 5000 美元的概率高達 80%，許多人認為數字黃金時代已經到來。
三個月過去，今天市場給出了答案。
1 月 26 日，現貨黃金一舉突破 5100 美元/盎司，而以太坊仍在 2800 美元到 3000 美元區間震盪，加密市場整體低迷。
在宏觀環境的極端不確定性下，資本集體轉向最傳統的避險資產，而加密貨幣作為高波動性的風險資產，率先被拋售。
黃金一飛沖天，加密市場資金用腳投票
黃金的上漲動力來自多重宏觀因素。
首先是對沖美元信用風險的信號日益明顯。丹麥學術養老基金 AkademikerPension 宣佈將在月底前清倉約 1 億美元美國國債，該基金直言決策源於對美國財政狀況的嚴重擔憂。瑞典最大私人養老基金 Alecta 也披露自 2025 年初以來已大幅減持美國國債，規模約 77 億至 88 億美元。機構們將美國政策不確定性和債務持續擴張視為核心理由。
其次，地緣政治風險加劇。2026 年剛剛過去不到一個月，全球已發生多起重大事件，包括美國提出“強買”格陵蘭、突襲抓捕委內瑞拉總統、對與伊朗貿易的國家加徵 25% 關稅，以及伊朗國內局勢進一步混亂。疊加俄烏衝突長期膠著，地緣問題非但沒有在新年緩解，反而呈現惡化跡象。
另外，通脹與貨幣貶值壓力也在持續。央行大規模放水、財政赤字貨幣化背景下，紙幣購買力被不斷稀釋。黃金和白銀作為硬資產，自然成為資金避險的首選。
在此背景下，機構對黃金的看法正在快速轉向樂觀。華僑銀行將 2026 年底金價目標上調至 5600 美元每盎司；高盛同樣大幅調整預期，將年底目標從 4900 美元抬高到 5400 美元。
它們強調私人投資者和新興市場央行的持續買入正在擠壓有限的黃金供應。數據顯示，2025 年全球央行淨購金超過 1100 噸，2026 年預計每月仍將保持 60 噸以上的節奏。在美聯儲可能重啟降息的背景下，黃金 ETF 持倉也開始回升。
加密市場這邊，鏈上黃金的投資熱情同樣達到新高度。據 Coingecko 數據，目前代幣化黃金的總市值已經突破 5.25 億美元，代幣化白銀也創下歷史紀錄。據 Lookonchain 監測，某巨鯨在短短內於 ETH 上虧損 1,880 萬美元，現正加倍押注黃金。其花費 3,604 萬美元以 4,786 美元的均價買入 7,536 枚 XAUT，目前未實現利潤為230 萬美元。
而加密貨幣行情卻呈現出截然不同的景象，比特幣自去年高點下來跌幅達 30%、以太坊更是下跌約 40%。上週，比特幣和以太坊現貨 ETF 均錄得鉅額淨流出：比特幣 ETF 淨流出 13.3 億美元（周規模位列歷史第二高），以太坊 ETF 淨流出 6.11 億美元。
截至 1 月 20 日，最大的兩家加密財庫公司的收益不一。比特幣財庫公司 Strategy (MSTR) 總共持有 709,715 枚 BTC ，成本均價 75,979 美元，浮盈 108.13 億美元。以太坊財庫公司 Bitmine (BMNR) 總共持有 4,203,036 枚 ETH，成本均價 3,857 美元，浮虧 32.32 億美元。
市場情緒明顯偏向看空，曾成功預測 2018 年比特幣暴跌的著名交易員和圖表分析師 Peter Brandt 表示，比特幣熊市通道已完成，並再次發出賣出信號。他指出，比特幣價格需要回升至 93,000 美元才能抵消賣出信號。彭博分析師甚至認為以太坊短期內跌破 2000 美元的可能性高於重返 4000 美元。
資金輪動：黃金漲不動那天，就是加密反轉之日？
然而，加密市場的低迷更多是資本輪動的階段性表現。在極端避險時期，資金流動路徑通常先是湧入美債和黃金等零信用風險資產，待風險高峰過去，才逐步回流股市和加密市場。
當前黃金、白銀、部分大宗商品集體上漲，正是防禦配置最集中的階段。一旦黃金接近機構目標價位後動能減弱，或者某項主要宏觀風險出現緩解信號，獲利盤或將會開始尋找下一個高回報機會。彼時，被深度回調、槓桿充分洗盤的加密資產將成為最自然的承接對象。
具體到比特幣和以太坊，各自的築底信號也已經越來越清晰。
比特幣方面，鏈上鉅額已實現虧損往往是經典的底部特徵。CryptoQuant數據顯示，目前比特幣已實現虧損（Realized Loss）達 45 億美元，為三年來最高水平。而上一次出現這種情況時，比特幣價格在經歷約一年的短暫調整期後交易價格為 28,000 美元。
機構方面，比特幣財庫公司通過融資方案持續增持BTC，尤其是 MSCI 決定暫時不將 DAT 公司從指數中剔除，先鋒集團等被動基金跟進買入 MSTR 股票。Arthur Hayes 公開表示，本季度最核心的交易策略是做多 MSTR 和 Metaplanet。
以太坊的情況類似。一方面，當前已有超過 3600 萬枚 ETH 被質押，佔流通供應量的近 30%，退出隊列接近於零，驗證者用實際行動表達了對網絡的長期信心。另一方面，BitMine近期獲得股東批准，提高公司可發行股票的上限，以增強未來融資靈活性，其大概率還是會持續增持以太坊。
值得一提的是，目前 Polymarket 上貝萊德高管 Rieder 繼任美聯儲主席的概率接近 50%，明顯領先於競爭對手。市場分析稱，如若如果這一事件成真，其對 RWA 和加密生態的友好立場，將給加密市場帶來重大推動。
然而，歷史無數次證明，貴金屬的行情瘋狂起來，是完全不講理的。
接下來黃金能漲到什麼程度？誰也不知道。現在要做的，不是去猜頂在哪，更不是去做空它。在通脹週期和信用重估疊加的時代，黃金難以言頂。
忠實的加密投資者們，也許只能耐心等待輪動信號出現。希望那一天，比我們想象的來得更快一點。
