如果核心資金流持續大幅下降，比特幣的「土撥鼠日」意味著宏觀經濟寒冬還將持續六週。

比特幣的“土撥鼠日”：宏觀經濟寒冬還要持續六週？

今天，比特幣也迎來了自己的“土撥鼠日”時刻，土撥鼠菲爾在慶祝土撥鼠日140週年之際“看到了自己的影子”，預示著還有六週的冬天，而就在此前不久，BTC因避險情緒的急劇波動而跌至74000美元。

這一巧合恰如其分：強制清算、ETF資金流出以及實際收益率上升等一系列因素表明，加密貨幣在3月份的FOMC會議之前，可能會面臨一段較長時間的宏觀經濟降溫和波動加劇的時期。

截至發稿時，由於跨資產風險的拋售與加密貨幣全天候的市場結構相吻合，比特幣已小幅反彈至 77,500 美元左右。

週末期間，加密貨幣清算總額突破 20 億美元，僅過去 24 小時內就超過 8 億美元。

未來幾周的持久結論是，當貼現率和美元快速重新定價時，比特幣將繼續表現得像槓桿風險敞口。

這一事件是對“數字黃金”概念的又一次壓力測試。尤其是在避險情緒高漲時期，黃金錶現更為堅挺，而比特幣的交易走勢更符合長期風險偏好，更是如此。

ETF資金流動和清算動態

流量一直是對邊際需求的清晰、每日的直接反映。

Farside Investors 的 ETF 總股本顯示，1 月下旬出現多次大規模淨流出，其中幾個交易日單日流出數億美元的現貨需求。

這一點很重要，因為ETF贖回時，價格下跌不會像以前那樣有機械式的競價。在訂單簿較薄的情況下，任何清算級聯都可能蔓延得更遠。

宏觀錨定資產也開始對久期敏感型資產不利。

Trading Economics預測，截至1月30日收盤，美國10年期名義收益率約為4.24%至4.26%。StreetStats數據顯示，同期10年期通脹保值債券（TIPS）真實收益約為1.93%。

實際上，這種實際收益率水平往往會提高基於未來市場接受度或流動性狀況定價的資產的最低收益率。它還會收緊投機性槓桿在不定期重置的情況下持續存在的範圍。

政策體制的不確定性一直是重新定價敘事的一部分。

圍繞凱文·沃什和美聯儲領導層的新聞報道，推高了市場對美聯儲獨立性和通脹路徑的看法所帶來的風險溢價。

由於槓桿更容易運用，加密貨幣往往會更強烈地反映出這種不確定性。此外，美國交易時段之外的流動性也會下降，一旦達到抵押品閾值，就會自動清算。

因此，清算應該被視為傳遞機制，而不是根本原因。

宏觀重新定價決定了價格走勢。隨後，價格跌入流動性較差的市場，清算增加了供應，價格下跌的趨勢得以延續。

3月FOMC會議值得關注的要點

對於“再過六週”的框架而言，最可操作的檢查清單是：在下一個重大政策節點之前，邊際出價是否會迴歸。

在 2 至 6 周的時間窗口內：

1. ETF資金持續流入將是最為明顯的機制性轉變。這意味著並非指某一天出現上漲，而是要出現一波足以抵消1月下旬贖回速度的上漲行情。
2. 實際收益率是否會從 2% 左右的區域走低，這將減輕風險資產的貼現率壓力。
3. 拋售潮過後，隱含波動率是否會迴歸均值？Deribit 的 DVOL 指數在拋售週期間從大約 37 升至 44 以上。根據常用的經驗法則（年化波動率除以 12 的平方根），略高於 44 的 DVOL 水平對應著大約 30 天的預期波動幅度在 ±13% 左右。

即使市場情緒降溫，價格仍有雙向波動的空間。同一套指標可以得出兩條不同的走勢。

• 如果ETF總市值連續多個交易日保持淨負值，且實際收益率維持在近期水平附近，比特幣在3月份之前可能繼續以槓桿風險貝塔的形式進行交易。贖回驅動的供應以及期權市場持續存在的對沖需求可能會限制比特幣的上漲勢頭。
• 如果ETF資金流動趨於穩定，宏觀經濟不再收緊，清算後的重置可以降低強制拋售的風險。這將使現貨需求重新主導市場，而不是由連鎖反應主導市場。

日曆為“土撥鼠日”的比喻畫上了一個清晰的句號。下一次聯邦公開市場委員會會議定於2026年3月17日至18日舉行。